汽车行业重大事项点评：3月汽车需求平稳，后续有望进一步抬升

事项： 乘联会发布数据，3月狭义乘用车产量219万辆，同比+5%，环比+78%；批发219万辆，同比+10%，环比+69%。 评论： 出口历史新高，3月补库符历史季节性。3月乘用车批发219万辆，同比+10%，环比+69%，Q1合计批发559万辆、同比+10%、环比-28%。我们估计最终3月零售约154万辆、同比-2%、环比+44%；Q1合计预计零售476万辆、同比+20%、环比-15%。电车本月批发81万辆，同比+31%，环比+81%，渗透率37.0%，同比+6.1PP，环比+2.5PP。 1)库存：本月出口41万辆，历史新高，对应最终渠道补库24万辆，历史季节性为补库34万辆。Q1合计去库24万辆，历史季节性为补库17万辆，今年春节前后去库强度较大。 2)价格：3月折扣环比+0.2PP，3/25为4.6%，环比+0.2PP（3/10），较去年同期+1.3PP（3/25）。 3)新能源：本月批发81.0万辆、同比+31%、环比+81%，渗透率37.0%、同比+6.1PP、环比+2.5PP，主要车企销量分别为：比亚迪30.2万辆、特斯拉8.9万辆、长安4.5万辆、吉利4.5万辆、五菱3.4万辆、理想2.9万辆、埃安2.8万辆、赛力斯2.7万辆、上汽乘2.4万辆、奇瑞2.4万辆、长城2.1万辆。 4)结构上：3月终端表现中，比亚迪受益于产品竞争力和荣耀版的推出，表现相对突出，而其它车企品牌相对一般，这主要受到降价促销、补贴政策预期等所带来的需求递延影响，我们预计后续有望重新释放，回归到正常销售水平。 汽车板块一季报预计表现较好。销量角度，1季度乘用车同比+10%、环比-28%，零部件对应环比增速会高一些。利润率角度，我们认为市场之前所担忧的零部件年降问题实际会比较平稳，环比下滑的量所带来的负规模效益被4Q的年末季节性费用成本对冲，板块净利率反而回升；整车3月价格压力有所增加。综合来看，预计A股整车板块净利1Q24同比-18%、环比-10%，汽车零部件同比+14%、环比+36%（年末都会受到体量较大公司减值计提影响）。但总体而言，汽车板块尤其零部件会实现一个相对平稳较好的一季报表现。 全年销量展望继续乐观。去年12月以来部分投资者持续担心今年汽车销量疲弱，但实际1月和3月零售数据超我们此前预期，3月起出口也开始超预期。 我们认为在当前经济运行状态下，全年零售有望实现2155万辆/+3.0%、批发有望实现2700万辆/+4.8%，其中出口508万辆。如果后续有以旧换新政策，在单车3-4000元的补贴强度假设下，全年零售需求有望提振2-3PP，增量主要分布在政策落地后的第1个月和政策退出前的1-2个月，对当月的零售提振可以达到10-20%。 投资建议：整车方面，4月缺乏对个股逻辑影响较大的重大新车，1）关注赛力斯、长安、长城一季度业绩表现，2）建议关注首车热销的小米集团。零部件方面，把握补贴政策预期下的增量机会，推荐1）一季度展望较好的银轮、福赛、豪能；2）今年基本面变化较大：继峰、豪能、中鼎（建议关注）；3）短期仍受压制的T链拓普、新泉。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度上险增速（%） 图表7：新能源车季度上险渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：Q1累计去库24万辆：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：3月经销商库存预警指数略下降 图表14：2月经销商库存系数上升 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：3月折扣率提升：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：3月折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年3月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年3月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年4月9日收盘） 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2024年4月9日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年4月9日收盘） 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2024年4月9日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年4月9日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年4月9日收盘）