持续降本增效，盈利逐步改善

研报摘要

销量与盈利表现

• 2023年第四季度：销量达到55,328辆，同比增长135%，全年销量突破14万辆，同比增长30%。
• 2023年收入：同比增长75%，达到52.8亿人民币。
• 毛利率：全年实现转正，达到0.5%，2023年四季度毛利率为6.7%，环比提升5.5个百分点。

盈利状况与现金流

• 亏损收窄：全年归母净亏损为42亿人民币，亏损率为-25%，较去年改善16个百分点。
• 现金流动性：2023年实现经营现金流转正，现金及现金等价物总额为117亿人民币。

新车与渠道策略

• 产品线扩展：已推出C11增程版、C01超级增程版等车型，并计划年内发布更多车型，如C16。
• 营销模式创新：“1+N”营销模式聚焦用户需求，截至2023年底，门店数量覆盖182个城市，总数达560家。

合资与出海战略

• Stellantis合作：成为零跑的主要股东，共同探索出海新模式，建立合资公司“零跑国际”，计划通过轻资产模式在全球市场推出零跑品牌新能源汽车。

毛利率预测与投资建议

• 毛利率预测：预计2024年毛利率将提升至5%-10%，主要受高毛利车型占比提升、规模效应增强、电池成本降低和技术降本能力推动。
• 投资建议：基于销量增长、高毛利车型成为销售主力的预期，预计2024-2026年销量分别达27万、49万、55万辆，收入分别为300亿、576亿、688亿人民币，净利润率分别为-9%、-1%、1%。目标估值487亿港元，目标价43港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 销量风险：新车型销量可能低于预期。
• 技术风险：自动驾驶能力提升和功能落地可能不及预期。
• 成本风险：毛利率提升可能不及预期。