流动性和机构行为跟踪：基金大幅增持，市场杠杆回落

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年03月23日 基金大幅增持，市场杠杆回落——流动性和机构行为跟踪 【本周观察】 本周行情继续小幅震荡，10年国债和30年国债收益率分别累计下行1.49bps和2.62bps，但是周内来看先下后上。上周配置盘发力，农商行大幅增持，交易盘止盈规模收缩。继上周�基金对中长债转为净增持后，本周基金继续大幅增持中长债，本周累计净增持7-10年国债和政金债合计687亿元。而农商行在本周先止盈 后继续增持中长利率债。在本周�受到情绪影响基金小幅净减持超长利率债29亿元。 【资金面】 资金价格：R007收于2.08%（前值1.98%），DR007收于1.86%（前值1.90%）。票据利率下降。6M国股（无三农）转贴利率回落至1.94%（前值2.00%）。 大行融出资金抬升。大行净融出规模由3.81万亿回落至3.68万亿后抬升至3.84 万亿。 央行净回笼资金。央行逆回购投放220亿元，逆回购到期390亿元，合计净回笼 170亿元。下周有220亿元逆回购到期。 政府债券供给上升，下周预计缩量。本周国债净发行2370亿元，地方债净发行261亿元，政府债券合计净发行2631亿元。下周预计国债净发行-1656亿元，地方债净发行1348亿元，合计净发行-308亿元。 市场整体降杠杆。质押式回购交易量回落至7.08万亿。银行间市场杠杆率回落至 108.18%（前值108.30%）。 【同业存单】 同业存单供给放量。本周同业存单发行11287亿（前值6693亿），净融资4029 亿（前值-3194亿），下周同业存单到期5096亿元。 同业存单收益率下降。AAA级来看，3M收益率下降6.13bps至2.10%，6M收益率下降4.37bps至2.17%，1Y收益率下降2.5bps至2.25%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔2.5bps至25.5bp，1Y和3M期限利差走阔3.63bps至14.51bp， 1Y中票-存单利差收窄1.45bps至9.47bp。 【机构行为】 现券净买入：总量来看，基金、其他产品类、农商行是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、券商和城商行。 分机构来看，大行增持存单，农商行大幅增持同业存单，保险大幅增持存单，理财大幅增持信用债。基金大幅增持利率债、二永债。 分券种来看： 存单方面，券商城商行股份行卖，农商行大行买。券商净减持790亿元，城商行 净减持385亿元，股份行净减持304亿元，农商行净增持552亿元，大行净增持 338亿元； 利率债方面，股份行城商行券商卖，基金其他产品类其他主力买入。股份行净减持 794亿元，城商行净减持605亿元，券商净减持435亿元，基金净增持1293亿 元，其他产品类净增持193亿元，其他净增持216亿元。 超长债方面，基金净买入超长国债141亿元，保险净卖出超长国债19亿元，净买 入超长地方债72亿元。 二永债方面，大行城商行股份行卖，其他产品类基金主力买入。大行净减持230亿 元，城商行净减持100亿元，股份行净减持93亿元，其他产品类净增持190亿 元，基金净买入185亿元。 边际加权期限：农商行边际加权期限先上升至4.91年后回落至3.72年，保险边际加权期限上升至20.48年，理财边际加权期限先上升至-0.71年后回落至-1.46年，基金边际加权期限先上升至7.05年后回落至6.81年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：开年财政的表现——2024年 1-2月财政数据点评》2024-03-22 2、《固定收益专题：因子策略选转债》2024-03-22 3、《固定收益点评：核心一二线表现好于低能级城市——2024年2月土地市场盘点》2024-03-20 4、《固定收益点评：供需平稳，价格偏弱——基本面高频数据跟踪》2024-03-20 5、《固定收益点评：如何理解超预期的经济数据？ 2024-03-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本周观察4 二、资金面5 三、同业存单7 三、机构行为9 风险提示13 图表目录 图表1：基金转为大幅增持中长利率债（亿元）4 图表2：本周长债和超长国债收益率走势4 图表3：资金价格5 图表4：6M国股银票转贴现利率5 图表5：银行间质押式回购交易量5 图表6：债市日度杠杆率5 图表7：银行净融出规模5 图表8：非银净融入规模5 图表9：公开市场操作6 图表10：央行公开市场操作（亿元）6 图表11：政府债券净发行6 图表12：政府债券净缴款6 图表13：政府债券净发行和净缴款（亿元）6 图表14：同业存单发行偿还和净融资规模7 图表15：各类银行存单发行规模7 图表16：各期限同业存单发行规模7 图表17：1YMLF-1Y存单收益率7 图表18：分期限存单到期收益率7 图表19：分银行类型存单到期收益率7 图表20：1Y-3M存单收益率利差8 图表21：1Y中票-存单利差8 图表22：利率债欠配指数与国开债利率9 图表23：信用债欠配指数与中票利率9 图表24：理财破净比例9 图表25：理财新发规模和业绩比较基准9 图表26：各类机构投资者周度现券净买入10 图表27：各类机构投资者周度分券种净买入10 图表28：近几周理财净买入不同期限利率债规模10 图表29：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）10 图表30：近几周基金净买入不同期限利率债规模11 图表31：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）11 图表32：基金净买入超长国债变化11 图表33：保险净买入二永债变化11 图表34：保险净买入超长国债变化11 图表35：保险净买入超长地方债变化11 图表36：投资者现券净买入结构（2024年03月18日-03月22日，亿元）12 图表37：理财增持现券的加权平均期限与中票利差12 图表38：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系12 图表39：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系13 图表40：基金增持现券加权平均久期与国债利率13 一、本周观察 本周行情继续小幅震荡，10年国债和30年国债收益率分别累计下行1.49bps和2.62bps，但是周内来看先下后上。上周配置盘发力，农商行大幅增持，交易盘止盈规模收缩。继上周�基金对中长债转为净增持后，本周基金继续大幅增持中长债，本周累计净增持7-10年国债和政金债合计687亿元。而农商行在本周先止盈后继续增持中长 利率债。在本周�受到情绪影响基金小幅净减持超长利率债29亿元。 -30.83 146.65 -10.5 -13.01 130.92 40.63 -12.33 30.09 22.25 -10.33 4.9 57.12 8.06 -8.82 27.02 -28.89 -5.12 -64.97 38.54 2024/3/22 -9.22 3 -48.27 2024/3/21 -10.33 0.5 65.28 0.91 48.93 1.13 2024/3/20 -47.57 65.37 -4.4 168.92 3 2024/3/19 2.13 -34.76 34.05 9.75 129.55 232.01 2024/3/18 5.19 181.62 46.81 2024/3/15 -4.35 21.42 -16.52 9.67 .38 -54.75 2024/3/14 -9.98 4 -208.5 2024/3/13 18.09 1.77 -83.22 -17.41 5 233.32 2024/3/12 -12.3 3 -140.91 2024/3/11 20-30年利率债 基金农商行保险 7-10年利率债 基金农商行保险 65 52 12.22 - 16.71 - - 93 65.36 09.66 63.78 图表1：基金转为大幅增持中长利率债（亿元） 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表2：本周长债和超长国债收益率走势 2.55% 2.5% 2.45% 2.4% 2.35% 2.3% 2.25% 2.2% 2.15% 2.1% 中国:中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年 2.5094 2.4857 2.4485 2.4660 2.4615 2.4832 2.3200 2.2926 2.2801 2.2951 2.2851 2.3051 2024-03-152024-03-182024-03-192024-03-202024-03-212024-03-22 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、资金面 图表3：资金价格图表4：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行净融出规模图表8：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/12 2022/2/22 2022/3/30 2022/5/12 2022/6/20 2022/7/26 2022/8/31 2022/10/12 2022/11/17 2022/12/23 2023/2/3 2023/3/13 2023/4/24 2023/6/2 2023/7/12 2023/8/17 2023/9/22 2023/11/7 2023/12/13 2024/1/19 2024/2/29 0 大型商业/政策性银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 亿元 1000 500 0 -500 -1000 2024/3/5 2024/2/8 2024/1/22 2024/1/2 2023/12/12 2023/11/22 2023/11/2 2023/10/13 2023/9/15 2023/8/28 2023/8/8 2023/7/19 2023/6/29 2023/6/7 2023/5/18 2023/4/25 2023/4/4 2023/3/15 2023/2/23 2023/2/3 2023/1/11 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表9：公开市场操作图表10：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-0120