核心观点与关键数据
发动机业务板块：
- 潍柴动力实现734,000台发动机销售额，出口业务增长5%，占发动机总销售额的9%。
- 发动机业务板块收入同比下降2%，至594亿元人民币，主要由于HDT发动机销售量下降导致混合平均售价（ASP）略有下降。
- 发动机业务板块利润同比增长35%，至103亿元人民币，得益于毛利率提升4.8个百分点至17.5%。
- 预计2025E/26E毛利率将分别达到17.7%/17.8%，主要受HDT发动机需求复苏和数据中心发动机强劲增长推动。
HDT出口业务：
- HDT出口占总HDT销售额的一半，交付118,000台HDT，同比增长1.7%。
- 出口增长13%，同比增长至59,000台，占HDT总销售的50%。
- 该业务板块在2024年实现5.63亿元人民币的利润，板块利润率为0.9%。
叉车与供应链解决方案（科迈世集团）：
- 利润同比增长21%，达到600亿元人民币。
- 尽管科朗(KION)对2025E的最新预测相对保守，但德国最新批准的基础设施投资计划使中期展望乐观。
农产品机械设备：
- 该细分市场在2024年第二季度收入增长放缓至3%，但利润率持续扩大。
整体业绩：
- 潍柴动力2024年净利润同比增长27%至114亿元人民币，符合预期。
- 2024年第四季度净利润同比增长19%至30亿元人民币，收入保持平稳，但销售和研发费用同比下降28%/13%。
- 提议最终股息为每股0.347元人民币，派息率55%（高于2023年的50%），创历史新高。
- 上调2025年/2026年盈利预测，主要由于发动机业务板块的更高利润预期。
增长催化剂：
- 新补贴推动HDT需求恢复。
- 数据中心发动机强劲增长。
- KION集团（KGX GR，NR）潜在的再评级。
估值与目标价：
- 基于SOTP的A/H目标股价上调至18.7元人民币/18.0港币。
- 维持“买入”评级。
研究结论
潍柴动力在2024年实现了强劲的发动机利润率扩张，HDT出口表现良好，叉车与供应链解决方案利润增长，整体业绩符合预期并得到上调。公司未来增长潜力主要来自HDT需求复苏、数据中心发动机增长和KION集团再评级等催化剂。基于SOTP估值，目标股价上调，维持“买入”评级。
