敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告营收稳健增长，期待24年更进一步[Table_StockNameRptType]朝聚眼科（2219）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-04-10[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：陈珈蔚执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com[Table_BaseData]收盘价（港元）3.85近12个月最高/最低（港元）6.30/3.50总股本（亿股）7.08流通H股（亿股）7.08流通股比例（%）100.00总市值（亿元港币）27公司价格与恒生指数走势比较相关报告1.公司深度报告《朝聚眼科：集群化运作打造竞争优势，消费眼科掘金》2022-05-242.公司点评报告《朝聚眼科：利润亮眼，区域眼科龙头未来可期》2022-08-16主要观点：[Table_Summary]事件：2024年3月26日公司发布公告，2023年实现营业收入1369.5百万元，同比+38.3%，实现税前净利润299.2百万元，同比+25.1%，实现经调净利润223.1百万元，同比+19.8%；每股盈利0.33元。点评：基础眼科业务增长强劲，需求快速恢复公司2023年营收水平稳步增长、利润同比增长，疫后公司体内医院快速恢复运转。拆分收入结构，2023年公司消费眼科服务收入7.09亿元（+30.64%），基础眼科服务收入6.54亿元（+39.54%）；公司整体毛利率45.40%（同比+1.50pct）；期间费用率23.76%，同比（+0.21pct）；其中销售费用率6.18%、管理费用率16.33%；经营性现金流净额为3.72亿元，同比+36.26%。收入增速强劲，利润增速略缓，主要系商誉及资产减值、人才和营销等费用支出增多等因素影响。从需求端看，2023年公司医院门诊就诊次数1128.719万（去年同期94.45万次），住院就诊次数6.7258万（去年同期4.46万），择期医疗服务需求受疫情管控等影响导致就诊次数同比下滑。2023年公司视光中心客户就诊次数12.184万（去年同期10.20万），疫情管控放开后就诊患者数量已在逐步恢复。医院资产质量优异，外延内生同步发展公司报告期内运营31家眼科医院及29家视光中心，横跨中国共7个省份自治区，并于2023年成功建立舟山朝聚眼科医院和张家口朝聚眼科医院。此外，公司还完成对北京明玥眼科诊所有限公司、巴彦淖尔旭东眼科医院有限公司、五原县旭栋眼科医院及宁夏开明视光配镜有限公司的收购。公司旗下成熟医院有口皆碑，医院在疫情影响消除的背景下快速爬坡，新收购医院资产质量优异，有望持续增厚收入利润。投资建议：维持“买入”评级公司为深耕内蒙、辐射全国的民营眼科医疗服务集团，眼科医疗服务市场的蓬勃需求和优质医疗资源的紧缺为公司提供广阔发展空间。我们看好公司体内医院持续运营的能力，预计公司2024~2026年将实现营业收入16.42/19.61/23.13亿元，同比+20%/19%/18%；实现归母净利润269/308/354百万元，同比+17%/15%/15%；维持“买入”评级。风险提示 [Table_CompanyRptType]朝聚眼科（2219）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/5证券研究报告政策变化风险；医师及雇员留存风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。[Table_Profit]重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入1370164219612313同比（%）38%20%19%18%归母净利润229269308354同比（%）22%17%15%15%ROE（%）9.70%10.22%10.49%10.77%每股收益（元）0.330.380.440.50P/E13.3910.148.847.69资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]朝聚眼科（2219）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/5证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产1,7302,0772,4732,914营业收入1,3701,6421,9612,313现金4637261,0311,376其他收入4000应收账款及票据56688296营业成本7488901,0601,242存货51627486销售费用105123153185其他1,1591,2211,2871,355管理费用222263318382非流动资产1,1931,1451,0991,056研发费用0000固定资产397377358340财务费用-29-7-12-17无形资产568540513487除税前溢利299354405466其他228228228228所得税7990103119资产总计2,9233,2223,5723,969净利润221263302347流动负债343378427476少数股东损益-8-5-6-7短期借款7200归属母公司净利润229269308354应付账款及票据55647483其他280312353393EBIT270346394449非流动负债202202202202EBITDA270394439493长期债务0000EPS（元）0.330.380.440.50其他202202202202负债合计544580628678普通股股本0000主要财务比率储备2,4372,7063,0143,368会计年度20232024E2025E2026E归属母公司股东权2,3602,6292,9373,291成长能力少数股东权益181370营业收入38.33%19.91%19.41%17.94%股东权益合计2,3782,6422,9443,291归属母公司净利润21.92%17.39%14.65%15.05%负债和股东权益2,9233,2223,5723,969获利能力毛利率45.35%45.78%45.94%46.29%销售净利率16.72%16.36%15.71%15.33%现金流量表单位:百万人民币ROE9.70%10.22%10.49%10.77%会计年度20232024E2025E2026EROIC8.35%9.76%9.96%10.17%经营活动现金流195279319358偿债能力净利润229269308354资产负债率18.63%18.01%17.59%17.07%少数股东权益-8-5-6-7净负债比率-19.18%-27.38%-35.01%-41.81%折旧摊销0484644流动比率5.055.495.806.12营运资金变动及其-26-32-29-33速动比率4.905.325.625.94营运能力投资活动现金流-589-12-12-12总资产周转率0.490.530.580.61资本支出0000应收账款周转率26.4926.4526.1225.98其他投资-589-12-12-12应付账款周转率15.0614.8815.3715.88每股指标（元）筹资活动现金流-154-5-20每股收益0.330.380.440.50借款增加0-5-20每股经营现金流0.280.400.450.51普通股增加0000每股净资产3.343.724.154.65已付股利0000估值比率其他-154000P/E13.3910.148.847.69现金净增加额-531262305345P/B1.331.040.930.83EV/EBITDA9.895.073.852.73资料来源：公司公告，华安证券研究所[Table_Introduction] [Table_CompanyRptType1]朝聚眼科（2219）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/5证券研究报告分析师与研究助理简介分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，主要负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。[Table_RankIntroduction]投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。