业绩呈现稳健增长，原料药业务承压

报告总结：

九州药业（股票代码：603456）在2023年的业绩表现呈现出稳健的增长态势，全年实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%。其中，CDMO业务实现了强劲的19.4%增长至40.79亿元，显示出稳定的快速发展；而特色原料药及中间体业务则有所承压，收入同比下降22.9%。

CDMO业务方面，九州药业的服务项目持续增加，包括32个商业化项目、74个III期项目和902个临床I/II期项目，表明公司项目管理能力和市场需求的不断增长。新建的瑞博台州（一期）生产车间及配套设施正按计划推进，预计将在2024年第二季度投入运营，进一步增强了公司的产能和未来增长潜力。

特色原料药及中间体业务则面临挑战，特别是抗感染类产品的收入大幅下降43.67%，主要受全球原料药行业竞争加剧的影响。中枢神经类、非甾体类和降血糖类药物的收入虽有不同幅度的变化，但总体仍保持了一定的稳定性。

考虑到业务面临的压力，分析师下调了公司2024-2025年的业绩预期，并维持了“买入”的评级。调整后，预计2024-2026年的营收分别为62.42亿元、72.38亿元和72.51亿元，每股收益分别为1.32元、1.54元和1.53元。以2024年4月8日收盘价17.06元计算，对应的市盈率分别为13倍、11倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示方面，主要包括核心技术骨干及管理层流失、市场竞争加剧、核心技术人员流失、汇率波动以及产品研发进展低于预期或失败等风险。