高分红增强股东回报，电价风险仍存

元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用 发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。 分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。 盈利预测、估值与评级 市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。 8.00 7.00 6.00 5.00 公司基本情况（人民币） 230410 230710 231010 240110 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,415 10,275 8,940 11,783 12,192 营业收入增长率 0.0% 9.1% -13.0% 31.8% 3.5% 归母净利润(百万元) 183 889 942.5 1,126.3 1,424 归母净利润增长率 -77.8% 385.1% 6.1% 19.5% 26.4% 摊薄每股收益(元) 0.084 0.408 0.433 0.518 0.654 每股经营性现金流净额 0.55 0.92 0.83 1.02 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.62% 7.33% 7.54% 8.69% 10.53% P/E 77.21 10.85 11.96 10.01 7.92 P/B 1.25 0.79 0.90 0.87 0.83 4.00 来源：公司年报、国金证券研究所 700 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,411 9,415 10,275 8,940 11,783 12,192 货币资金 4,779 5,934 4,728 4,705 5,736 5,982 增长率 0.0% 9.1% -13.0% 31.8% 3.5% 应收款项 1,235 1,114 1,394 1,127 1,485 1,537 主营业务成本 -7,881 -8,904 -8,882 -7,518 -9,988 -10,017 存货 349 521 298 412 547 549 %销售收入 83.7% 94.6% 86.4% 84.1% 84.8% 82.2% 其他流动资产 440 266 824 827 829 829 毛利 1,530 511 1,393 1,422 1,795 2,175 流动资产 6,803 7,834 7,245 7,070 8,597 8,896 %销售收入 16.3% 5.4% 13.6% 15.9% 15.2% 17.8% %总资产 34.6% 39.0% 34.8% 28.7% 32.3% 32.9% 营业税金及附加 -58 -46 -57 -54 -71 -73 长期投资 3,159 3,206 3,214 3,214 3,214 3,214 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 8,850 8,230 9,020 13,039 13,473 13,528 销售费用 -9 -5 -8 -9 -12 -12 %总资产 45.0% 41.0% 43.4% 52.9% 50.6% 50.1% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 674 654 681 701 721 740 管理费用 -412 -188 -239 -215 -283 -293 非流动资产 12,875 12,262 13,562 17,595 18,046 18,117 %销售收入 4.4% 2.0% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 65.4% 61.0% 65.2% 71.3% 67.7% 67.1% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 19,678 20,096 20,807 24,666 26,643 27,013 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 2,173 2,765 2,102 3,151 3,310 2,557 息税前利润（EBIT） 1,050 272 1,089 1,145 1,430 1,797 应付款项 1,470 1,169 1,139 1,021 1,356 1,360 %销售收入 11.2% 2.9% 10.6% 12.8% 12.1% 14.7% 其他流动负债 293 65 215 180 218 270 财务费用 -209 -164 -93 -124 -179 -174 流动负债 3,936 3,999 3,457 4,353 4,883 4,187 %销售收入 2.2% 1.7% 0.9% 1.4% 1.5% 1.4% 长期贷款 4,513 4,767 5,194 7,794 8,794 9,294 资产减值损失 -3 -223 -84 0 0 0 其他长期负债 56 42 29 15 11 8 公允价值变动收益 -103 20 36 0 0 0 负债 8,505 8,808 8,679 12,161 13,688 13,488 投资收益 250 245 152 150 150 150 普通股股东权益 11,173 11,288 12,128 12,505 12,955 13,525 %税前利润 25.4% 146.7% 13.7% 12.7% 10.7% 8.4% 其中：股本 2,176 2,176 2,176 2,176 2,176 2,176 营业利润 989 158 1,104 1,171 1,401 1,773 未分配利润 4,833 4,916 5,645 6,022 6,473 7,042 营业利润率 10.5% 1.7% 10.7% 13.1% 11.9% 14.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -6 9 7 7 7 7 负债股东权益合计 19,678 20,096 20,807 24,666 26,643 27,013 税前利润 984 167 1,111 1,178 1,408 1,780 利润率 10.5% 1.8% 10.8% 13.2% 11.9% 14.6% 比率分析 所得税 -159 16 -222 -236 -282 -356 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.2% -9.6% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 824 183 889 943 1,126 1,424 每股收益 0.379 0.084 0.408 0.433 0.518 0.654 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.135 5.188 5.574 5.747 5.954 6.216 归属于母公司的净利润 824 183 889 943 1,126 1,424 每股经营现金净流 0.659 0.550 0.922 0.829 1.017 1.298 净利率8.8%1.9% 8.6% 10.5% 9.6% 11.7% 每股股利 0.200 0.300 0.050 0.260 0.311 0.393 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.38% 1.62% 7.33% 7.54% 8.69% 10.53% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.19% 0.91% 4.27% 3.82% 4.23% 5.27% 净利润 824 183 889 943 1,126 1,424 投入资本收益率 4.93% 1.58% 4.49% 3.91% 4.56% 5.66% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 786 984 790 797 1,080 1,259 主营业务收入增长率 31.44% 0.05% 9.13% -12.99% 31.81% 3.47% 非经营收益 142 4 44 64 130 138 EBIT增长率 -59.11% -74.11% 300.66% 5.10% 24.90% 25.66% 营运资金变动 -317 25 285 1 -124 4 净利润增长率 -54.65% -77.78% 385.09% 6.08% 19.50% 26.43% 经营活动现金净流 1,435 1,196 2,007 1,805 2,212 2,825 总资产增长率 1.95% 2.13% 3.54% 18.54% 8.02% 1.39% 资本开支 -281 -251 -1,982 -4,823 -1,523 -1,323 资产管理能力 投资 -5 25 43 -3 0 0 应收账款周转天数 39.2 45.4 43.6 45.0 45.0 45.0 其他 292 123 -61 150 150 150 存货周转天数 12.4 17.8 16.8 20.0 20.0 20.0 投资活动现金净流 6 -103 -2,000 -4,676 -1,373 -1,173 应付账款周转天数 26.3 25.2 25.3 27.0 27.0 27.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 326.2 300.7 258.8 379.9 363.6 329.1 债权募资 -10 590 -235 3,640 1,158 -253 偿债能力 其他 -963 -386 -973 -787 -963 -1,149 净负债/股东权益 15.23% 13.07% 20.51% 49.23% 48.50% 42.77% 筹资活动现金净流 -973 204 -1,208 2,854 195 -1,402 EBIT利息保障倍数 5.0 1.7 11.8 9.3 8.0 10.3 现金净流量 467 1,294 -1,202 -17 1,035 249 资产负债率 43.22% 43.83% 41.71% 49.30% 51.37% 49.93% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 8 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅