资产质量迎拐点，分红比例再提升

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 银行｜股份制银行II 资产质量迎拐点，分红比例再提升 2024年04月08日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 32.40 52周价格区间（元） 27.03-35.68 总市值（百万） 799014.75 流通市值（百万） 668377.80 总股本（万股） 2521984.60 流通股（万股） 2521984.60 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 招商银行 1.25 14.53 -0.01 股份制银行II -0.95 9.91 -3.37 刘敏 分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 洪欣佼 研究助理 hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 1 招商银行（600036. SH）深度报告：零售龙头价值依旧，关注超跌机会2024-02-07 2 招商银行（600036.SH）2023年半年报点评：资产质量持续改善，负债成本有望下行2023-09-01 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 3447.83 3391.23 3529.24 3664.25 3801.27 归母净利润（亿元） 1380.12 1466.02 1574.91 1657.59 1748.62 每股收益（元） 5.47 5.81 6.24 6.57 6.93 每股净资产（元） 32.71 36.71 42.02 47.62 53.49 P/E 5.89 5.54 5.16 4.90 4.65 P/B 0.99 0.88 0.77 0.68 0.60 资料来源：iFinD，财信证券（注：股价截至2024/4/2） 投资要点：  招商银行发布2023年度报告：报告期内，本集团实现营业收入3391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于本行股东的净利润1466.02亿元，同比增长6.22%；实现净利息收入2146.69亿元，同比下降1.63%；实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%；归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.39%和16.22%，同比分别下降0.03和0.84个百分点。  净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入2146.69亿元，同比下降1.63%，单四季度净利息收入为523.83亿元，环比下降1.7%。净息差是主要的拖累因素。2023年末公司净息差为2.15%，同比下降25个基点。单四季度净息差为2.04%，环比下降7个基点。资产端，生息资产平均收益率3.76%，同比下降13个基点，其中，贷款收益率同比收窄28BP至4.26%为最大拖累项，主要是受23年LPR多次下调、存量按揭利率下调，以及有效信贷需求不足带动贷款定价下行的影响；负债端，计息负债平均成本率1.73%，同比上升12个基点，主要是因为定期存款比重较年初提升了8个百分点至45%，以及存款利率下调重定价周期较资产端更长。规模稳步增长。截至2023年末，公司总资产110284.83亿元，同比增长8.77%，其中贷款总额62527.55亿元，同比增速7.67%。总负债99427.54亿元，同比增长8.25%，其中存款82404.98亿，同比增长8.56%。招行在2023年零售信贷疲软的背景下，实现了较高的零售贷款增速，同比增幅为8.73%，且零售贷款占比较年初提升0.57个百分点至52.82%，体现了招行零售金融基础夯实，外部环境承压下仍然实现了稳健扩张。  非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%。中间收入承压，公司2023年实现净手续费及佣金收入841.08亿元，同比下降10.78%。其中财富管理、资产管理、托管业务均有不同程度的下滑，主要受资本市场震荡以及减费让利的影响；其他非息收入表现亮眼，公司2023年其他净收入为403.46亿元，同比增长25.01%，主要受益于债券投资收益及公允价值增加，外币交易收-17%-7%3%13%2023!-042023!-072023!-102024!-012024!-04招商银行股份制银行II公司点评 招商银行(600036.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 益增加，以及招银金租经营租赁业务收入增长。  资产质量改善：截至2023年末，公司不良贷款率为0.95%，环比、同比均下降1BP；关注贷款占比为1.1%，同比下降11BP。全年新生成不良贷款610亿，同比减少19.78亿；不良贷款生成率1.03%，环比三季报持平，同比下降12BP。在细分领域中，房地产不良率为5.26%，较半年报的5.52%下降了0.26个百分点，不良余额为171.83亿，比半年报的196.44亿减少了24.61亿，实现了对公地产不良的量率双降。  分红比例提升：截至2023年12月31日，公司合计拟派发现金红利约人民币497.34亿元（含税）。2023年度本公司现金分红比例为35.01%，较公司过去五年 32.45%的平均分红比例进一步提高，股息率优势明显。  投资建议：招商银行年报显示公司资产质量改善，分红比例提升，中收虽承压，但客群基础夯实。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为6.24/ 6.57/6.93元/股，现价对应5.16/4.90/4.65倍PE，0.77/0.68/0.60倍PB，综合考虑招行零售龙头地位和综合竞争优势，给予公司 2024年0.9-1.0倍 PB，对应合理估值区间 37.82-42.02 元，维持“买入”评级。  风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 人民币亿 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 收入增长 净利息收入 2,182.35 2,146.69 2,241.94 2,380.26 2,526.14 净利润增速 15.28% 6.25% 7.35% 5.29% 5.49% 手续费及佣金 942.75 841.08 863.66 839.18 808.08 拨备前利润增速 3.80% -2.06% 4.34% 3.64% 3.67% 其他收入 322.73 403.46 423.63 444.81 467.06 税前利润增速 11.43% 6.97% 5.83% 5.29% 5.49% 营业收入 3,447.83 3,391.23 3,529.24 3,664.25 3,801.27 营业收入增速 4.08% -1.64% 4.07% 3.83% 3.74% 营业税及附加 30.05 29.63 30.38 31.83 32.99 净利息收入增速 7.02% -1.63% 4.44% 6.17% 6.13% 业务管理费 1,133.75 1,117.86 1,166.79 1,211.42 1,257.80 手续费及佣金增速 -0.18% -10.78% 2.68% -2.84% -3.71% 其他业务成本 56.81 62.42 56.66 62.31 65.27 业务管理费用增速 3.32% -1.40% 4.38% 3.82% 3.83% 营业外净收入 -0.43 -0.45 0.22 -0.22 -0.15 其他业务成本增速 29.70% 9.88% -9.22% 9.97% 4.75% 拨备前利润 2,226.79 2,180.87 2,275.62 2,358.47 2,445.06 计提拨备 575.66 414.69 406.47 390.47 369.00 规模增长 税前利润 1,651.13 1,766.18 1,869.15 1,968.00 2,076.06 生息资产增速 10.47% 8.87% 7.58% 7.76% 8.08% 所得税 258.19 286.12 280.37 295.20 311.41 贷款增速 8.84% 7.67% 8.11% 7.80% 7.78% 净利润 1,392.94 1,480.06 1,588.78 1,672.80 1,764.65 同业资产增速 -20.99% -11.22% -2.12% 0.83% -0.45% 证券投资增速 27.16% 15.04% 7.25% 8.79% 9.38% 资产负债表 其他资产增速 -10.39% 5.95% 44.33% 26.68% 19.68% 贷款 58,072 62,528 67,600 72,873 78,540 计息负债增速 10.00% 8.67% 8.55% 8.47% 8.61% 同业资产 6,316 5,607 5,488 5,534 5,509 存款增速 18.88% 8.56% 11.00% 10.00% 9.50% 证券投资 27,593 31,743 34,045 37,036 40,511 同业负债增速 -12.55% -5.80% -1.00% -6.45% -4.42% 生息资产 98,011 106,705 114,791 123,694 133,689 归属母公司权益增速 10.10% 13.84% 12.43% 11.68% 10.94% 非生息资产 3,379 3,579 5,166 6,544 7,833 总资产 101,389 110,285 119,957 130,238 141,521 资产质量 存款 75,906 82,405 91,470 100,616 110,175 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.94% 0.95% 0.94% 其他计息负债 13,755 15,026 14,289 14,094 14,412 不良贷款净生成率 1.60% -0.35% 1.54% 1.53% 1.52% 非计息负债 2,186 1,997 1,990 1,890 1,801 拨备覆盖率 450.79% 437.70% 408.07% 377.63% 351.29% 总负债 91,847 99,428 107,748 116,600 126,388 拨贷比 4.32% 4.14% 3.83% 3.57% 3.32% 母公司所有者权益 9,455 10,764 12,102 13,515 14,994 资本 利率指标 资本充足率 17.77% 17.88% 17.54% 17.22% 17.00% 净息差(NIM) 2.22% 2.00% 1.94% 1.91% 1.88% 核心资本充足率 13.68% 13.73% 13.79% 13.83% 13.90% 净利差(Spread) 2.05% 1.82% 1.78% 1.76% 1.73% 杠杆率 9.07% 9