清明期间继续表现优异

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 10 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新桐城旅游 （ 780 香港 ）清明期间继续表现优异 为期三天的清明节假期迎来了旺盛的需求，国内旅游出行 + 11.5%，旅游收入 + 12.7% （ 均与2019 级 ），根据文化和旅游部。同程旅游 （ TC ） 在清明节期间保持强劲势头，行业增长高于行业，ASP & 采取率趋势稳健。其国内酒店客房夜数同比增长 70%，交通票务量同比增长 20% 以上。我们认为这样的旅游热潮应该会支持其 2Q24E 的势头，再加上即将到来的劳动节假期和端午节。我们重申 TC 是我们的首选之一，因为它具有弹性的有机增长、并购协同效应、对外扩张和资本回报。我们维持对 FY24 - 26E 收益的预期不变，基于 DCF 的 TP 为 26.1 港元。 清明节期间势头强劲。为期三天的清明节假期满足了旺盛的需求 ， 有 1.19 亿人次的国内旅游（ 与 2019 年水平相比增长 11.5% ） ， 旅游收入为 540 亿元人民币 （ 与2019 级 ） ， 根据文化和旅游部。实工业数据表明 ， 来自旅行消费的弹性 ARPU 。入站& 出境旅游恢复到 2019 年的水平 ， 入境旅游人数为 104 万人次和 992, 000 次出境旅游。日本 ， 泰国和韩国排名前 3出境游目的地。 TC 继续表现优于行业增长。在 OTA 玩家中 ， TC 继续以引人注目的增长获得份额清明 ， 短途旅行势头强劲。用于住宿业务 ， TC 的国内酒店客房夜数同比增长 70% (三天内基础 ） ， 其中低线城市的增长超过了高线城市。酒店 ADR 同比增长 15% ， 上座率有所提高。国际酒店客房夜数同比增长 160% (前 3 个目的地是泰国、马来西亚和日本 ） ， ADR 增长了 9% - 10% 。旅行团期间增长了三位数清明 ， 国内订单同比 + 150% ， ASP 同比 + 16% 。受繁华景点的推动 ， 旅行团 ASP 同比飙升 > 100% (例如 ，在日本 ， 济州岛观赏樱花 ） 。对于运输业务 ，国内机票量同比增长 20% ， 而国际机票同比增长 200% 。与此同时 ， 火车票量同比增长 25% 。根据 TC 的数据 ， 花卉观光 ， 春季郊游和令人振奋的远足成为度假旅游的主要趋势 ， 长江三角洲获得了清明期间最受欢迎。 维持买入。我们维持盈利预期不变 ， 基于 DCF 的 TP 为 26.1 港元 ， 这意味着 FY24E P / E. TC 的股价为 21 倍 -月反弹 ， 我们认为其估值仍然不高 ， 考虑到前方有多种催化剂和高收益可见度。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入 （ 百万元 ）6,58511,89617,60720,25722,718同比增长 （% ）(12.6)80.748.015.112.2调整后净利润 （ 百万元 ）646.22,199.12,606.83,039.73,440.4稀释每股收益 （ 人民币 ）0.290.981.161.351.53同比增长 （% ）(50.6)240.318.516.613.2共识每股收益 （ 人民币 ）NANA1.031.251.36P / S (x)6.73.72.52.21.9市盈率 （ x ）67.519.416.414.012.4净资产收益率 (%)(0.9)9.410.110.711.1资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 26.10 港元（ 先前 TP 26.10 港元 ）涨 / 跌 23.7%CurrentPrice香港娱乐 21.10 元苏菲黄(852) 3900 0889库存数据市值上限 （ 港元mn)47, 580.5 平均 3 个月 t / o（ 百万港元 ）162.052w 高 / 低(港元)21.10 / 13.56 已发行股份总数(mn)2255.0来源 ： FactSet股权结构腾讯21.2%Trip. com20.7%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 8.4% 5.4%3 个月 40.1% 34.8%6 个月 37.0% 42.6%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 2024 年 4 月 10 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露百万元人民币94%73%54%27%38%-9%图 1 ： 季度收入图 2 ： 酒店业务增长12001000800600400200120%100%80%60%40%20%0%-20% 来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 3 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币 ， 12 月至 YEFY24ECMBIGMFY25EFY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入17,60720,25722,71813,96516,27518,59326.1%24.5%22.2%毛利润11,64613,47915,22410,50412,30313,91610.9%9.6%9.4%营业利润2,2622,7233,2062,2072,8043,0842.5%-2.9%4.0%Adj. 净利润2,6073,0403,4402,4612,9903,8615.9%1.6%-10.9%调整每股收益 （ 人民币 ）1.161.351.531.031.251.3613.2%8.2%12.4%毛利率66.1%66.5%67.0%75.2%75.6%74.8%- 9.1 ppts- 9.1 ppts- 7.8 ppts营业利润率12.8%13.4%14.1%15.8%17.2%16.6%- 3.0 ppts- 3.8 ppts- 2.5 pptsAdj. 净利润率14.8%15.0%15.1%17.6%18.4%20.8%- 2.8 ppts- 3.4 ppts- 5.6 ppts来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计图 4 ： DCF 估值DCF 估值 （ 百万元人民币 ）2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT2,9813,4923,9754,8695,8556,9228,0579,24710,475Tax(387)(465)(547)(561)(675)(798)(928)(1,066)(1,207)D & A400405411427442455466475484营运资金变动(1,542)(1,022)(912)(930)(948)(967)(987)(1,006)(1,027)CAPEX(200)(200)(200)(210)(221)(232)(243)(255)(268)FCF1,2522,2102,7273,5954,4535,3806,3657,3958,457FCF 增长87%77%23%32%24%21%18%16%14%PV1,2521,9252,0692,3762,5632,6972,7792,81227,235终端值73,761AssumptionsWACC14.8%税率17.0%无风险利率3.95%Beta1.20市场风险回报13.0%权益成本14.8%债务 / 资产0.0%长期增长3.0%Debt0WACC~13%14%15%16%17%股权价值1.5%28.626.324.622.521.1PV45,7082.0%29.326.825.122.921.4减去 ： 净债务 （ 百万元人民币 ）(8,237)端子2.5%30.127.425.623.321.7减 ： 少数股东权益 （ 百万元人民币 ）0增长率3.0%30.928.026.123.722.0股权价值 （ 百万元人民币 ）53,9443.5%31.828.726.724.122.4FX0.924.0%32.829.527.324.622.8股权价值 （ 百万港元 ）58,6354.5%34.030.428.025.223.2基于 DCF 的目标价格 （ 港元 ）26.1资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计总收入YoY0 1Q21 3Q21 1Q22 3Q221Q23-40%住宿收入3Q23YoY3500140%百万元人民币3000117%110%2500120%100%80%200051%61%150060%40%20%6%1000-19%5000%-20%-40%0 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q233Q23-60% 2024 年 4 月 10 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要损益表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）收入7,5386,58511,89617,60720,25722,718销货成本(1,890)(1,807)(3,158)(5,961)(6,778)(7,495)毛利润5,6484,7788,73811,64613,47915,224营业费用(4,953)(4,917)(7,005)(9,384)(10,756)(12,018)销售费用(3,036)(2,801)(4,473)(5,934)(6,827)(7,656)管理费用(572)(701)(711)(916)(1,053)(1,181)其他租金相关费用(1,344)(1,414)(1,821)(2,535)(2,876)(3,181)营业利润895(24)1,8692,2622,7233,206其他收入124102(32)000其他费用(91)(28)(17)000FVTPL 金融资产损益98154123000其他收益 / （ 损失 ）69(114)63000净利息收入 / （ 费用 ）12(79)18131313Others(33)(14)(33)000税前利润(875)117(1,854)(2,275)(2,736)(3,219)所得税16146288387465547税后利润(714)164(1,566)(1,888)(2,271)(2,672)少数股东权益1018(11)000净利润723(146)1,5541,8882,2712,672调整后净利润1,3086462,1992,6073,0403,440资产负债表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）流动资产7,3739,34414,80522,69327,64432,826现金及等价物2,0464,0658,25614,30718,57423,137限制性现金555555555555应收账款1,9301,6202,8904,7275,4116,031FVTPL 的金融资产3,3433,6043,6043,6043,6043,604非流动资产14,13313,73313,32512,94012,49112,033PP & E1,3641,4461,5231,5951,6611,722使用权资产217,064217,064217,064217,064217,064217,064递延所得税175175175175175175对合资企业和资产的投资1,1281,1281,1281,1281,1281,128无形资产8,3487,8587,3326,7926,2525,711FVTPL 的金融资产828828828828828828其他非流动资产(214,774)(214,766)(214,725)(214,641)(214,617)(214,595)流动负债4,7114,0237,06912,23413,96415,517短期借款2020