业绩符合预期，布局电动车业务带来巨大市场空间，“买入”

EquityResearch CompanyReport:FITHonTeng(06088HK)中文版 GinYu余劲同 (852)25092113 公司报告：鸿腾精密(06088HK)Chineseversiongin.yu@gtjas.com.hk14March2024 业绩符合预期，布局电动车业务带来巨大市场空间，“买入” CompanyReport 我们维持“买入”的投资评级，并将目标价定为1.65港元。我们预计2024-2026 财年每股盈利分别为0.023美元/0.029美元/0.035美元。考虑到未来业绩增 长和历史估值水平，我们给出9.0倍2024年市盈率，相当于1.65港元的目标价，维持“买入”投资评级。 鸿腾精密（“公司”）2023财年业绩符合我们预期。2023财年营业收入同比下降7.4%至41.96亿美元。股东净利润同比下降23.5%至1.30亿美元。 “3+3”战略为公司发展提供强大动力。公司实施“3+3”战略，推动电动车、5GAIoT和声学产品的发展。在电动车业务方面，电气化和智能化的趋势对汽车连接器的数量和质量提出了更高的要求。凭借齐全的连接器产品、全球布局 EquityResearchReport 和MIH的协助，电动车业务将成为其发展的强大驱动力。在声学业务方面，公司拥有成熟的声学产品组合，并已成为北美客户TWS产品的供应商。AI服务器的爆发式增长给高速连接器带来巨大需求；因此，我们预计公司将受益于AI发展推动的数据中心建设，相应的铜基和光基产品将面临巨大的市场需求。公司预计电动车、新一代5GAIoT和声学业务的收入占比将在2024年达到30%，并在2025年达到40%。 电动车业务的产品拓展深度有望超过市场预期。公司已完成对SWH的收购，并将其更名为FITVolaira，作为传感器、连接器和电气化解决方案的领先制造 商之一，它长期服务于汽车OEM、全球大型一级和二级汽车系统供应商。公司的产品矩阵将进一步丰富，公司在欧洲的布局将大大加快；公司有望获得更多的欧美客户。此外，公司将通过MIH进一步发展合作伙伴和客户。因此，我们认为电动车业务的发展将超出市场预期。 TelecommunicationsSector 催化剂：客户基础进一步扩大；新电动车产品量产；在AI市场的扩张。 风险：电动车产品业务拓展慢于预期；TWS产品渗透率低于预期；服务器和存储需求低于预期。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$1.65 HK$1.95 Shareprice股价:HK$1.340 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) (70.0) 03/2306/2309/2312/2303/24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%32.0 21.9 -39.0 Rel.%toHSIndex相对恒指变动%23.1 16.3 -26.1 Avg.Shareprice(HK$)1.0 1.1 1.3 HSIIndexFITHonTeng 绝对变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 通 信行 业 鸿 腾精 密 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (US$m) (US$m) (US$) (�%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%) 2022A 4,531 170 0.024 20.0 7.2 0.335 0.5 0.000 0.0 7.2 2023A 4,196 129 0.018 (25.0) 9.5 0.344 0.5 0.000 0.0 5.4 2024F 4,673 166 0.023 27.8 7.4 0.367 0.5 0.000 0.0 6.6 2025F 5,074 208 0.029 26.1 5.9 0.396 0.4 0.000 0.0 7.7 2026F 5,472 245 0.035 20.7 4.9 0.431 0.4 0.000 0.0 8.4 Sharesinissue(m)总股数(m) 7,289.9 Majorshareholder大股东 HonHaiPrecision71.2% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 9,768.5 Freefloat(%)自由流通比率(%) 28.8 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 3,915.0 FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%) 3.0 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 2.300/0.880 FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元） 2.0 FITHonTeng(06088HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 我们维持“买入”的投资评级，并将目标价定为1.65港元。我们预计2024-2026财年每股盈利分别为0.023美元/0.029美元/0.035美元。考虑到未来业绩增长和历史估值水平，我们给予9.0倍2024年市盈率，相当于1.65港元的目标价，维持“买入”投资评级。目标价相当于9.0倍/7.2倍/6.1倍2024-2026年市盈率。 图-1:鸿腾精密总收入图-2:鸿腾精密利润率 14March2024 US$MillionTotalRevenue(LHS)YoYGrowth(RHS)RMBMillion 6,00015%Shareholders'netprofit(LHS)YoYGrowth(RHS) 5,47230040% 11.4%5,074 5,0004,67328.4%25.7%24530% 4,5318.6%10%25023.2% 4,19620817.8% 4,00020020% 7.8%5%170 16610% 3,0000.9%150129 0%0% 2,000100 -10% 1,000-5%50 -24.0%-20% -7.4% 0-10%0-30% 2022A2023A2024F2025F2026F2022A2023A2024F2025F2026F FITHonTeng鸿腾精密(06088HK) 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 鸿腾精密2023财年业绩符合我们预期。2023年收入同比下降7.4%至41.96亿美元。公司毛利率同比增长2.3个百分点至19.2%，毛利润同比增长5.1%。研发费用占总收入比例同比上升0.8个百分点至7.3%。我们认为持续的研发投入将确保公司在互连技术和设备市场上的优势。由于收购FITVolaira，管理费用率同比增加1.6个百分点至4.5%。股东净利润同比减少23.5%至1.3亿美元。 图-3:鸿腾精密按业务收入分布图-4:鸿腾精密按地区收入分布 SmartphonesNetworkingComputingUnitedStatesofAmericaMainlandChinaOthersEVmobilitySystemproductsOthers 100%4.6%3.9% 90%32.7%30.5%35.6%35.1%37.2%80%29.5%33.0%70% 3.4%9.3%17.1% 60%23.7%21.1%19.9%16.9%50%18.1%21.5%40% 16.6% 30%14.8%52.4%45.0%20%43.6%43.3%46.0%10%27.8%26.4% 0% 2022A2023A2019A2020A2021A2022A2023A CompanyReport 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 “3+3”战略为公司发展提供强大动力。公司实施“3+3”战略，推动电动车、5GAIoT和声学产品的发展。在电动车业务方面，电动化、智能化是汽车行业的大趋势，对汽车连接器提出了更高的要求。凭借齐全的连接器产品、全球布局和MIH的协助，电动车业务将成为其发展的强大驱动力。在声学业务方面，公司拥有成熟的声学产品组合，并已成为北美客户TWS产品的供应商。AI服务器的爆发式增长给高速连接器带来巨大需求；因此，我们预计公司将受益于AI发展推动的数据中心建设，相应的铜基和光基产品将面临巨大的市场需求。公司预计电动车、新一代5GAIoT和声学业务的收入占比将在2024年达到30%，并在2025年达到40%。 图-5:跟随行业多元化趋势拓展全球服务 14March2024 FITHonTeng鸿腾精密(06088HK) 资料来源：公司，国泰君安国际。 我们预计公司对汽车连接器的业务拓展将超出市场预期。电气化、智能化已成为汽车行业发展的大趋势。在汽车电气化的趋势下，电动汽车的驱动电压显著提高，高压快速充电对电动汽车来说越来越不可或缺，这就刺激了对高压连接器和线束的需求。同时，随着自动驾驶技术的成熟和车辆智能化程度的提高，车辆将拥有更多的传感器数量和更高的数据传输量。此外，车辆将拥有越来越先进的智能驾驶舱和车载以太网。这些趋势对高速连接器的数量和质量提出了更高的要求。公司已完成对SWH的收购，并将其更名为FITVolaira，作为传感器、连接器和电气化解决方案的领先制造商之一，它长期服务于汽车OEM、全球大型一级和二级汽车系统供应商。公司的产品矩阵将进一步丰富，公司在欧洲的布局将大大加快；公司有望获得更多的欧美客户。此外，母公司鸿海集团（“鸿海”）高度重视电动车业务，鸿海建立的MIH电动车开放平台的影响力正在迅速提升。因此，公司有望通过MIH进一步发展合作伙伴和客户。综上所述，我们认为电动车业务的发展将超出市场预期。 图-6:鸿腾精密汽车连接器业务潜力 CompanyReport 资料来源：国泰君安国际。 催化剂：客户基础进一步扩大；新电动车产品量产；在AI市场的扩张。风险：电动车产品业务拓展慢于预期；TWS产品渗透率低于预期；服务器和存储需求低于预期。 Seethelastpagefordisclaimer Page4of7 图-7:鸿腾精密市盈率 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 03-22 04-22 05-22 06-22 07-22 08-22 09-22 10-22 11-22 12-22 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 Averag 11-23 +1SD -1SD 12-23 01-24 02-24 图-8:鸿腾精密市净率 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 03-22 04-22 05-22 06-22 07-22 08-22 09-22 10-22 11-22 12-22 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 FITHonTeng(06088HK) 08-23 09-23 10-23 Averag 11-23 +1SD -1SD 12-23 01-24 02-24 CompanyReport FITHonTeng鸿腾精密(06088HK) 14March2024 表