检修逐步兑现，成本与供需共振

姓名：肖彧期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296姓名：杨黎期货从业证号：F031079252024年04月07日 01周度观点 CONTENTSCONTENTS 01 周度观点 PX观点与策略 ➢上周主要观点：进入到4月份之后，春检预期临近，在集中检修以及调油支撑下，供需格局或有阶段性改善预期，调油备货或只能通过检修刺激发生，因此预计四月份整体基调温和上行，如果要看到更大大幅度的推涨因素，则需要在原油成本端提供强支撑下，下游PTA装置投产顺利出料，不过目前PTA4月份仍有检修计划，重点关注PX和PTA检修错配时间点 ➢本周走势分析：节前对二甲苯切换至09合约，成本端强势支撑，价格震荡上行，重心有所抬升，进入4月后检修逐步兑现，供需格局稍有好转，现货价格PX亚洲最高上涨至1064美元/吨，处于去年10月份以来最高点，截至4月5日，亚洲PX市场收盘价1059美元/吨CFR中国和1036元/吨FOB韩国，较前一交易日-4美元/吨。MX价格为993美元/吨CFR台湾，较上一工作日+19美元/吨；石脑油709.75美元/吨CFR日本，较上一工作日+16美元/吨 ➢本周主要观点：清明节中海外地缘政治扰动加剧，以色列和伊朗存在直接冲突，俄输油管道被炸毁，原油供应缩进预期下，国际原油价格再创近期新高，布伦特原油突破90美元，对下游油化工品成本支撑再度加强。宏观方面，美国PMI以及非农数据好转，经济景气度有所提升，商品氛围偏暖。供需面方面，PX初步兑现检修预期，开工率环比回落，预计极大程度缓解近端累库压力较大的桎梏。前期芳烃价格整体跟涨原油较为乏力，预计4月份在成本与供需边际好转的共振效应下，PX有望延续强势震荡格局，甚至有所补涨。策略建议：短期维持偏强震荡，单边PX2409逢低偏多 •供给端：PX检修开始兑现，预计开工率有望下跌至8成以下，浙石化200万吨PX装置3月底停车检修，镇海炼化80万吨装置本周也将停车检修，乌石化100万吨装置4月中计划检修两周。之前有消息显示，恒力炼化、威联石化等装置都有可能安排检修。海外主产国中，韩国的PX装置负荷在3月初已经从1-2月份的80%左右降至70%附近•成本利润：本周PXN最高反弹至370美金/吨左右，较前期有明显提升，不排除后续因成本支撑下，利润有所被动压缩，不过因检修计划执行，供需压力缓解，PXN下方支撑偏强。调油方面，随着北美夏季汽油需求旺季到来，预期韩国芳烃对美出口季节性保持高位，当地PX的开工率可能维持季节性低位。其中，主要关注芳烃区域价差能否维持在较好水平，另外芳烃调油的效益是否能保持优于化工生产•进出口：1月中国PX进口86.70万吨，较上月增加17.42万吨，涨幅25.14%。2024年1月累计进口量较去年同期增加14.89万吨，涨幅为20.73%。2月中国PX进口80.03万吨，较上月减少6.67万吨，跌幅7.69%。2024年1-2月累计进口量为166.73万吨，较去年同期增加13.05万吨，涨幅为8.49%•需求：PTA跟随上游原料同样在4月份进入检修期，PTA开工率环比下降迅速，且4月第一周PTA多套装置爆出检修计划，由于PX和PTA装置检修计划的错配，可能短期对PX价格带来一定的扰动，但整体影响不大。聚酯负荷整体维持在高位震荡，涤丝成品库存环比去库，一定程度上缓解了市场的悲观情绪 ➢风险提示：原油/石脑油价格宽幅波动，检修兑现情况 TA观点与策略 ➢上周主要观点：对于4月份来看，PTA供需格局对盘面影响逐步缩小，成本端依然是提供更多波动率的因素，在4月份供应端或受到两套大装置投产的同时也有存量装置检修，供需过剩压力或延续，4月份在下游消化原料库存，PTA基本面有一定的改善预期。对于4月份及更长期来说，芳烃调油或进一步季节性走强，对PX能提供一定利多，但在产业提前备货PX高开工高库存下，预计力度不及前两年，因此整体平稳下，PTA走强的支撑或更多期待二季度PX价格中枢上行的拉动 ➢本周走势分析：清明节前，PTA2405盘面价格震荡上行，多次尝试突破前高6094，在成本强势支撑以及检修兑现的情况下，整体偏强震荡格局，不过2409合约收于6090元/吨，周涨112元/吨，涨幅1.87%，现货方面，华东市场PTA现货市场价格整理，商谈参考6022附近。本周及下周主港交割报盘05贴水10-15附近，递盘05贴水20附近；4月中下主港交割报盘05贴水5-10附近，递盘05贴水15附近商谈；周末休市当中，买盘情绪观望 ➢本周主要观点：节中海外地缘政治扰动不断发酵，推动原油供应缩进预期，叠加美国经济数据环比好转，导致国际原油价格突破90美金，提升聚酯产业链成本。供需方面来看，PTA负荷先升后降，主要原因在于新装置投产与存量装置检修共存，不过整体来看负荷压力环比降低，开工率回落，但改善幅度有限。在成本强势驱动下，价格中枢有望震荡上移。策略建议：4月份部分利好驱动累积中，有望因PX上行协同带动价格中枢，中长期或偏强震荡，单边关注2409合约低位做多，09合约运行区间5800-6200 •供给端：检修与新装置投产共存，恒力惠州250万吨PTA装置检修，四川能投100万吨装置停车，佳通能源300万吨装置计划清明节后检修，共计检修650万吨。同时，宁波台化150万吨装置已经顺利投产，近期还有仪征化纤300万吨新装置计划投产；综合来看PTA负荷77.16%，环比下跌1.22% •成本利润：前期PTA加工费压低至150元/吨，远低于历年同期水平，行业生产已经陷入全面亏损状态，随后装置检修后，现货累库压力缓解，加工费有所反弹至200元/吨左右，不过整体利润偏低，节后成本端较为强势，不排除利润再度被压缩的可能，加工费改善空间相对有限，或进一步刺激企业检修意愿•库存：库存3月累库幅度有所收敛，相比2月累库幅度减小，但整体依然呈累库格局，目前PTA行业库存量在529.16万吨，相比2月底522.17万吨的社会库存，累库幅度尚可，其主要归功于下游聚酯开工率回暖，终端纺织在旺季表现平稳，现货流通性收敛，供应商有惜售，叠加聚酯刚需稳定，促销带动去库•进出口：2024年2月中国PTA出口22.01万吨，较上月减少12.96万吨，跌幅为37.06%。2024年1-2月累计出口量为56.99万吨，较去年同期增加6.35万吨，增幅为12.53%•需求：聚酯开工率小幅提升，整体开工率维持在89.07%，高位运行，聚酯原料价格上行，聚酯价格相对偏弱，聚酯品种利润普遍走弱，生产利润情况较差，不过节前涤丝产销稍有好转，长丝及短线均呈现去库格局，不过清明节假期，部分终端存有放假情况，预计节后短期内聚酯库存或重返累库。纺织终端方面，产业链需求处于全年相对偏高水平，需求持续好转的过程已经基本完成，目前依然处于旺季阶段，短期维持，但随着时间推移而转弱 ➢风险提示：原油/PX价格波动情况 EG观点与策略 ➢上周主要观点：目前乙二醇第一季度的去库格局基本上告一段落，后续供需格局或在4-5月份转为宽松，显性和隐形库存或在4月重返累库，随着聚酯进入高开工、高库存以及亏损延续的格局下，需求或有进一步回落，聚酯工厂的乙二醇备货天数和备货量均不在继续去库，驱动角度偏空。不过从估值角度来看，下方空间不适合短期再布局空单，目前的亏损幅度加大，继续亏损空间有限，而中长期如果做多的驱动更多主要集中在成本抬升和亏损加剧下引发装置进一步的减产，不过短期内很难形成 ➢本周走势分析：节前最后一周，乙二醇05合约维持底位区间盘整，趋势缺乏一定指向性，煤弱油强分化，叠加自身供需驱动有限，导致维持横盘，2409合约收于4574元/吨，周涨32元/吨，涨幅0.7%，现货方面，张家港乙二醇现货，目前本周买盘在4514，卖盘4516现货基差在05+4至05+6商谈，下周买盘在4520卖盘4522基差在05+10至05+12商谈，5月下基差05+21至05+23商谈 ➢本周主要观点：油强煤弱，成本端劈叉严重，煤化工为代表的乙二醇整体走势不及其他聚酯原料，整体自身驱动有限，节前虽然部分煤制装置检修，但对盘面提振有限，而节后随着几套煤化工检修结束行业开工负荷有上调的概率，预计回升至5%-57%的水平。而库存方面综合考虑假期发货及到货的影响预计库存总量有小幅回升，因此预计节后乙二醇依然表现不及PX/PTA，维持偏弱整理走势，虽然当前存在一定的去库预期，但4月中旬以后供需转为淡季，对价格形成压制。策略建议：单边中长期依然是逢高做空，可关注多TA空EG •供给端：本周乙二醇总开工率56.03%，环比降3.8%，其中一体化装置产能利用率57.45%，环比降7.62%；煤制乙二醇产能利用率53.51%，环比涨3.03%，节后随着宁波富德50万吨装置，新疆广汇40万吨装置重启，预计开工率触底反弹，短期乙二醇负荷低点确认 •库存：截至4月7日，华东主港地区MEG港口库存总量81.28万吨，较上一统计周期减少0.14万吨。刚性需求支撑下，清明期间港口发货尚可，华东主港库存窄幅去化•成本利润：近期原料端乙烯价格持稳为主，而石脑油价格受原油推动价格震荡偏强，因此行业利润走势方面出现一定分化。目前一体化亏损有所扩大。而乙烷制利润方面受乙烷价格回落支撑行业利润略有好转•进出口：1月我国乙二醇进口量为50.73万吨，进口量环比降12.60%，进口量同比升13.05%，2月进口量为41.7万吨，累计进口量为92.4万吨，进口量环比降17.80%，进口量同比降33.33%，累计进口量比去年同期降13.95%，进口依存度大幅下降至21%附近•需求：部分地区下游用户在节前适度备货，然目前下游厂商手中多有备货，且多数下游用户认为当前涤丝价格仍处于高位，清明节前夕，下游多退市观望，实单下达稀少，市场整体产销延续清淡氛围。整体来看，如今终端织造需求仍较不稳定，虽工厂出货积极心态，然累库压力仍较为严峻，因此在当前成本偏强支撑下，涤纶长丝现货价格继续上涨空间或将受到一定限制 ➢风险提示：成本支撑不足，港口大幅累库 PF观点与策略 ➢上周主要观点：下游负荷逐渐恢复至正常水平，刚需增强下本周短纤工厂继续去库；并且成本端来看，PX4月将进入检修季，预期转强之下本周PTA买盘亦有提升，绝对价格中心逐渐上涨，对短纤市场带来一定成本支撑，周内短纤市场震荡上行，加工费亦继续修复 ➢本周走势分析：节前最后一周，短纤主力合约切换至06合约，价格重心跟随聚酯成本端有所上移，收于7550元/吨，周涨74元/吨，涨幅0.99%，涨幅不及成本端，现货方面，江苏市场涤纶短纤现货价格暂稳定在7460自提；宏观偏暖叠加地缘局势影响下假期原油价格连续上涨，成本推动下部分短纤企业昨日到今日部分上调报价50附近；但部分低价货源犹存，实单推进稍显缓慢。目前工厂出厂价格在7500-7550自提，贸易商现货一口价7400-7450自提 ➢本周主要观点：节前成本端表现强势，短纤绝对价格受成本提振而走强，但自身供需整体偏弱，导致涨幅较小，自身加工费环比压缩。节中海外国际原油价格再度上行，预计节后仍然会传导至下游聚酯端，但传导力度环比减弱，自身利润存在被动压缩预期。供需方面变量有限，产销稳中有升，节前产销稍有提振，清明假期前夕，市场整体变动性不大，个别终端客户存清明放假的情况，因此对于原料的采买维持在刚需范围内而开工增幅将有限；而后续等待订单落定下，纱企采取低库存策略概率较大。策略建议：短纤加工费逢低做多，4月份下游终端存在补库预期，预计短纤供需略有好转 •供给：涤纶短纤产量21.31万吨，较上周增加6.52万吨，增幅为43.99%；开工率平均值为77.21%，环比增加0.62%，节后来看整体负荷持稳运行为主•库存：节前涤纶短纤工厂权益库存9.14天，较上期下降0.92天；物理库存19.97天，较上期下滑1.29天。成本支撑仍存，且伴随需求小幅恢复，纱企订单对锁原料补货，企业小幅去库•需求：本周纯涤纱行业平均开工率在87.50%，较上周上升4.88%。部分规格订单表现尚可以及企业暂无累库