开源晨会

2024年04月10日 开源晨会0410 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备2.146 美容护理2.016 医药生物1.941 轻工制造1.708 基础化工1.596 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 石油石化-1.479 家用电器-0.744 建筑装饰-0.650 银行-0.460 公用事业-0.450 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【煤炭开采】山西减产显著，煤炭生产与进口收缩利多煤价——行业点评报告 -20240409 【非银金融】投资收益支撑业绩，关注券商结构性机会——证券行业2023年报综述暨2024Q1前瞻-20240409 【传媒】进口版号再发放，AI游戏引擎发布，继续布局游戏——行业点评报告 -20240409 【银行】起底短债理财——理财持仓全景扫描系列（二）-20240409 【煤炭开采】铁水和原油利多变化，煤炭高股息与周期弹性共振——行业点评报告-20240408 【计算机：中控技术(688777.SH)】利润快速增长，设备更新+出海开启新成长— —公司信息更新报告-20240409 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【煤炭开采】山西减产显著，煤炭生产与进口收缩利多煤价——行业点评报告-20240409 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 开工率下降“查三超”影响已显，山西减量7800万吨或超预期 晋陕蒙三省是我国煤炭主产地，2023年规上原煤产量占比达71.5%，从其主要煤矿开工率可窥见国内煤炭供给的边际变化。2024年春节后，晋陕蒙煤矿开工率持续低于2023年同期，煤矿供给显著缩量。截至2024年3月31日，晋陕蒙442家煤矿开工率为81.2%，同比-4.1pct，其中山西开工率66.9%，同比-5.5pct；陕西开工率90.3%，同比-3.3pct；内蒙古开工率89.4%，同比-3.2pct。山西煤矿开工率在低基数下录得最大幅度下降，或显示2024年2月份省内出台的“查三超”政策正有效落地，部分超产煤矿或已开始缩减产量。此前，我们根据“查三超”政 策文件规定，以年产量不得超过核定产能10%进行测算，在“查三超”政策严格落地假设下，测得山西省2024 或减产煤炭约5000万吨。然而，根据山西省办公厅2024年4月5日印发的《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方 案》，山西省将在确保安全生产前提下，将2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，对比2023年山西省13.78 亿吨的煤炭产量，或减量7800万吨，占2023年全国煤炭总产量1.7%，山西煤炭减产规模有望超此前预期。我们认为，作为规上原煤产量占全国29%的煤炭主产地，山西省确定性减产对2024年国内煤炭供给将有显著影响，或为当前处于低位的煤炭价格带来支撑。 年初全国煤炭产量同比已减量，后续安监加剧供给收缩或支撑煤价 随着监管对煤矿安全生产关注度提升，安监趋严对全国煤炭产量的影响已经显现。据国家统计局数据，2024年1-2月，全国规上企业原煤产量7.05亿吨，同比-4.2%，录得2020年以来同期首次下降，而2023年10-12月原煤产量仍保持+3.8%、+4.6%、+1.87%的同比正增长，相比之下，2024年初产量下降的拐点较为清晰，显示出安监力度增大，对煤炭开采企业的产能起到显著抑制效果。其中，山西省1-2月份原煤产量1.77亿吨，同比大幅下降18.1%，安监趋严叠加“查三超”政策影响，减产效果明显。我们认为，当前安监是影响煤炭供给的重要影响因素，在煤企供应过于激进导致事故频发背景下，安监可有效保证生产安全，抑制过度生产，而在煤价过度下行煤企利润下降的背景下，安监又具有限制供给托底煤价的作用。在当前煤矿事故多发、安监力度持续加大的趋势下，预计全国煤炭供给将受到抑制，煤炭行业供需平衡有望受益于安监政策的支撑，煤炭价格有望止跌企稳。 进口煤环比下降有望持续，煤价倒挂进口或持续承压 除国内煤炭供给收缩，进口煤增速也出现环比下滑。据海关总署数据，2024年1-2月煤及褐煤月均进口量为3726万吨，虽同比上涨22.9%，但环比2023年11-12月平均4540.5万吨的进口量，下降17.9%，2024年煤及褐煤进口量或将呈现出下滑态势。此外，我国自2024年1月1日起恢复煤炭进口关税，进口煤炭关税成本有所提高， 也体现出当前政策有意给2023年以来快速增长的煤炭进口趋势降温，以平衡国内煤炭供需关系，我们认为提高关税抑制煤炭进口的效果会持续显现。从价格看，随着国内煤炭价格下行，当前进口动力煤价格已不具优势，截至2024年4月8日，广州港澳煤Q5500到岸价913元/吨，广州港印尼煤Q5500到岸价942元/吨，两者平均927.5元/吨，广州港山西煤Q5500到岸价850元/吨，国内动力煤与国外价差（国内-进口）为-77.5元/吨。我们认为，当前进口煤已出现价格倒挂现象，一定程度上会导致进口煤采购量继续下降，而促进内贸煤需求的增长，对国内煤炭价格有支撑作用。展望未来，在进口煤价格劣势背景下，我们预计3月份国内进口煤数量环比仍会下降，进口煤减量趋势持续，有望推动煤炭供需平衡及推段价格有望止跌企稳。 受益标的：动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】；动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】；动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】；炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、山西焦煤】。 风险提示：全球煤炭超预期供给、需求不及预期，国内煤炭进口关税下降等。 【非银金融】投资收益支撑业绩，关注券商结构性机会——证券行业2023年报综述暨2024Q1前瞻-20240409 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002投资收益支撑业绩，关注券商结构性机会 2023年22家上市券商归母净利润1020亿元，同比-4%，基本符合我们预期。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益分别同比-12%/-25%/+1%/-25%/+44%，市场低迷、竞争加剧和降费影响造成三大手续费收入承压，低基数投资收益同比高增支撑业绩。2024Q1市场交易量同环比增长，债市同环比改善而股市承压，我们预计40家上市券商2024Q1归母净利润同比-11%，环比+116%。截至4月2日，证券板块PB（LF）1.20倍，位于近5年分位数8%，估值具有安全边际。在监管引导证券行业向功能型、集约型、专业化、特色化发展的背景下，券商供给侧改革加速，叠加一揽子政策增强资本市场内在稳定性，二级市场信心得到提振，交易量有所改善，关注券商板块结构性机会：（1）具有并购主题及地域优势的标的，推荐国联证券、财通证券，受益标的中国银河、浙商证券；（2）受益于市场交易量提升的互联网券商，推荐指南针、东方财富、同花顺；（3）受益于行业集中度提升的低估值头部综合性券商。 佣金率、两融利率下降，投行股权业务承压，ETF产品线支撑基金公司营收 （1）2023年上市券商经纪业务净收入同比-12%，主因市场交易量同比降低叠加佣金率下降所致。据我们测算，2023年行业经纪业务净佣金率万2.1，同比-10.4%，延续下行趋势，预计主要受市场竞争加剧以及机构化因素影响。（2）2023年上市券商两融业务利息收入同比-5%，主因市场两融规模同比降低叠加两融利率下降所致。据我们测算，2023年上市券商两融利率6.7%，同比-1pct，自2021年起呈下降趋势。（3）投行股权融资类业务承压，债券业务起一定支撑作用。根据Wind数据，2023/2024Q1全市场IPO承销规模3565/236亿元，同比-39%/-64%，IPO项目313/30单，同比-27%/-56%。2023/2024Q1债券承销规模同比+24%/+4%（4）降费叠加规模下降使得基金公司收入、净利润承压，2023年16家样本基金公司营收/净利润分别同比-8%/-10%，内部表现分化，部分公司ETF产品规模高增支撑业绩。同质化竞争加剧背景下，宽基ETF费率或延续下行趋势。 海外利率高企造成头部券商负债成本增加，投资收益改善驱动净利差修复 （1）2023年股债市同比表现较优，低基数投资收益同比高增长，2023年上市券商自营投资收益率2.9%，好于2022年的2.2%。2024Q1债市同环比表现较佳，股市同比表现较弱而环比表现尚可。（2）上市券商付息债务利率整体有所提升，其中头部券商多表现为增长，预计主要受海外高利率水平的负债影响。国内利率呈下行趋势，中小券商负债成本多表现为下降。2023年上市券商卖出回购金融资产利率有所提高，债券自营业务资金成本提升。 （3）重资产业务收益率回升，驱动净利差扩张。杠杆率整体有所扩张，稳健的净利差更利于杠杆扩张。（4）上市券商所得税率有所下降，主要由于公司金融资产投资中减免所得税的国债、地方债等投资规模增加，叠加权益自营配置偏向高股息风格（持股满1年分红可免税），使得券商免税收入增加。 风险提示：市场波动风险；监管趋严风险。 【传媒】进口版号再发放，AI游戏引擎发布，继续布局游戏——行业点评报告-20240409 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 2024年4月下发14款进口游戏版号，《乖离性百万亚瑟王：环》获版号 4月8日，国家新闻出版署公布了14款进口游戏版号审批信息。截至4月份，2024年已发放两批共46款进 口版号，对比来看，截至2023年4月发放进口版号27款。本次发放的进口版号涉及多款上市公司旗下游戏，包括腾讯《宝可梦走吧！伊布》（游戏机-NintendoSwitch）、《森喜刚热带冻结》（游戏机-NintendoSwitch）、《洛克人11》（PC端），完美世界《乖离性百万亚瑟王：环》（手游、PC端）、吉比特《王都创世录》（手游端）等。另外， 2024年1-3月国产游戏版号分别发放115/111/107款，我们认为，游戏版号的持续发放、版号数量的提升及重磅游 戏获得版号，有利于提振行业发展与市场信心，或驱动游戏板块估值提升。 《地下城与勇士：起源》等头部产品陆续定档，新一轮产品周期或将开启 目前已有多款重磅游戏定档2024年上线，包括完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》（公测定档4月12日）； 盛天网络《星之翼》（4月18日首发）；游族网络《少年西游记2》（定档4月30日）；哔哩哔哩《三国：谋定天下》 （预计4月30日上线）；心动公司《出发吧麦芬》（预计5月15日上线）；腾讯《地下城与勇士：起源》（2024Q2上线）、《星之破晓》（2024Q2首发）、《极品飞车：集结》（定档2024年暑期）；创梦天地《卡拉彼丘手游》（2024年下半年上线）；恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（预计2024年上线）、《斗罗大陆：诛邪传说》 （预计2024年上线）、《代号：信长》（预计2024年上线）等。此外，已经拿到版号，有望加速上线的游戏包括腾讯《三角洲行动》《塔瑞斯世界》、网易《永劫无间手游》《燕云十六声》《萤火突击》等。我们认为，在众多重磅游戏带动下，新一轮的产品周期有望驱动行业增速提升并为相关游戏公司带来可观业绩增量。 新一代AI游戏引擎发布，AI与游戏研发、玩法设计的融合或加速 2024年3月，专注研发无代码游戏引擎的初创公司BuildBoxAI，发布了新一代AI游戏引擎Buildbox4Alpha。Buildbox4Alpha可以实现输入提示即可为游戏添加资产和动画，或者只需几个字就能生成整个场景，且可以创作不同品类的游戏，包括射击、休