[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入11.22亿元，同比+10.17%；实现归母净利润2.01亿元，同比+18.05%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比+18.99%。单Q4来看，实现营收2.47亿元，同比+0.44%，环比-26.86%；实现归母净利润0.28亿元，同比-14.21%；环比-62.51%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比-27.45%，环比-70.41%。  全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。2023年全年毛利率/净利率为46.39%/17.93%，同比2022年+0.24/1.18pcts。毛利率方面，我们推测主要为公司积极推动产品升级迭代，2023年EMS 2.0系列拓展顺利，随着产品向互联互通互动的方向升级，产品含软量提升，带动毛利率上升。费用方面，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.55%/6.03%/-0.01%，控费效果明显。研发方面，持续投入，2023全年投入研发费用1.28亿元，同比+5.65%。  分产品来看，能效产品增速明显，2.0拓展顺利。电力监控及变电站综合检测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收4.96/3.57/1.06/0.46/1.12亿元，同比变化分别为8.42%/20.16%/6.54%/1.53%/5.75%。报告期内，公司主推EMS 2.0能效管理平台，效果显著，2023年EMS 2.0签订订单约3亿元，此外，公司积极推动EMS 3.0版本落地，已落地试验项目十几项。  公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。2023年全年，公司海外收入实现3311万元，同比+128.10%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入），连续三年实现倍增。报告期内，公司骨干多次带队出国，参加海外展会、拜访客户、开拓当地代理商，同时公司建立了亚马逊销售渠道，并建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，增加品牌露出度。 [Table_Title] 安科瑞（300286）2023年报点评 业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展 2024 年 04 月 10 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4131.14 流通市值（百万元) 3359.75 52周最高/最低（元） 43.88/14.30 52周最高/最低（PE） 51.88/15.62 52周最高/最低（PB） 7.90/2.46 52周涨幅（%） -53.07 52周换手率（%） 402.38 [Table_Report] 相关研究 《盈利能力提升，业绩符合市场预期》 2023.10.26 《产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔》 2023.08.28 《经营稳健，看好2.0版本放量》 2023.03.22 《产品升级迭代，把握微电网机遇》 2023.02.07 《产品升级思路清晰，把握微电网机遇》 2023.01.17 -63.46%-50.18%-36.89%-23.60%-10.31%2.98%4/106/108/1010/1012/102/10安科瑞 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 安科瑞（300286）2023年报点评 【投资建议】  考虑到公司2023年度传统业务需求放缓,我们下调2024/2025年度的盈利预测，并新增了2026年的预测，预计2024-2026年实现营业收入13.98/17.53/21.37亿元，同比增长24.61%/25.36%/21.91%，实现归母净利润2.54/3.35/4.15亿元，同比增长25.97%/32.19%/23.87%；对应EPS分别为1.18/1.56/1.93元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1122.15 1398.34 1752.99 2137.16 增长率(%) 10.17% 24.61% 25.36% 21.91% EBITDA（百万元） 230.84 312.49 404.18 485.92 归属母公司净利润（百万元） 201.40 253.72 335.38 415.45 增长率(%) 18.05% 25.97% 32.19% 23.87% EPS(元/股) 0.95 1.18 1.56 1.93 市盈率（P/E） 27.29 17.01 12.87 10.39 市净率（P/B） 4.26 2.84 2.38 1.97 EV/EBITDA 22.61 12.35 9.09 6.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  企业微电网渗透率不及预期；  行业竞争加剧；  销售网络铺设不及预期；  用户侧电改不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 安科瑞（300286）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1320.70 1586.03 1920.20 2335.25 经营活动现金流 315.50 195.33 240.88 336.75 货币资金 347.14 457.05 639.82 928.97 净利润 201.21 253.59 335.28 415.38 应收及预付 180.75 219.02 253.70 278.10 折旧摊销 33.74 34.00 34.75 35.71 存货 171.81 185.35 218.43 249.81 营运资金变动 101.54 -67.41 -103.42 -89.45 其他流动资产 621.00 724.61 808.25 878.37 其它 -20.99 -24.85 -25.74 -24.90 非流动资产 414.32 399.47 382.52 366.54 投资活动现金流 -117.31 -43.06 -16.10 -5.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -89.26 -15.19 -13.75 -16.01 固定资产 214.94 197.42 176.87 154.63 投资变动 28.97 -54.03 -29.28 -16.25 在建工程 5.84 4.33 3.89 4.22 其他 -57.02 26.16 26.93 26.65 无形资产 92.73 91.77 90.66 91.42 筹资活动现金流 -42.44 -42.00 -42.00 -42.00 其他长期资产 100.82 105.95 111.10 116.27 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1735.02 1985.50 2302.72 2701.79 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 425.15 464.40 488.34 514.03 股权融资 0.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -42.94 -42.00 -42.00 -42.00 应付及预收 301.11 339.81 354.63 374.71 现金净增加额 155.39 109.91 182.78 289.14 其他流动负债 124.04 124.58 133.71 139.32 期初现金余额 161.64 317.04 426.94 609.72 非流动负债 1.53 1.53 1.53 1.53 期末现金余额 317.04 426.94 609.72 898.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.53 1.53 1.53 1.53 负债合计 426.68 465.93 489.87 515.56 实收资本 214.72 214.72 214.72 214.72 资本公积 133.31 133.31 133.31 133.31 留存收益 988.66 1200.02 1493.40 1866.85 主要财务比率 归属母公司股东权益 1308.06 1519.41 1812.79 2186.24 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.29 0.16 0.06 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1735.02 1985.50 2302.72 2701.79 营业收入增长 10.17% 24.61% 25.36% 21.91% 营业利润增长 21.26% 24.74% 32.70% 21.89% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 18.05% 25.97% 32.19% 23.87% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 1122.15 1398.34 1752.99 2137.16 毛利率 46.39% 46.98% 47.23% 47.40% 营业成本 601.62 741.41 925.12 1124.13 净利率 17.93% 18.13% 19.13% 19.44% 税金及附加 10.53 13.14 16.13 19.23 ROE 15.40% 16.70% 18.50% 19.00% 销售费用 163.31 198.56 241.91 290.65 ROIC 13.57% 16.68% 18.48% 18.99% 管理费用 67.63 83.90 99.92 117.54 偿债能力 研发费用 127.98 156.61 175.30 209.44 资产负债率（%） 24.59% 23.47% 21.27% 19.08% 财务费用 -0.14 -0.17 -0.23 -0.32 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -1.04 -1.56 -1.65 -1.85 流动