多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间

电源业务起家，横纵拓展实现另类扩张。有别于传统工控企业如汇川等纵向深耕优势下游行业，公司电源业务起家，除了工控产品，还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务，目前有大量新业务在培育中。截至2023上半年，公司累计对外股权投资公司已达33家，累计对外股权投资金额4.47亿元，累计获得公允价值重估、投资收益等4.77亿元。 细分赛道成长空间广阔，2023-2025年市场规模CAGR可达13%。其中，我们预计2023-2025年：1）智能家电电控：智能卫浴CAGR为6.48%、空调变频功率转换器CAGR为11.22%；2）电源产品CAGR为22.23%；3）工业自动化CAGR为9.22%；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统CAGR为10.17%，热管理系统CAGR为14.34%。 三大主业保持细分赛道领先，公司未来发展可期。1）智能家电电控：①智能卫浴：公司为国内头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；②变频家电：公司已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2）电源产品：公司电源业务布局积累深厚，据MTC数据，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外I Ct 行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30%左右。3）工业自动化：目前在工程机械领域取得重大突破，油改电需求旺盛合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收65.46/83.67/99.71亿元，归母净利润6.37/8.28/10.12亿元，对应PE估值18.44/14.19/11.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格高位震荡风险；业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；海外市场拓展，汇率变动风险 1电力“平台型企业”，多方位竞争优势凸显 1.1多领域布局打造协同效应，打开长期成长空间 深耕20载，电力自动化领军企业。麦格米特是一家以电力电子及工业控制为核心技术，从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的高科技公司。2003年在深圳蛇口成立，聚焦显示电源。2007年开始进入工业自动化和工业电源领域，销售PLC、变频器、通信电源和电力电源等产品。2011年后，业务逐步拓展至智能焊机、新能源和智能卫浴领域。2019年，公司相继在全球各地设立研究所与生产基地。如今，公司已成长为跨领域生产经营的“平台型”企业，多细分行业取得领先地位。 图1.成立至今二十余年，公司已成长为跨领域“平台型”企业 1.2“并购+孵化”实现外延扩张，“事业部+资源平台”助力内生增长 公司凭借外延扩张和内生增长实现产业版图的可持续性开拓，打造独特竞争优势。 在外延扩张方面，公司通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。围绕电子电力技术进行上下游产业链投资，快速切入新领域，完善业务布局，实现“横向做大”。截至2023年H1，公司累计对外股权投资公司达33家。在内生增长方面，公司采用“事业部+资源平台”相结合的矩阵化运营模式，运营团队端到端全流程负责本事业部的全面运营。标的公司在被收购后，归入进相应事业部，享受平台资源共享，各个事业部和子公司专注于细分领域，依托核心技术平台，不断拓展新品类和开发其新行业的应用，实现公司的“纵向做强”。 表1.公司对外投资情况（不完全统计） 1.3股权集中，管理层从业经验丰富 公司股权较为集中，实际控制人为童永胜，童永胜及其配偶王萍合持26.15%股份。第一大股东及实际控制人为童永胜，担任董事长与总经理职务，截至23年Q3末，持股比例为18.92%，其配偶王萍为公司第三大股东，持股比例为7.23%。二人为一致行动人，合持公司26.15%的股份。 图2.公司股权较为集中（截止23年三季报） 拥有艾默生+华为任职经历，高管团队从业经验丰富。公司高管与核心技术人员曾任职于华为电气、艾默生等知名电气龙头，大多数具有博士、硕士或MBA等学历，且均具备二十年及以上电力电子行业从业经验。其中公司董事长兼总经理童永胜具有博士学位和博士后研究经历，历任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁，是行业内享有广泛声誉的专家。 表2.公司管理层从业经验丰富 两次股权激励，彰显经营信心。1）2017年7月，公司实行股权激励计划，激励对象包括核心管理人员、核心技术骨干以及董事会认为应当激励的其他核心人员共110人，激励数量为280.10万股，占总股本比例为1.58%，业绩考核目标为相较于2014-2016年平均值，公司2017/18/19年的净利润增长率分别不低于75%/105%/135%。2）2022年6月，公司向核心管理人员及技术人员共605人授予股票期权，数量为2000万份，占总股本比例达4.02%，考核目标为相较于2019-2022年的平均值 ，公司2022/23/24/25年的营业收入增长率不低于30%/50%/70%/100%， 或者扣除非经常性损益的净利润增长率不低于15%/30%/60%/90%，二者达成其一即可。 表3.公司股权激励情况 1.4营收稳健增长，高研发投入保障中长期发展 多领域布局显成效，营收保持稳步增长。公司营业收入增长快速，2018-2022年CAGR为23%，归母净利CAGR达24%。2022年受疫情影响，宏观经济下行，下游需求不振，公司多领域业务布局显露成效。多元化收入结构有效帮助公司平滑风险，为公司带来多极营收增长。2022年公司实现31.81%的增长，营收超50亿元。2023年Q1-3，公司增长势头依旧迅猛，实现营业收入48.76亿元，同比增长22.34%，实现归母净利4.83亿元，同比增长高达58.57%。随着公司多点业务布局不断开花以及下游需求的提振，公司业绩有望进一步上扬。 图3.2018-2023Q3公司营收变化情况 图4.2018-2023Q3公司归母净利润变化情况 毛利逐渐修复，净利率短期承压。2022年公司毛利率为23.75%，同比-2.84pct； 下滑原因从外部来看主要为原材料供应紧张，价格维持高位。从内部来看，主要为毛利率偏低的新能源汽车业务拉低了公司的盈利水平。原料价格问题自22年下半年起逐步缓解，2023Q1-3公司毛利率为25.09%，同比+1.56pct，修复态势凸显； 归母净利率方面，2023Q1-3归母净利率为9.90%，同比+2.26pct。单季度来看，Q3归母净利率为5.85%，环比-7.4pct。下降主要系宏观经济影响、高强度研发投入、股票期权与可转债利息费用高增所致。预计随着经济周期复苏，订单逐步落地，净利空间有望得到释放。 图5.2018-2023Q3公司毛利率&归母净利率情况 研发投入处于行业中上游，研发费用率稳定在10%左右。公司业务发展依托核心技术平台，因此高度重视研发投入，2018-2023Q3始终保持销售收入10%左右的研发支出。相较于可比公司，公司研发投入处于行业中上水平，2022年研发费用6.32亿元，同比增长37.28%。公司具有强大的研发实力和技术储备，掌握着多项专利，截至2022年年末，公司研发人员数量增长至1808人，占比为34.34%，具有1122项专利，为公司产品研发和战略计划的实现提供了强大的技术支撑。 图6.公司研发费用率位于行业前列 图7.2018-2023Q3公司研发费用率 图8.2018-2022公司研发人员数量&专利数量 受益于矩阵化管理模式，公司降本增效明显，三项费用率维持较低水平。近几年公司积极调整经营战略，采用"事业部+资源平台“的矩阵化管理模式，加大降本控费的管理，通过平台化的管理模式使管理效率达到最大化。2023年以来，三费费用率开始逐季抬升，Q3销售费用率为5.19%，环比+0.53pct；管理费用率为3.2 0%，环比+0.40pct；财务费用率为0.74%，环比+1.44 Ct 。销售费用率增长系人员规模扩张与参展费用增加；管理费用率上升一方面归因于管理体系建设投入加大，另一方面归因于法律服务费与审计费等中介服务费的增长；财务费用增加主要来源于可转债利息费用。总体来看，公司三费管控水平处于行业前列。 图9.2021-2023Q3公司三项费用率情况 图10.可比公司三项费用率对比 2产业版图纵横拓展，2025年市场空间超6000亿元 构建三大核心技术平台，技术同源性保障竞争路线贯彻。公司依托技术先发优势，不断加大研发投入，构建了以电子电力控制为基础的功率变换硬件、数字化电源控制、自动化控制与通讯软件等三大核心技术平台，并向机电一体化和热管理集成方向持续拓展。公司布局产品具有技术同源性，底层逻辑相通，技术平台的不断交叉运用，为公司跨领域生产经营提供了内在保障，助力产品品类的拓展与竞争战略的稳步实施。 发展六大事业群，业务布局积累深厚。公司利用技术平台优势，持续贯彻竞争战略，目前已发展出六大事业群，分别为智能家电事业群、电源产品事业群、交通事业群、工业自动化事业群、智能装备事业群、精密连接事业群。根据不同业务的所处阶段、市场地位与增速情况，我们将公司业务主要划分为四类：1）模式较为成熟，业务稳健发展；2）较高市场地位，板块快速增长；3）增量空间巨大，规模效应凸显后可达数十亿体量；4）业务处于布局期或发展期，具有高增潜力，未来成长可期。 图11.公司业务布局广泛，目前已发展出六大事业群 智能家电电控和电源板块市场优势明显，我们测算2022年市占率分别达到5.53%/3.02%。公司智能家电电控产品细分为各种家电变频控制器以及卫浴部件两大类，其中家电变频控制器主要深耕国内市场和印度市场；卫浴部件方面公司全资子公司怡和卫浴为国内主流卫浴ODM整机厂商，我们测算2022年公司智能家电电控市占率为5.53%。电源业务为公司初始业务，涉及服务器、医疗、通信等多个领域，逆变器、储能模块等光储充部分业务也被归入其中，按“光储充+服务器电源+通信电源+医疗电源”为整体市场规模，2022年公司电源市占率为3.02%。 其他板块业务公司市占率较低，新能源及轨交、工业自动化、智能装备市占率均不及1%，精密连接市占率可达9.06%，但目前仍处于起步阶段，对公司营收贡献较低。 图12.各业务板块市占率（以2022年营收测算） 细分赛道成长空间广阔，我们预计2023-2025年市场规模预计可达5412/6066/6864亿元。1）智能家电电控：智能卫浴预计2023/2024/2025市场空间为167/177/189亿元，空调变频功率转换器为288/321/356亿元；2）电源产品：电源产品预计2023/2024/2025年市场空间为871/1063/1302亿元；3）工业自动化：工业自动化预计2023/2024/2025年市场空间为2238/2440/2670亿元；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统预计2023/2024/2025年市场空间为479/527/582亿元，热管理系统为940/1058/1229亿元；5）智能装备：智能焊机预计2023/2024/2025年市场空间为341/390/445亿元，智能采油设备稳定维持在37亿元规模，工业微波设备为15/17/18亿元；6）精密连接：FFC预计2023/2024/2025年市场空间为34/36/37亿元。 图13.到2025年公司涉及细分赛道市场空间可达6864亿元 3盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年总营收分别为65.46/83.67/99.71亿元，同比增长19.50%/27.82%/19.18%；归母净利润6.37/8.28/10.12亿元 ， 同比增长34.67%/30.00%/22.28%。对应EPS为1.27/1.65/2.02。关键假设如下： 1）智能家电电控业务：公司智能卫浴业务考虑到国内行业渗透率较低且公司所处龙头地位，叠加获得欧洲头部大客户订单，海内外双驱，长期高增趋势确定；