电池业务稳步发展，资源保障能力提升

2024年04月10日赣锋锂业(002460.SZ) 证券研究报告 电池业务稳步发展，资源保障能力提升 公司发布2023年度报告 2023年公司实现营业收入329.72亿元，同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元，同比减少75.87%；扣非归母净利润26.76亿元，同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元，同比减少48.70%、环比减少3.28%；归母净利润-10.63亿元，扣非归母净利润-16.76亿元，同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压，电池业务利减量增 ✔锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系产品毛利率维持稳定。2023年锂系列产品营收244.65亿元，同比-29.25%，占总营收比例74.20%；锂系列产品毛利率12.53%，贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元，同比+18.98%，占总营收比例23.38%；电池业务毛利率17.96%，贡献毛利13.84亿元。 ✔锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利下滑明显。（1）量：2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨，同比+7.25%、+4.57%，库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh，同比+56.46%、+20.38%，库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只，同比+71.53%、+53.83%，库存3489万只。（2）价：2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元/吨，同比-46.4%、-43.8%。（3）利：2023年锂系列产品单吨毛利为3.01万元/吨LCE，同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先，矿端及冶炼端产能持续扩张 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn ✔资源量稳定提升，权益资源量达到4804万吨LCE，采选项目同步推 进 。 公 司 在 原 料 端 布 局 了 锂 辉 石 （Goulamina、Mt Marion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等）及锂云母（松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 相关报告 Q2归母利润环比大增，一体化布局或穿越周期2023-08-30Q1大幅计提存货减值，电池业务维持亮眼表现2023-05-03资源冶炼持续扩张，电池业务海阔天空2023-03-30一体化优势显著，季度业绩超预期释放2022-10-31 ✔锂精矿保障提升，Mt Marion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。（1）Mt Marion为公司主力矿山，90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成，公司包销Mount Marion锂精矿总产量的49%。（2）Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，预期于2024年达到设计产能；公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。（3）Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿；在上述供应的基础上，2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿，2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。（4）赣锋全资子公司赣锋国际 以认购新股的方式对马里锂业增资，完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日，赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权，收购完成后，LEO将持有Goulamina项目40%权益，赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展，固态电池再获突破 ✔公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品，并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。 ✔公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期；重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园；东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目；赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 ✔固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号，2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车；9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池，在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升，是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元，预计净利润40.47、49.69、61.04亿元，对应EPS分别为2.01、2.46、3.03元/股，目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为50.2元/股。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034