产业运营利润同比+20%，资产负债优化夯实业绩基础

2024年3月27日，复星国际披露2023年年报。2023年，集团实现收入1,982亿元，同比+8.6%；产业运营利润49亿元，同比+20%（剔除退出运营企业影响）；归母净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元。截至2023年末，集团合并报表层面有息负债同比下降150亿元，总债务占总资本比率为50.4%，较2022年末下降2.9pct，现金及银行结余及定期存款达924.6亿元。2023年国际信用评级机构标普将复星国际的评级展望提升为“稳定”。 分析判断: ►收入稳健增长，持续分红回馈股东 2023年集团总收入达1,982亿元，同比+8.6%，且连续3年增长，主要得益于集团多元化的全球资产布局和扎实的产业运营能力。2023年集团产业运营利润达49亿元，较2022年同口径同比增长20.4%（剔除退出运营企业影响），主要得益于复星旅文扭亏为盈，以及位于葡萄牙的联营企业BCP业绩提振带动。公司派息率保持稳定，持续分红回报股东，2023年分红率达20%，现金分红3.1亿港元，上市17年累计现金分红总额达256亿港元。 核心产业表现强劲，全球化业务组合抵御宏观周期风险 整体来看，四大核心附属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文总收入同比上升8%，占集团总收入的比重继续保持在72%，主要得益于豫园股份主营业务黄金珠宝的拉动，以及复星旅文旗下的ClubMed及三亚亚特兰蒂斯的出色业绩。全球化业务助力集团抵御宏观周期风险，截至2023年末，集团海外收入占总收入达45%，十年复合增长率高达55%。核心子公司在集团赋能下实现全球扩张，其中，复星葡萄牙保险国际业务保费同比增长11%，翌耀科技2023年海外新订单同比上涨62%至62.91亿元。 ►资产负债结构持续优化，不断夯实业绩基础2022年以来复星国际加速非战略非核心资产退出，夯实流动性安全垫：2022年集团实现非战略非核心资产 退出签约超400亿元，现金回流293亿元；2023年继续坚定执行轻资产运营，实现签约近200亿元，现金回流273亿元，主要项目包括AmeriTrust、南京南钢、建龙股份、上海泛亚航运有限公司，发行BFC资产支持专项计划（类REITs）等。同时强调降债去杠杆的重要性，持续压降债务总量，截至2023年末，集团合并报表有息负债同比下降-7%至2,119亿元，其中集团有息负债下降-9%至888亿元。集团总债务占总资本比率为50.4%，同比下降2.9个百分点；现金及银行结余及定期存款达924.6亿元，财务状况稳健。考虑到复星信用情况改善，去杠杆及资产处置进展顺利等，2023年5月标普全球将复星评级展望由“负面”调升为“稳定”，2023年9月再次确认复星评级和稳定展望。 投资建议 考虑到集团未来继续退出非核心非战略资产对业绩的拖累，我们下调此前2024-2025年并新增2026年盈利预测：预计2024-2026年营收分别为2,299/2,680/3,058亿元（此前2024-2025年预测为2,396/2,759亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为15/20/24亿元（此前2024-2025年预测为57/77亿元）；对应2024-2026年EPS(摊薄)分别为0.18/0.24/0.29元（此前2024-2025年预测分别为0.69/0.93元）。对应2024年4月8日 收 盘 价4.3港 元 （ 港 币汇 率 按收 盘 价当 日 的 即 期 汇率1HKD=0.9237RMB） 的PE分别为26.37/19.07/15.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 资本市场波动；消费复苏不及预期；地缘政治影响 魏涛：华西证券副总裁、研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。