投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-04-08) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 内外需同步回升，大宗商品震荡反弹 周三（4月3日），国内商品期市收盘多数上涨，贵金属均上涨，沪银涨近5%；农产品涨跌不一，棕榈油涨逾3%，豆二、豆粕跌逾1%；基本金属多数上涨，国际铜、沪铜涨逾1%；能化品涨跌不一，原油、纯碱涨逾2%，纸浆、丁二烯橡胶、橡胶跌逾1%；黑色系涨跌不一，焦煤、锰硅、不锈钢上涨，铁矿石跌逾2%；集运指数（欧线）涨逾3%。 热评：上周国内商品震荡反弹，主要原因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了持续改善的迹象；二是，海外制造业PMI普遍回升，制造业补库带动需求回暖；三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。内外需同步改善叠加地缘政治局势恶化，提振商品市场情绪，国内工业品多数延续反弹势头。 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会指出，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，保持物价在合理水平，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。做好五篇大文章，推动加快发展新质生产力。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。 2、中国自用汽车贷款最高发放比例可达100%。央行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，明确金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例。央行、原银监会2017年曾发文 规定，自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例分别为80%、85%。此次《通知》将这一比例调整为由金融机构自主确定，贷款最高发放比例可达到100%，即按所购汽车价格全额发放。商用传统动力汽车、商用新能源汽车、二手车贷款最高发放比例保持70%、75%、70%不变。同时，《通知》还鼓励金融机构结合新车、二手车、汽车以旧换新等细分场景，加强金融产品和服务创新，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。 3、中美经贸双方牵头人、国务院副总理何立峰和美财政部部长耶伦于4月5日至6日在广州举行多轮会谈，双方围绕落实中美元首重要共识，一致同意在中美经济和金融工作组项下讨论中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题。 美国财长耶伦在广州参加了中国美国商会主办的活动，并对美国在华企业发表了讲话，再次强调反对中美“脱钩”。 4、3月财新中国服务业PMI为52.7，环比上升0.2个百分点，显示服务业景气度在加快恢复。2023年初以来，财新中国服务业PMI连续15个月位于扩张区间，服务业经济活动持续扩张。3月财新中国综合PMI上升0.2个百分点至52.7，创2023年6月以来新高。 5、国家发改委主任郑栅洁主持召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作推进会议。会议指出，要进一步细化实化各领域目标任务，分类施策、有序推进，力争在重点领域和关键环节取得突破。做好回收循环利用，抓好产品设备报废、回收、再制造、资源化利用的全链条，推动大规模设备更新和消费品以旧换新形成闭环。加大中央投资等各类资金的支持力度，完善落实税收优惠，优化金融扶持，保障各项重点任务的落实。 6、国家发改委组织召开全国优化营商环境工作会议和促进民营经济发展壮大部际联席会议第一次全体会议。会议指出，要抓好优化营商环境这一“牵一发而动全身”的关键改革，促进民营经济发展壮大，进一步提振企业信心，稳定市场预期，激发各类经营主体的内生动力和创新活力，不断开创优化营商环境和促进民营经济发展壮大的新局面。 7、据商务部介绍，1-2月，我国服务贸易快速增长，服务进出口总额11910.7亿元，同比增长22.8%，其中出口4861.7亿元，增长17.9%，进口7049亿元，增长26.5%；服务贸易逆差2187.3亿元。 8、乘联会分析称，预计3月乘用车市场零售169.9万辆，同比增长7%，环比增长54%；今年以来累计零售484.1万辆，同比增长13%；预计3月新能源车市场零售69.8万辆，同比增长28%，环比增长80%，今年以来累计零售175.8万辆，同比增长34%。 9、2024年清明节假期，全国文化和旅游市场安全平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。 交通运输部披露，今年清明假期（4月4日至6日），预计全社会跨区域人员流动量75283.6万人次，日均25094.5万人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%。 三、宏观消息面——国际 1、美国3月非农就业报告大超市场预期。3月季调后非农就业人口增30.3万人，为2023年5月以来最大增幅，预期增20万人，前值从增27.5万人修正为增27.0万人。美国3月失业率3.8%，预期3.9%， 前值3.9%。 美国截至3月30日当周初请失业金人数22.1万，为1月份以来的最高水平，预期21.4万，前值21.0万。截至3月23日当周续请失业金人数179.1万，预期181.3万，前值181.9万。 2、美联储主席鲍威尔：在对通胀有更多信心之前，不预期降息；最近的数据并没有实质性地改变整体形势；美联储有时间等待即将公布的数据指导其决策；如果经济按照央行的预期发展，大多数FOMC成员认为今年某个时点开始降低政策利率是合适的；为此，美联储仍需要更大的信心，确保通胀可持续地下降至2%的目标水平。 美联储理事鲍曼表示，仍然预期利率保持稳定，通胀会继续下降；现在还不是降低利率的时候；如果通胀进展停滞，仍愿意加息；过早降息可能导致通胀压力反弹。 美联储理事库格勒：在今年“一定程度上降息”可能是适宜的；预计通胀放缓趋势将继续；重要的是工资增长与2%通胀保持一致，美国正在朝着这种工资增长方向发展；预计今年的GDP增长将稳健，但较2023年的3.1%增速放缓。 美联储卡什卡利表示，如果经济仍然强劲，将质疑是否应该降息；如果通胀进展停滞，美联储今年可能不会降息；一旦降息开始，可以继续减少资产负债表；资产负债表仍处于扩张状态。 美联储巴尔金：对于降息，美联储“慎重行事”是明智之举；仍预期此前公布数据显示出的通胀放缓趋势将持续并扩大；对保持利率处于“某种限制水平”并将通胀恢复到目标感到乐观。 美联储古尔斯比：通胀形势出现横盘走势；如果通胀继续保持横向波动，本人会开始怀疑美联储是否应该在今年降息。 美联储梅斯特：预计今年增长将略高于趋势水平；不认为今年的通胀回落速度会与去年相匹配；预计美联储将有能力在今年晚些时候降低联邦基金利率；限制性政策已导致需求的适度下降。 3、日本央行行长植田和男表示，鉴于迄今为止的年度工资谈判结果，通胀上升趋势可能会逐渐加速。之所以决定结束超宽松是因为实现工资-通胀的良性循环的确定性已升至75%，如果这一比例上升到80%或85%，那将是再次调整利率的一个因素。 4、欧元区2月零售销售环比降0.5%，预期降0.4%，前值升0.1%；同比降0.7%，预期降1.3%，前值降1.0%。 欧元区3月CPI初值同比升2.4%，预期升2.6%，前值升2.6%；环比升0.8%，预期升0.9%，前值升0.6%。 欧元区2月失业率6.5%，预期6.4%，前值6.4%。 5、欧洲央行会议纪要称，预计通胀在未来几个月将继续下降，官员对通胀回落越来越有信心，但不能掉以轻心，通胀下行进程仍然脆弱。委员们表示对通胀能够按时持续下降至2%的目标表达了增强的信心。考虑降息的理由正在加强，仍需保持耐心和谨慎，首次降息日期变得更加清晰可见。 6、英国3月Halifax季调后房价指数同比升0.3%，预期升1.45%，前值升1.7%；环比降1.0%，预期升0.1%，前值升0.4%。 7、日本最大工会组织Rengo援引第三次调查数据称，日本企业提供的平均工资涨幅为5.24%。 8、德国2月季调后制造业订单环比升0.2%，预期升0.8%，前值降11.3%；工作日调整后制造业订单同比降10.6%，预期降10.1%，前值降6%。 39、印度央行行长达斯表示，由于债务占GDP比重高，潜在风险可能会突然爆发；2025财年实质GDP 增长预期维持在7%。 四、贵金属 假期外盘贵金属大幅上涨，国内金银料大幅高开 （1）重要消息：美国就业市场强劲，美联储降息预期后移：美国3月新增非农就业人数30.3万人，创去年5月以来最大增幅，远超预期，且1-2月合计上修2.2万人，3月失业率意外降至3.8%，劳动参与率意外升至62.7%；3月时薪增速环比增长0.3%，同比增长4.1%，符合预期，为2021年6月以来最低水平。受3月非农就业显示美国劳动力市场仍旧韧性影响，利率市场将美联储首次降息时点后移至9月。此外，此前公布的美国3月ADP就业人数录得增加18.4万人，高于预期，为2023年7月以来最大增幅；美国至3月30日当周初请失业金人数录得22.1万人，为2024年1月27日当周以来新高。美国至3月23日当周续请失业金人数179.1万人，预期181.3万人，前值181.9万人。 中东地缘局势紧张持续：在4月1日，伊朗驻叙利亚领事馆所在建筑遭以色列空袭；随后伊朗称“不会没有回应”；据美媒报道，美国正在准备应对伊朗可能发动的袭击，另据《以色列时报》《耶路撒冷邮报》当地时间4月5日报道，5日，以色列临时关闭28个驻外使馆。 全球央行2月维持净购金趋势：据世界黄金协会，2月份各国央行继续增持黄金，尽管增速较之前有所放缓；2月份，全球各国央行净买入黄金19吨（此前1月为净购金39吨），为连续第九个月增长。 美联储官员言论普遍“偏鹰”：美联储主席鲍威尔表示，最近的数据并没有实质性地改变整体形势，在对通胀有更多信心之前，不预期降息。美联储理事库格勒：通胀料进一步放缓，今年降息可能是合适的。美联储博斯蒂克：如果经济发展如我预期的那样，我认为今年第四季度降息是合适的，仍预测今年将降息一次。美联储理事Bowman：仍预计通胀将继续下降，同时美联储利率将持于高位，仍预计通胀会面临一些上行风险，一季度美国就业增速非常强劲，如果通胀下降进程出现停滞，仍有意愿继续加息，当前还不是降息的时候。美国达拉斯联储主席Logan：美联储不急于立即降息，时间仍然充裕，过早降息的风险要高于过迟降息。明尼阿波利斯联储主席称今年可能不降息。 美国服务业经济数据或有放缓：美国3月ISM非制造业PMI录得51.4，为2023年12月以来新低，仍处于扩张区间；但需注意ISM服务业价格指数创四年新低。美国2月消费信贷变动141.25亿美元，预期150亿美元，前值194.95亿美元。 （2）行情回顾：4月3日（周三），沪金期货主力合约价格报收541.52元/克，涨1.87%，再创历史新高；沪银期货主