23年业绩亮眼，24Q1延续高增趋势

公司2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%，归母净利润2.10亿元，同比+68.17%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，归母净利润0.76亿元，同比+122.76%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。 根据业绩预告，24Q1预计公司实现归母净利润7,055.92万元—7,839.91万元，同比+80-100%；扣非归母净利润：5,538.39万元—6,322.38万元，同比+68.30%—92.13%。 大单品快速放量，“大包装+散称”策略提升品牌形象 2023年公司产品矩阵和渠道结构进一步优化，在独立“小包装”优势基础上，“大包装+散称”策略持续升级，带动公司收入同增41.26%至20.65亿元。 分 产 品 来 看 ，鱼 制 品/禽 类 制 品/豆 制 品/蔬 菜 制 品/其 他 产 品/其 他 业 务 分 别 实 现 营 收12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%，拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，销售额突破3亿元；公司“大包装+散称”产品占比超过50%，借此完善网络布局、填补渠道空白，提升了终端品牌形象。 分渠道来看，线下和线上分别实现营收16.49/4.16亿元，分别同比+43.00%/+34.76%。公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。传统渠道公司加强经销商开发和管理优化，现代渠道注重经销商布局、树立品牌形象和精细化管理的标杆，零食专营渠道积极布局、提供定制化的产品和服务，同时积极创新研发定制产品，拓展进驻盒马等会员店。线上公司布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，实现品牌和销量的双重提升，新媒体渠道同比高增142.60%，同时劲仔晋级为天猫、抖音海味零食销售额第一。 分 地 区 来 看，华 东/西 南/华 南/华 中/华 北/西 北/东 北/境 外/线 上 营 收 分 别 为4.88/2.50/2.32/2.68/2.32/1.23/0.50/0.07/4.16亿 元 ， 分 别 同 比+57.42%/+31.17%/+34.01%/+33.24%/+51.38%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。 24Q1来看，我们认为一方面得益于春节期间零食产品需求旺盛，另一方面公司不断加大研发投入和产品创新，发力营销建设，实现收入的高质量增长。 成本下行带动盈利能力提升，Q1利润高增 成本端来看，公司毛利率同比提升2.55pct至28.17%，主要得益于大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等价格同 比 下 降 ， 主 要 品 类 毛 利 率 均 有 所 提 升 。费 用 端 来 看， 公 司销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为10.76%/4.05%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.43/-0.14/+0.61pct，整体费用率稳定，销售费用率小幅提 升主因公司加强品牌建设和增加新媒体推广投入。得益于收入增长和成本优化，公司净利率同比提升1.93pct至10.27%，相应的归母净利润同比提升68.17%至2.10亿元。 24Q1归母净利润预计同增80-100%，主要源于一方面营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；同时政府补助增加对利润亦有所增厚。 24年大单品放量可期，盈利能力有望进一步提升 24年我们看好公司产品端大单品深海小鱼持续引领休闲鱼制品行业，并强化“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋向第二个“十亿级单品”目标迈进，豆干、手撕肉干、魔芋等储备产品成长可期；渠道端完善全渠 道布 局，提升终端覆盖率和经销商铺货率，同时紧跟电商新媒体+新零售趋势，提升覆盖广度，抢占流量， 不断完善公司的线上营销网络，进一步提升市场竞争力和盈利能力。 投资建议 参考最新业绩预告，我们调整24-25年收入26.56/32.05亿元的预测至27.16/33.62亿元，新增26年40.35亿元的预测；上调24-25年EPS 0.55/0.69元的预测至0.65/0.84元，新增26年EPS1.03元的预测；对应2024年04月10日14.52元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 寇 星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉 ：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟 ：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。