麦格米特(002851) /其他电源设备II /公司深度研究报告 /2024.04.09 请阅读最后一页的重要声明！ 多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-08 收盘价(元) 22.25 流通股本(亿股) 4.13 每股净资产(元) 8.10 总股本(亿股) 5.01 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1. 《麦格米特：各项业务稳步增长，利润率触底回升》 2023-08-30 ❖ 电源业务起家，横纵拓展实现另类扩张。有别于传统工控企业如汇川等纵向深耕优势下游行业，公司电源业务起家，除了工控产品，还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务，目前有大量新业务在培育中。截至2023上半年，公司累计对外股权投资公司已达33家，累计对外股权投资金额4.47亿元，累计获得公允价值重估、投资收益等4.77亿元。 ❖ 细分赛道成长空间广阔， 2023-2025年市场规模CAGR可达13%。其中，我们预计2023-2025年：1）智能家电电控：智能卫浴CAGR为6.48%、空调变频功率转换器CAGR为11.22%；2）电源产品CAGR为22.23%；3）工业自动化CAGR为9.22%；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统CAGR为10.17%，热管理系统CAGR为14.34%。 ❖ 三大主业保持细分赛道领先，公司未来发展可期。1）智能家电电控：①智能卫浴：公司为国内头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；②变频家电：公司已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2）电源产品：公司电源业务布局积累深厚，据MTC数据，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30%左右。3）工业自动化：目前在工程机械领域取得重大突破，油改电需求旺盛合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收65.46/83.67/99.71亿元，归母净利润6.37/8.28/10.12亿元，对应PE估值18.44/14.19/11.60倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格高位震荡风险；业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；海外市场拓展，汇率变动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4156 5478 6546 8367 9971 收入增长率(%) 23.08 31.81 19.50 27.82 19.18 归母净利润(百万元) 389 473 637 828 1012 净利润增长率(%) -3.50 21.56 34.67 30.00 22.28 EPS(元/股) 0.78 0.95 1.27 1.65 2.02 PE 41.18 27.33 18.44 14.19 11.60 ROE(%) 12.32 12.76 14.65 16.43 17.24 PB 5.05 3.49 2.70 2.33 2.00 数据来源：wind数据（2024.04.08），财通证券研究所 -37%-25%-13%-1%12%24%麦格米特沪深300上证指数其他电源设备II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 电力“平台型企业”，多方位竞争优势凸显 ........................................................................................... 3 1.1 多领域布局打造协同效应，打开长期成长空间 ............................................................................... 3 1.2 “并购+孵化”实现外延扩张，“事业部+资源平台”助力内生增长 .................................................. 3 1.3 股权集中，管理层从业经验丰富 ....................................................................................................... 5 1.4 营收稳健增长，高研发投入保障中长期发展 ................................................................................... 7 2 产业版图纵横拓展，2025年市场空间超6000亿元 .......................................................................... 10 3 盈利预测与投资建议............................................................................................................................. 12 4 风险提示................................................................................................................................................. 15 图1. 成立至今二十余年，公司已成长为跨领域“平台型”企业 ................................................................. 3 图2. 公司股权较为集中（截止23年三季报） ........................................................................................... 5 图3. 2018-2023Q3公司营收变化情况 .......................................................................................................... 7 图4. 2018-2023Q3公司归母净利润变化情况 .............................................................................................. 7 图5. 2018-2023Q3公司毛利率&归母净利率情况 ....................................................................................... 8 图6. 公司研发费用率位于行业前列 ............................................................................................................. 8 图7. 2018-2023Q3公司研发费用率 .............................................................................................................. 9 图8. 2018-2022公司研发人员数量&专利数量 ............................................................................................ 9 图9. 2021-2023Q3公司三项费用率情况 ...................................................................................................... 9 图10. 可比公司三项费用率对比 ................................................................................................................... 9 图11. 公司业务布局广泛，目前已发展出六大事业群 ............................................................................. 10 图12. 各业务板块市占率（以2022年营收测算） ................................................................................... 11 图13. 到2025年公司涉及细分赛道市场空间可达6864亿元 ................................................................. 12 表1. 公司对外投资情况（不完全统计） ..................................................................................................... 4 表2. 公司管理层从业经验丰富 ..................................................................................................................... 6 表3. 公司股权激励情况 ................................................................................................................................. 6 表4. 麦格米特盈利预测 ............................................................................................................................... 14 表5. 可比公司估值表（截止2024.4.3） .................................................................................................... 15 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 电力“平台型企业”，多方位竞争优势凸显 1.1 多领域布局打造协同效应，打开长期成长空间 深耕20载，电力自动化领军企业。麦格米特是一家以电力电子及工业控制为核心技术，从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的高科技公司。2003年在深圳蛇口成立，聚焦显示电源。2007年开始进入工业自动化和工业电源领域，销售PLC、变频器、通信电源和电力电源等