【宏观专题】我们和QE以及财政赤字货币化的距离

【宏观专题】我们与QE以及财政赤字货币化的距离

核心观点：

1. 央行买国债与QE、财政赤字货币化的关系：

   • 央行购买国债与货币政策转向QE或开启财政赤字货币化并无必然联系。
   • QE侧重于央行通过购买长期证券来压低长期利率，但我国当前主要通过再贷款进行扩表，这有助于更好地管理银行间利率。

2. 我国与QE的距离：

   • 我国央行通过再贷款进行的扩表，相较于购买长期资产，能更有效地控制银行间流动性。
   • 从背景、手段和目的看，我国的货币政策工具仍有空间，转向QE并非必要。
   • 一旦逆回购续作力度加大，银行间利率波动可能会提高。

3. 我国与财政赤字货币化的距离：

   • 财政赤字货币化的关键在于财政而非央行，主要目标是通过货币供应来支持充分就业和稳定通胀。
   • 我国财政政策仍受“名义预算约束”，政府债务规模相对可控。
   • 城投债务监管趋严，限制了地方政府大规模举债的空间。

主要内容：

• 与QE的距离：QE强调的是通过购买长期资产降低长期利率，而我国主要通过再贷款进行扩表，这与购买长期资产的模式不同。尽管央行可能购买国债，但这更多是政策协同而非转向QE的标志。

• 与财政赤字货币化的关系：财政赤字货币化主要由财政决定，通过央行政策支持大规模举债。虽然央行购买国债，但这不意味着财政赤字货币化的启动，因为我国财政政策仍受“名义预算约束”。

后续展望：

• 货币政策调整：在全球高名义利率环境下，短期内银行间利率易紧难松。逆回购增量可能导致银行间利率波动加剧。
• 政府债务与城投债务：政府债务总体可控，城投债务监管加强，限制了大规模举债的可能性。
• 货币政策：预计二季度MLF利率可能保持稳定，LPR利率可能跟随存款利率下调，形成银行间利率平稳、实体存贷款利率同步下降的局面。

风险提示：

• 货币政策超预期：若全球货币政策环境发生显著变化，我国货币政策可能随之调整。
• 美联储政策超预期：美联储政策动向可能对我国货币政策产生额外影响。