[Table_Title] 腾讯控股（00700.HK）动态点评 高质量转变驱动毛利率提升，大力度提升分红回购 2024 年 04 月 10 日 [Table_Summary] 【事项】  港交所披露，2024年一季度，腾讯回购金额达148亿港元（约合19亿美元），日均回购金额达8.24亿港元（约合1.05亿美元）。 【评论】  年度计划回购超千亿，分红同比增长42%。根据公司发布的年报显示，2023年公司实现营业收入6090亿元，同比增长10%；经调整归母净利润为1577亿元，同比增长36%。报告期内，公司股份回购额为494.33亿港元，回购的1.52亿股份已注销；同时期大股东Prosus N.V.（Naspers Limited）持股比例为24.96%，下降1.97pct。2024年3月20日，公司表示将在2024年投入不少于1000亿港元回购股份，较2023年提升超一倍。根据泛欧交易所数据，一季度Prosus回购其自身股份总额与一季度减持腾讯市值基本相符，约为16亿美元（124.8亿港元）。截至2024年一季度末，公司共回购148.3亿港元，超过Prosus减持力度。未来，随着回购计划持续推进，有望在抵消减持影响的同时，降低公众流通股数量，提升内在价值。同时，公司持续提升股东回报力度，2023年计划派息每股3.4港元，合计达约320亿港元，较2022年同比增长42%  海外游戏占比新高，重点长线游戏数量提升。2023年公司增值服务共实现收入2983.75亿元，同比增长4%；其中，受益于《VALORANT》强劲表现，以及《PUBG MOBILE》流水回升，国际游戏市场收入532亿元，同比增长14%（剔除汇率影响后增幅为8%），占总游戏收入比例30%；本土游戏市场实现收入1267亿元，同比增长2%，重点热门游戏数量由2022年的6个增长至8个；腾讯视频和TME付费会员数稳健提升，社交网络实现收入1185亿元，同比增长1%。后续，公司产品储备丰富，《地下城与勇士》预计Q2上线，小游戏流水也有望持续提升，贡献业绩收入。  视频号小程序贡献新增量，AI技术驱动增长。2023年，受益于公司视频号活跃用户数和用户使用时长的快速提升，直播带货以及影响活动增长；AI技术升级，广告精准投放效果提升；小游戏总流水增长超50%，小程序交易工具增强，相关业务均实现营收增长。其中，网络广告业务收入共1015亿元，同比增长23%；金融科技及企业服务业务实现收入2038亿元，同比增长15%。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 2967696.01 流通市值（百万港元） 2967696.01 52周最高/最低（港元） 390.00/260.20 52周最高/最低（PE） 23.34/11.46 52周最高/最低（PB） 4.46/2.96 52周涨幅（%） -15.98 52周换手率（%） 51.87 [Table_Report] 相关研究 《利润表现亮眼，聚焦高潜高质增长》 2023.11.23 《广告业务快速复苏，利润增长表现亮眼》 2023.08.23 《各业务企稳回升，降本增效成果显著》 2023.05.22 《业务复苏态势显著，创新增效助力高质量发展》 2023.03.27 《盈利重新实现同比增长，静待经济复苏》 2022.11.18 -29.88%-23.62%-17.35%-11.08%-4.82%1.45%4/116/118/1110/1112/112/11腾讯控股 恒生指数 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 腾讯控股（00700.HK）动态点评  毛利率提升，费用率控制良好。受益于视频号广告、带货技术服务费和小游戏平台服务费等高质量收入占比提升，以及直播等低毛利业务收缩，公司2023年毛利率由43%提升至48%。费用方面，报告期内，公司销售及市场推广费用同比提升17%，费用率为5.6%，上升0.3pct;一般及行政费用同比下降3%，费用率为17.0%，下降2.2pct。 【投资建议】  公司主营业务优势稳固，随着视频号小程序生态商业化落地，AI赋能业务新增长，业绩有望稳健提升。结合当前公司经营情况，考虑游戏业务增速放缓和收入结构转变带来的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6687/7217/7657亿；调整后归母净利润分别为1807/1919/2073亿元；调整后EPS分别为19.2/20.4/22.0元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 609015 668688 721667 765701 增长率（%） 9.82% 9.80% 7.92% 6.10% EBITDA（百万元） 214381 242449 263187 281638 调整后归属母公司净利润（百万元） 157688 180725 191909 207312 增长率（%） 36.35% 14.61% 6.19% 8.03% 调整后EPS(元/股) 16.68 19.21 20.40 22.04 市盈率（P/E） 16.55 14.97 14.10 13.05 市净率（P/B） 3.17 3.21 2.82 2.48 EV/EBITDA 12.70 11.65 10.49 9.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  政策监管风险  宏观经济下行风险  新产品上线不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 腾讯控股（00700.HK）动态点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。