白糖期权季刊：白糖期货窄幅震荡，可卖出宽跨式期权

白糖期权季刊 白糖期货窄幅震荡，可卖出宽跨式期权 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2024年3月28日 核心观点 白糖期权：供需双平，期货延续窄幅震荡，可构建卖出宽跨式 国 际 市 场 ， 原 糖 供 应 在 巴 西24/25榨 季 天 气 减 产 预 期 与 印 泰23/24产量减幅低于预期之间徘徊。北半球榨季接近尾声，国际贸易取决于巴西，新榨季巴西产区甘蔗即将压榨，产区降雨量明显偏少，市场对新榨季产量不断下修。目前巴西糖出口量仍较大，但同比增幅有所放缓迹象，预计后续进口糖大量到港仍需一个半月至两个月。 国内方面，相对进口加工糖，国产糖仍有价格优势，而进入榨季末期，糖厂挺价意愿偏强，因此出现淡季不淡行情。但是现货终端企业接受当前价格意愿不强，市场仍有畏高情绪，再加上进口糖1-2月表观数据同比增幅较大，国内供需双平，预计短期内糖价上下受限，主要在原糖带动下窄幅区间波动，后市关注4月后加工糖厂的配额进口情况。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 白糖期权的平值隐含波动率持续回落，由14%附近回落之12%附近。目前白糖期权的平值隐含波动率处于偏低的历史分位数水平，说明投资者对标的价格波动率预期偏低。考虑到糖价上下均受限，因此可以选择卖出宽跨式策略赚取时间价值。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................41.1一季度白糖期货窄幅震荡整理...............................................41.2期权成交量与持仓量稳步发展...............................................42期权分析指标................................................................52.1持仓量PCR指标低位回升...................................................52.2隐含波动率高位回落回升...................................................73标的资产走势分析............................................................93.1海外白糖供应............................................................93.2国内白糖供应...........................................................114期权交易策略...............................................................125总结.......................................................................13 图表目录 图1白糖期货主力连续合约........................................................4图2白糖期权的成交量.............................................................5图3白糖期权的持仓量.............................................................5图4白糖期权的持仓量分布.........................................................5图5白糖期权的成交量PCR.........................................................6图6白糖期权的持仓量PCR.........................................................6图7白糖期权2405合约PCR........................................................6图8白糖期权2409合约PCR........................................................6图9白糖期权2501合约PCR........................................................6图10白糖期权2405合约平值的隐含波动率...........................................7图11白糖期权2405合约平值认沽认购隐波差.........................................7图12白糖期权2409合约平值的隐含波动率...........................................7图13白糖期权2409合约平值认沽认购隐波差.........................................7图14白糖期货历史波动率..........................................................7图15白糖期货历史波动率锥........................................................8图16白糖期权隐含波动率期限结构..................................................8图17巴西双周甘蔗压榨量..........................................................9图18巴西甘蔗压榨进度............................................................9图19巴西中南部双周食糖产量......................................................9图20巴西产糖进度................................................................9图21印度食糖产量...............................................................10图22印度累计产糖进度...........................................................10图23广西糖厂开榨收窄进度.......................................................11图24国内食糖进口量.............................................................11图25国内累计销糖量（单位：万吨）...............................................11图26国内食糖产销率.............................................................11图27期权策略到期损益图........................................................13 1市场回顾 1.1一季度白糖期货窄幅震荡整理 2024年一季度，白糖主力期货SR405呈现窄幅震荡的走势，震荡区间为6200-6600。超预期的市场风险因素偏少，基本面因素供需双平，整体来说呈现淡季不淡的情形。 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 白糖期权的成交量和持仓量也符合上述的周期性特征。一季度行情清淡，期权成交量和持仓量均表现正常，不过均同比增长，说明白糖期权的交投活跃度以 及 对 冲 需 求 都 得 到 了 稳 步 发 展 。 认 购 期 权 持 仓 量 的 行 权 价 集 中 分 布 在6600-7000，以6600行权价的最多；认沽期权持仓量的行权价集中分布在5500-6400，以6000行权价的最多。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR指标低位回升 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 当前白糖期权总持仓量PCR呈现持续低位回升的态势，不过5月合约持仓量PCR回升幅度小于9月合约持仓量PCR，说明投资者对5月合约的预期低于对和9月合约的预期，这于白糖淡季和旺季的季节性相符合。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2隐含波动率高位回落回升 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 由于一季度白糖期货窄幅震荡，期权的平值隐含波动率持续回落，由14%附近回落之12%附近。目前白糖期权的平值隐含波动率处于偏低的历史分位数水平，说明投资者对标的价格波动率预期偏低。另外认沽与认沽的隐含波动率价差分布类似正太分布，均值在0附近，说明市场对认购期权和认沽期权的偏好相差不大，专业投资者不看多同时也不看空。不过比较5月合约和9月合约可以发现，9月的认沽认沽隐含波动率差值更偏向0值右侧，说明专业投资者对9月白糖期货合约不看空的概率更高，这较为符合对旺季的价格预期特征。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3标的资产走势分析 3.1海外白糖供应 巴西糖产量历史高位，出口维持强劲。 巴西甘蔗行业协会Unica表示，巴西中南部地区2024/25榨季虽然4月1日才正式开