交通运输行业周报：清明出游需求旺盛利好出行，航运板块有望维持强劲

航运：本周油运景气度随着行业进入淡季有所回落，但是VLCC船型的运价表现坚挺，TD3C航线的TCE仍维持于41500美元/附近，或主要得益于全球VLCC运力当前已经明显偏紧，且后续运力增量将较为有限，2024年仅1艘VLCC仍待交付，随着需求逐步修复，预计VLCC运价仍将继续抬升，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周SCFI由跌转涨，其中欧洲线连续两周实现上涨，美线跌幅迅速收窄，当前虽全球集运运力仍在快速增长，但是红海问题对运距的拉动有望对运力增长形成对冲，继续看好大力回报股东，且受益于运价大幅提升、一季报有望超市场预期的中远海控。 航空：清明假期（4月4日至6日），预计全社会跨区域人员流动量75283.6万人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%； 民航客运量预计510.2万人次，比2023年同期日均增长23.6%，比2019年同期日均增长1.7%。本周整体和国内客运航班量环比微幅下降，整体/国内客运航班量环比分别为-3.3%/-3.9%，相当于2019年同期的98.0%/104.6%，国际客运航班量环比提升0.7%，相当于2019年同期的69.1%，油价小幅高于去年同期水平。三大航披露2023年年报，中国国航、南方航空和东方航空2023年供给ASK分别恢复至2019年102%（2023年并表山东航空）、92%、91%，2023年需求RPK分别恢复至2019年的92%（2023年并表山东航空）、87%、82%，2023年归母净利均实现大幅减亏。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。 继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：快递需求增长韧性较强，由于去年基数较低，1-2月行业累计件量同比实现28.5%的高增长。顺丰控股披露2023年年报，由于受到宏观经济承压以及国际海空运运价下跌影响，全年营收2584.1亿元（同比-3.4%），扣非归母净利润71.3亿元（同比+33.7%），现阶段看好顺丰鄂州机场和国际业务的发展潜力，首先鄂州机场航空转运中心已于去年三季度投入使用，中期将有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速以及帮助航空运输成本下降；其次顺丰将可以依托鄂州机场以及国内网络资源去切入国际市场，截至2023年底鄂州枢纽累计开通45条国内航线及10条国际航线，国际市场将打开了顺丰长期的发展空间。投资方面，2024年快递行业价格竞争有望有所缓和，行业服务和合规要求更高的背景下行业龙头将加速分化，而快递龙头估值正处低位，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024年京东集团贡献增量收入约78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司公告拟以自有资金收购蒙古矿业公司MMC旗下子公司KEX20%股权。一方面有望带来公司投资收益增厚，另一方面与MMC的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。同日，嘉友与MMC签署了长期合作协议，约定10年内采购不低于1750万吨煤炭，看好公司甘其毛都口岸业务量继续提升，2024年公司在中蒙及中非市场的加持下有望继续维持高增长。 投资建议：看好供需关系紧张的周期股以及顺应消费复苏的物流成长股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、圆通速递、德邦股份、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡上行，上证综指报收3069.30点，上涨0.92%，深证成指报收9544.77点，上涨1.53%，创业板指报收1840.41点，上涨1.53%，沪深300指数报收3567.80点，上涨0.86%。申万交运指数报收2097.09点，相比沪深300指数跑赢1.13pct。 当周交运子板块中航运板块表现较好，主要得益于油运标的表现强劲。个股方面，涨幅前五名分别为中创物流（+21.5%）、长航凤凰（+13.9%）、渤海轮渡（+11.9%）、天顺股份（+11.7%）、华夏航空（+10.7%）；跌幅榜前五名为华鹏飞（-4.8%）、东方嘉盛（-3.6%）、宁沪高速（-3.6%）、东莞控股（-3.5%）、顺丰控股（-2.9%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.04.01-2024.04.03） 图3：本月各子板块表现（2024.04.01-2024.04.04） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.04.03） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度有所下滑，截至4月5日，BDTI报1122点，较上周下降15点，约1.3%，其中超大型油轮VLCC的运价稳中有升，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于41500美元/天，较上周提升500美元/天。成品油方面，本周运价大幅下滑，BCTI报968点，较上周下降104点，约9.7%。当前油运行业正处淡季，但是Q1运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至4月3日，CCFI综合指数报1191点，环比下跌4.3%，但是SCFI报1745点，由跌转涨，环比上涨0.8%。具体来看，干线当中欧线与美线走势分化，本周欧洲航线/地中海线报1997/3014美元/TEU，环比分别上涨0.2%/0.2%，美西/美东分别报3308/4359美元/FEU，环比分别下跌2.9%/2.0%，跌幅明显收窄。 小航线表现不一，红海线报1894美元/TEU，上涨11.6%，澳新航线本周报701美元/TEU，环比下跌3.8%，南美线报3082美元/TEU，环比上涨10.5%。当前时点来看，集运行业供给过剩的事实仍客观存在，我们预计为保障船员、船舶、货品安全的同时，航商仍将大力推进绕行好望角以消耗过剩运力，行业有望在箱海里需求层面超出预期，但是红海事件对供应链的冲击效应正在退潮，行业在达到新的平衡的过程当中，运价具有较大的下行压力，随着美线长协签约季即将开始，联盟或推进停航控班计划，我们预计运价将逐步企稳，中枢有望较2023H2明显抬升。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，考虑到红海事件或成长期趋势，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续大幅下行，报1628点，环比上周下跌11.8%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型表现疲软，BCI下跌13.8%至2274点，小船型同步下跌，BPI/BSI分别下跌12.7%/6.8%至1695/1261点。年初至今散货运价表现相对较强，或与美联储存在降息预期有关，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 清明假期（4月4日至6日），预计全社会跨区域人员流动量75283.6万人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%；民航客运量预计510.2万人次，比2023年同期日均增长23.6%，比2019年同期日均增长1.7%。本周整体和国内客运航班量环比微幅下降，整体/国内客运航班量环比分别为-3.3%/-3.9%，相当于2019年同期的98.0%/104.6%，国际客运航班量环比提升0.7%，相当于2019年同期的69.1%，油价小幅高于去年同期水平。 三大航完成2023年年报的披露： 1）中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5亿元，其中四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元。因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别达到2019年的109%、92%以及102%，客座率恢复至73.22%，相较2019年减少了7.81pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128%和142%，国内客座率恢复至74.5%，相较2019年减少了7.93pct；国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37%和44%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显。 2）南方航空2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%，实现归母净利润-42.09亿元，其中四季度公司营业收入404.4亿元，同比增长139.3%，实现归母净利润-55.3亿元。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的93.8%、86.7%以及91.9%，客座率恢复至78.1%，