2024年强劲的发动机利润率扩张；55%的股息支付比率创历史新高

2024年强劲的发动机利润率扩张；55%的股息支付比率创历史新高 威柴2024年净利润同比增长27%至114亿元人民币，符合我们的预期。2024年第四季度净利润同比增长19%至30亿元人民币，尽管收入（同比）保持平稳，但销售和研发费用同比下降28%/13%。威柴提议最终股息为每股0.347元人民币。这加上中期股息，意味着派息率为55%（高于2023年的50%），创历史新高。我们上调了对2025年/2026年的盈利预测，上调幅度为9%/11%，主要由于发动机业务板块的更高利润预期。我们看到了威柴的几个增长催化剂：(1)由于新的补贴，HDT需求恢复；(2) 数据中心发动机强劲增长；(3) KION集团（KGX GR，NR）潜在的再评级。我们基于SOTP的A/H目标股价上调至18.7元人民币/18.0港币。维持。买入. 中国资本货物 2024年结果关键亮点： 发动机领域的强大利润率扩张。潍柴动力实现了734,000台发动机的销售额（同比持平）。出口业务增长5%，占发动机总销售额的9%。该业务板块的收入同比下降2%，至594亿元人民币，原因是混合平均售价（ASP）略有下降（我们认为这主要是由于HDT发动机8%的销售量下降，而HDT发动机的平均售价较高）。尽管如此，该业务板块的利润同比增长35%，至103亿元人民币，这得益于业务板块毛利率的4.8个百分点同比提升（至17.5%）。我们预计，受HDT发动机需求复苏和数据中心发动机强劲增长的推动，该业务板块的毛利率在2025E/26E将达到17.7%/17.8%。 HDT出口占总HDT销售额的一半。潍柴动力交付了118,000台HDT（同比增长1.7%）。出口增长了13%，同比增长至59,000台（占HDT总销售的50%）。该业务板块在2024年实现了5.63亿元人民币的利润，板块利润率为0.9%。 叉车与供应链解决方案（科迈世集团）的利润增长得益于毛利率的提升。该部门利润在2024年同比增长了21%，达到600亿元人民币。尽管科朗(KION)对2025E的最新预测相对保守（调整后的EBIT预计将下降5%-21%），但由于德国最新批准的基础设施投资计划，我们对中期的展望持乐观态度。 农产品机械设备利润的稳固扩大尽管该细分市场在2H24的收入增长放缓至3%，从1H24的25%，但该细分市场的利润率持续扩大。 相关报告： 风险因素：1) 发动机出口的弱势；2) 中国对更换产品需求的低于预期；3) 柴油/燃气价格比的收缩。 资本货物 - 新补贴涵盖NES IV卡车和天然气卡车替换；有利于潍柴 - 2025年3月20日（链接) 资本货物 - 德国大规模基础设施投资计划的潜在受益者是谁？2025年3月18日（ ）链接) 潍柴动力 – 预计数据中心用发动机的销量将强劲增长 – 2025年2月25日（链接) 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，即负责本报告全部或部分内容的研究分析师，声明如下：（1）本报告中对证券或发行人的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（如香港证券及期货事务监察委员会发布的《职业行为准则》中定义的）既没有也没有参与任何可能影响本报告观点或建议的行为。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内曾交易或买卖本研究报告涉及的股票； （2）在报告发布后3个营业日内将交易或买卖本研究报告涉及的股票； （3）担任本报告涉及的任何香港上市公司的职员；以及（4）对本报告涉及的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票预计在未来12个月内潜在回报率超过15%。持有股票在接下来12个月内的潜在回报为+15%至-10%。出售股票未来12个月内可能亏损超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级 超越预期市场表现表现不佳中银国际环球市场有限公司 行业预计在未来12个月内优于相关广泛市场基准指数：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准指数表现一致：行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准指数 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际资本有限公司（“CMBIC”）的完全子公司，CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是招商银行（“CMB”）的完全子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩不代表未来的业绩，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值及其回报均不确定且不保证，可能会因依赖基础资产的业绩或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所包含的任何信息，均由CMBIGM独立编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed. 本报告不构成，也不应被解释为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理商、顾问、董事、官员或雇员不对因信赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是否直接或间接。任何人使用本报告中包含的信息，均完全承担自身风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽最大努力在其能力范围内确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能发布其他具有信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告的公司的证券头寸，进行市场操作，作为主要交易方或参与交易。 代表其客户不定期地。投资者应假定CMBIGM与报告中所列公司存在或寻求建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或用于任何目的。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于在英国接收此文件的人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）令第19(5)条（以下简称“令”）或（II）符合令第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司团体等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于收到此文件的美国收件人 CMBIGM在美国不是注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案下的规则15a-6定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。