境内核心资产创业绩新高，运营效益有改善，海外亏损持续，静待改革效能释放

证券研究报告 公司研究 2023年08月31日 业绩拆分：有限服务境内分部盈利5.6亿元创历史新高，境外亏损超3000万欧元。 1）23H1有限服务酒店分部营收66.91亿元/+32%，相比19H1变化-5%，归母净利润3.23亿元（22H1为-1.7亿元，相比19H1-34%），净利率4.8%。 境内营收46.61亿元/+30%，相比19H1变化-8%，归母净利润5.56亿元（同比+11174%，相比19年+28%），净利率12%； 王越社服&零售分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 境外营收2.7亿欧元/+29%，相比19H1变化+6%，归母净利润亏损3097万欧元（22同期亏损2441万欧元，19同期盈利750万欧元）。 2）23H1餐饮分部营收1.15亿元（同比+19%，相比19年-1.2%），归母净利润2.18亿元（同比+186%，相比19年+57%）。 3）非经常性损益1.5亿元，其中交易性金融资产价值变动损益1.1亿元，收购Wehotel净损益5077万元。 核心公司拆分业绩：铂涛与维也纳业绩创新高，境外卢浮亏损相对严重。 1）铂涛营收/利润分别为17.5亿元（同比19H1变化-15.6%）/2.9亿元（同比19H1变化+0.4%）； 2）维也纳营收/利润分别为17.2亿元（同比19H1变化+17.3%）/3.22亿元（同比19H1变化+134.2%）；3）卢浮营收/利润分别为2.72亿欧元（同比19H1变化+5.7%）/-0.25亿欧元（19年809万欧元）；4）锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为4.07亿元（同比19H1变化-31.9%）/0.24亿元（同比19H1变化-63.4%）；5）齐程网络科技营收/利润分别为1.53亿元（相比19 +12.1%）/0.49亿元（19年亏损329万元）。 相关研究 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 开发与运营数据：提质升级，上半年开发增速有所放缓，境内Q2恢复显著，境外恢复度稳定110%，Q3境内恢复度预计115~120%。 1）截止23年6月底，公司开业门店11941家（同比+8.8%，3年CAGR11.1%），客房总数113.15万间（同比+7.7%，3年CAGR9.8%）； 上半年新开酒店585家（同比+0.2%），关店204家，净开店381家，其中直营店减少42家，加盟店增加423家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为43%/57%（2019年为63%/27%），经济型/中端酒店房间占比分别为35%/65%（2019年为54%/46%）。 2）境内运营数据：23H1 RevPAR 161.31元（19年同期的106%），Occ65.21%（19年同期的89%），ADR 247.37元（19年同期的119%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为94%，中端酒店RevPAR恢复度为93%。 境外运营数据（欧元）：23H1 RevPAR 39.79欧元（19年同期的111%），Occ 61.62%（19年同期的97%），ADR 64.58欧元（19年同期的114%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为109%，中端酒店RevPAR恢复度为116%。 3）境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。公司预计2023年第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。 运营效益与盈利能力：加盟板块毛利接近70%，费用端有一定改善。 1）有限服务分部直营店毛利率为1.4%（同比+14pct，22年同期为-12.6%，2019年同期为11.1%），加盟板块毛利率为69.1%（同比+7.1pct，22年同期为62%，2019年同期为62%）。 2）有限服务分部经调整EBITDA 11.31亿元（同比+181%，19年同期为14.6亿元），EBITDA率为16.90%（同比+8.93pct，19年同期为21%）。 3）公司整体费用率为32.2%（22年同期为34.55%），有限服务分部费用率为19.52%（22年同期为21.87%，19年同期为19.55%）。 投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为14/23/29亿元，2023年8月31日收盘价对应PE29/18/14倍。我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期，治理改善与效益提升和精细化运营是大型酒店集团中期主线，未来3~5年时间维度重要看点在于改善的空间与斜率。公司今年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上有望实现质的突破，我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。