利润率创历史新高

新秀丽公司海外研究报告

核心要点：

• 收入与利润增长：新秀丽公司2023年全年收入同比增长27.9%至36.8亿美元，经调整EBITDA同比增长50.2%至7.1亿美元，归母净利同比增长33.3%至4.2亿美元。
• 市场表现：受益于全球出行需求的强劲复苏，公司收入实现增长，其中亚洲地区增长尤为显著。全年亚洲可比收入同比+62%，对比2019年增长20%。
• 产品与品牌表现：分产品看，旅游与非旅游类别增长均衡，Tumi品牌表现亮眼，全年收入占比分别为50%、24%、18%的新秀丽、Tumi、American Tourister，Tumi品牌全年收入同比增长36%。
• 地区分布：各地区均录得双位数以上的增长，亚洲地区成为最大收入贡献地区。中国内地、新加坡市场增长强劲，对比2019年分别增长88%、101%。
• 渠道表现：线上渠道略领先于线下，DTC（Direct to Consumer）渠道增长强劲，占比提升至39%，批发渠道收入同比增长27%。
• 财务表现：全年毛利率达到历史高位59.3%，主要得益于业务结构优化、促销折扣减少。营销费用率增加1.2%，而固定SG&A费用率减少1.4%。全年经调整后经营利润为6.6亿美元，经调整EBITDA利润率同比提升2.9个百分点至19.3%。
• 现金流与负债：现金流强劲，自由现金流增长241%，期末有息负债减少2.0亿美元至18亿美元，净杠杆率降至1.53倍。恢复派息政策，派息比率为约36%。
• 未来展望：预计2024年可比收入同比增长10-12%，尤其是中国地区与中国游客的消费潜力被看好。公司计划继续加大品牌营销投入，严格控制折扣和固定成本，预计能维持接近60%的毛利率水平，EBITDA利润率有望进一步改善。

风险提示：

• 全球需求增长低于预期
• 品牌推广效果低于预期
• 存货积压风险

主要财务指标概览

• 营业收入：预计2024年至2026年分别增长11.0%、11.0%、11.0%。
• 归母净利润：预计2024年至2026年分别增长16.0%、15.5%、12.4%。
• 毛利率：预计维持在60.0%。
• 净利率：预计2024年至2026年分别增长至12.8%、13.3%、13.5%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2024年至2026年分别增长至30.3%、29.3%、32.2%。
• 每股收益：预计2024年至2026年分别增长至0.33美元、0.39美元、0.44美元。

资产负债表概览

• 总资产：预计2024年至2026年分别增长至5,362百万美元、5,677百万美元、5,435百万美元。
• 总负债：预计2024年至2026年分别增长至3,516百万美元、3,450百万美元、3,410百万美元。
• 权益：预计2024年至2026年分别增长至1,847百万美元、2,227百万美元、2,025百万美元。

盈利能力与偿债能力指标概览

• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE预计保持稳定增长。
• 偿债能力：资产负债率、流动比率预计逐步优化。

估值比率概览

• 市盈率（PE）：预计2024年至2026年分别降至11.7倍、10.1倍、9.0倍。
• 市净率（PB）：预计2024年至2026年分别降至3.3倍、2.7倍、3.1倍。

投资评级与建议

• 评级：“增持”
• 首次覆盖
• 理由：全球出行需求恢复，三大