2023年年度报告点评：海外亏损拖累业绩，静待改革成效落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2023 年年度报告点评 海外亏损拖累业绩，静待改革成效落地 2024年04月08日 ➢ 锦江酒店发布2023年年度报告。1）23年实现营收146.49亿元，同比增长29.53%；恢复至2019年的97.0%；归母净利润10.0亿元/yoy+691.14%，恢复至2019年的91.7%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比去年实现扭亏为盈，恢复至2019年的86.8%。非经常性损益达2.3亿元/同比-28.3%。2）23Q4实现营收36.87亿元，同比增长26.5%；恢复至2019年同期的96.6%，归母净利润0.3亿元/yoy-62.7%；实现扣非归母净利润-0.3亿元，同比去年减少亏损0.6亿元。3）于 2023 年度，公司实现经营活动产生的现金流量净流入 51.62亿元，比上年同期增长177.59%。4）分红派息：公司拟每10股派发5元（含税）现金红利，现金分红总额5.35亿元，分红率53.41%，对应目前股息率1.78%。 ➢ 经营数据总体稳步修复：2023Q4，中国境内经济/中端/整体酒店RevPAR分别为95.98/178.95/155.31元/间，同比+54.98%/+45.77%/+51.07%，为2019年同期88.02%/ 90.5%/100.15%；2023年度中国境内经济/中端/整体RevPAR分别为109.02/191.77/167.13元/间 ， 同 比+46.36%/+43.01%/+46.86%，为2019年同期94.87%/94.61%/106.28%。境外：2023Q4，境外经济/中端/整体RevPAR分别为37.54/49.27/40.43欧元/间，同比+2.15%/+2.69%/+2.41%，为2019年同期108.36%/ 122.76%/ 111.58%；2023年度境外经济/中端/整体RevPAR分别为39.75/47.05/41.53欧元/间，同比+10.91%/+16.66%/+12.36%，为2019年 同 期109.97%/119.17%/ 111.89%。 ➢ 毛开店超年初计划，24年规划签约数提高。2023年度，新增开业/开业退出/开业转筹建酒店1,407/518/1家，净增开业酒店888家，新增开业门店超过年初计划的1200家。其中铂涛系旗下中端丽枫/喆啡/希岸/欢朋品牌分别净开161/58/91/68家，共378家；维也纳系旗下国际/智好/维也纳酒店/3好分别净开99/19/121/37家，共276家。23年总体以消化签约门店为主，截至23Q4签约未开业门店数为4093家，同比下降219家。2024年度计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2500家，签约目标进一步提高。 ➢ 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为17/19/21亿元，对应 PE 分别为 17/15/14x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：拓店不及预期，管理费下降风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,649 16,410 18,084 19,531 增长率（%） 29.5 12.0 10.2 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,002 1,717 1,885 2,059 增长率（%） 691.1 71.4 9.8 9.2 每股收益（元） 0.94 1.60 1.76 1.92 PE 29 17 15 14 PB 1.8 1.6 1.5 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.30元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）2023年年度业绩预告点评：境内酒店经营显著复苏，深化整合推动赋能-2024/02/01 2.锦江酒店（600754.SH）事件点评：收购酒管公司，完善品牌矩阵提高国际竞争力-2023/11/30 3.锦江酒店（600754.SH）2023年三季报点评：境外Q3实现盈利，境内酒店恢复良好-2023/11/02 4.锦江酒店（600754.SH）2023年中报点评：境外亏损拖累业绩，境内整合效果显现-2023/09/01 5.锦江酒店（600754.SH）2023年半年度业绩预告点评：业绩复苏表现亮眼，暑期旺季预期向好-2023/07/18 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,649 16,410 18,084 19,531 成长能力（%） 营业成本 8,498 8,861 9,766 10,547 营业收入增长率 29.53 12.02 10.21 8.00 营业税金及附加 163 164 145 156 EBIT增长率 357.97 42.05 14.86 7.63 销售费用 1,160 1,198 1,266 1,367 净利润增长率 691.14 71.43 9.77 9.19 管理费用 2,745 3,316 3,592 3,883 盈利能力（%） 研发费用 24 33 36 39 毛利率 41.99 46.00 46.00 46.00 EBIT 2,073 2,945 3,382 3,640 净利润率 6.84 10.47 10.42 10.54 财务费用 690 862 821 697 总资产收益率ROA 1.98 3.28 3.46 3.63 资产减值损失 -13 0 0 0 净资产收益率ROE 6.01 9.60 9.97 10.29 投资收益 206 246 489 499 偿债能力 营业利润 1,801 2,903 3,051 3,441 流动比率 1.07 1.19 1.27 1.36 营业外收支 -7 16 26 26 速动比率 1.02 1.14 1.22 1.31 利润总额 1,793 2,919 3,077 3,467 现金比率 0.81 0.87 0.94 1.02 所得税 516 730 769 867 资产负债率（%） 65.68 63.61 62.37 60.94 净利润 1,277 2,190 2,307 2,601 经营效率 归属于母公司净利润 1,002 1,717 1,885 2,059 应收账款周转天数 42.50 49.84 49.84 49.84 EBITDA 4,295 5,265 5,963 6,514 存货周转天数 2.86 3.15 3.15 3.15 总资产周转率 0.29 0.32 0.34 0.35 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 10,295 11,076 12,602 14,282 每股收益 0.94 1.60 1.76 1.92 应收账款及票据 1,706 2,241 2,469 2,667 每股净资产 15.59 16.72 17.66 18.69 预付款项 157 164 181 196 每股经营现金流 4.82 3.15 4.85 5.35 存货 67 76 84 91 每股股利 0.50 0.81 0.89 0.98 其他流动资产 1,327 1,572 1,631 1,710 估值分析 流动资产合计 13,551 15,130 16,969 18,946 PE 29 17 15 14 长期股权投资 512 758 1,248 1,746 PB 1.8 1.6 1.5 1.5 固定资产 4,965 5,253 5,490 5,425 EV/EBITDA 10.02 8.17 7.22 6.61 无形资产 6,951 6,959 6,975 7,000 股息收益率（%） 1.83 2.98 3.27 3.57 非流动资产合计 37,036 37,203 37,459 37,701 资产合计 50,587 52,333 54,428 56,647 短期借款 361 361 361 361 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,449 1,494 1,647 1,778 净利润 1,277 2,190 2,307 2,601 其他流动负债 10,862 10,833 11,363 11,829 折旧和摊销 2,222 2,321 2,580 2,874 流动负债合计 12,672 12,688 13,370 13,968 营运资金变动 1,403 -781 338 301 长期借款 9,893 9,893 9,893 9,893 经营活动现金流 5,162 3,369 5,185 5,727 其他长期负债 10,662 10,710 10,686 10,662 资本开支 -724 -432 -1,151 -1,397 非流动负债合计 20,555 20,603 20,579 20,555 投资 1,899 0 0 0 负债合计 33,226 33,291 33,949 34,523 投资活动现金流 1,111 -432 -1,120 -1,397 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 684 1,156 1,578 2,120 债务募资 279 0 0 0 股东权益合计 17,361 19,042 20,479 22,124 筹资活动现金流 -3,569 -2,155 -2,540 -2,650 负债和股东权益合计 50,587 52,333 54,428 56,647 现金净流量 2,735 782 1,526 1,680 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准