大类资产周报第23期：“决胜”财报季

4月，年报、一季报密集发布；历史回溯来看，业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。宏观视角下哪些行业有望受益“高景气”、微观视角下哪些行业或将“超预期”？本文分析，可供参考。 热点思考：“决胜”财报季 一问：4月财报季，关注点何在？业绩高增速、超预期的行业往往有着较好的市场表现 4月，年报、一季报接连发布；历史回溯来看，这是全年最看重财报业绩的月份。截至4月7日，未发布年报、一季 报的上市公司市值占比分别达49.8%、100%。历史回溯来看，密集发布的财报往往影响着4月市场的走势。从当季/前一季季报盈利增速与月度市场涨跌的相关系数来看，4月超过0.5、远高于其他月份，是全年最看重财报业绩的月份。从行业层面来看，业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。财报业绩对市场表现的影响，主要体现为两方面：第一，业绩增速高的景气行业在4月往往有较好的相对表现，2023年，4月A股行业涨跌幅与一季报盈利增速的相关性达0.39；第二，业绩“超预期”的行业市场表现相对居前，例如2023年的非银、通信、家用电器等。 二问：自上而下看，哪些行业有望“高景气”？关注中游设备制造、消费制造等 工企利润视角来看，结构“亮点”集中在电燃水，运输、机械等设备制造，及家具、造纸等消费制造。主要细分行业 中，运输设备表现亮眼、1-2月利润同比在上一年高增速的基础上进一步扩张至77%，电气机械、通用设备同样维持两位数以上的利润增速；下游家具、造纸、文教娱的利润增速在年初也有明显扩张。 外需复苏叠加中美库存周期共振，运输设备、化工、纺服等景气有望进一步改善。第一，部分盈利“高景气”行业，其利润持续性与“外需”形势息息相关。制造业外贸依存度较高、出口交货值占营收比重接近13%；其中运输设备、汽车制造、化工等值得关注。第二，中美库存周期“共振”下，运输设备、化工、纺服等行业“景气”也有望改善。 三问：自下而上看，哪些行业可能“超预期”？电子、电新、传媒等行业或值得期待 一方面，上市公司业绩预告与基金公司调研等微观数据提供了一些“超预期”的线索。第一，业绩快报的盈利增速与 行业实际业绩有着稳定的高相关性，当前业绩快报中盈利增速较快的行业为消费者服务、综合金融、食品饮料等。第二，基金公司的调研次数业往往对业绩“超预期”有一定指引，当前房地产、纺服、电新等基金调研次数明显增加。另一方面，回购力度较大的行业，往往是市场前景乐观的行业。第一，回购将直接导致股票数量减少，助于提升每股收益；第二，回购需要公司动用大量资金来购回股票，这往往基于公司对自身强劲的营业收入和现金流的信心。今年，国家积极倡导上市公司实施股票回购计划，截止2024年4月7日，回购计划最大的行业为电子、医药、化工等。 周度回顾：发达市场股指多数下跌，受避险情绪等影响金价再创新高（2024/04/01-2024/04/05） 股票市场：发达市场股指多数下跌，新兴市场股指走势分化。发达市场股指，恒生指数上涨1.1%，法国CAC40下跌 1.8%，道琼斯工业指数下跌2.3%，日经225下跌3.4%。新兴市场股指，创业板指上涨1.2%，上证指数上涨0.9%。债券市场：发达国家10年期国债收益率全线上行。美国10年期国债收益率上行19bp至4.39%，德国10年期国债收益率上行5bp至2.38%，英国10年期国债收益率上行14bp至4.08%，日本10年期国债收益率上行3bp至0.78%。外汇市场：美元指数下行，美元兑人民币升值。美元指数下行至104.3，美元兑人民币升值0.2%，美元兑在岸人民币为7.23,美元兑离岸人民币为7.25。欧元兑人民币升值0.5%，日元兑人民币贬值0.1%，英镑兑人民币升值0.01%。商品市场：油价震荡上行、金价刷新历史新高。原油方面，由于中东地缘局势进一步恶化，油价周四大幅上涨，全周WTI、Brent油分别上涨4.5%和4.2%。受避险情绪等影响，COMEX金本周大涨4.2%至2328美元/盎司、创历史新高。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、热点思考：“决胜”财报季4 一问：4月财报季，关注点何在？业绩高增速、超预期的行业往往有着较好的市场表现4 二问：自上而下看，哪些行业有望“高景气”？关注中游设备制造、消费制造等5 三问：自下而上看，哪些行业可能“超预期”？电子、电新、传媒等行业或值得期待8 二、大类资产高频跟踪（2024/04/01-2024/04/05）11 （一）权益市场追踪：发达市场股指多数下跌，新兴市场股指走势分化11 （二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率全线上行12 （三）外汇市场追踪：美元指数下行,其他货币兑美元分化13 （四）大宗商品市场追踪：农产品全线上涨，黑色走势分化14 风险提示15 图表目录 图表1：各周预计发布的季报、年报市值占比4 图表2：4月行业涨跌情况与盈利增速相关性最高4 图表3：2022年4月行业涨跌与一季报盈利增速4 图表4：2023年4月行业涨跌与一季报盈利增速4 图表5：2022年4月行业涨跌与盈利超预期情况5 图表6：2023年4月行业涨跌与盈利超预期情况5 图表7：三大行业对工企利润累计同比的拉动5 图表8：中游设备制造业利润增速明显更高5 图表9：制造业细分行业利润增速表现6 图表10：三大行业对工企利润累计同比的拉动6 图表11：中游设备和下游消费制造的外贸依存度更高6 图表12：2024年1-2月分行业出口交货增速7 图表13：2021年以来我国汽车出口销量大幅提升7 图表14：部分行业实际库存增速已呈现企稳改善7 图表15：美国地产景气修复对我国部分商品出口带动大7 图表16：美国细分行业库存状态与近期库存、销售增速表现8 图表17：披露业绩快报家数8 图表18：归母净利润同比快报均值8 图表19：归母净利润同比与业绩快报同比相关性9 图表20：2023年底各行业的业绩快报同比增长率9 图表21：证券公司调研次数与行业超预期相关性9 图表22：基金公司调研次数与行业超预期相关性9 图表23：2023年底各行业的证券公司调研次数均值10 图表24：2023年底各行业的基金公司调研次数均值10 图表25：2024年以来回购金额10 图表26：各年末至次年一季度股票市场的回购金额统计10 图表27：当周，发达市场股指多数下跌11 图表28：当周，新兴市场股指走势分化11 图表29：当周，美国标普500行业多数下跌11 图表30：当周，欧元区行业多数下跌11 图表31：当周，恒生指数多数上涨12 图表32：当周，行业方面多数上涨12 图表33：当周，发达国家10年期国债收益率全线上行12 图表34：当周，10Y收益率美英德全线上行12 图表35：当周，新兴市场10年期国债收益率多数上涨12 图表36：当周，土耳其和巴西10Y利率均上行12 图表37：当周，美元指数下行,其他货币兑美元分化13 图表38：当周，英镑、欧元兑美元均升值13 图表39：当周，主要新兴市场兑美元多数贬值13 图表40：美元兑土耳其里拉、雷亚尔和韩元13 图表41：当周，人民币兑美元、欧元和英镑贬值13 图表42：当周，美元兑人民币升值13 图表43：当周，农产品全线上涨，黑色走势分化14 图表44：WTI原油和布伦特原油全线上涨14 图表45：当周，焦煤价格下跌1.1%，玻璃价格下跌0.3%14 图表46：当周，铜价格上涨5.5%，铝价格上涨5.3%15 图表47：当周，通胀预期升至2.37%15 图表48：当周，黄金上涨4.2%，银上涨10.4%15 图表49：当周，10Y美债实际收益率升至2.02%15 4月，年报、一季报密集发布；业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。宏观视角下哪些行业有望受益“高景气”、微观视角下哪些行业或将“超预期”？供参考。 一、热点思考：“决胜”财报季 一问：4月财报季，关注点何在？业绩高增速、超预期的行业往往有着较好的市场表现4月，年报、一季报接连发布；历史回溯来看，这是全年最看重财报业绩的月份。截至4 月7日，全部上市公司中尚有3936家年报待发布、5107家一季报待发布，未发布年报、 一季报的上市公司市值占比分别达49.8%、100%。历史回溯来看，密集发布的财报往往在很大程度上影响4月市场的走势。从当季/前一季季报盈利增速与月度市场涨跌的相关系数来看，4月超过0.5、远高于其他月份，是全年最看重财报业绩的月份。 图表1：各周预计发布的季报、年报市值占比图表2：4月行业涨跌情况与盈利增速相关性最高 60% 各周预计发布年报、一季报上市公司的市值占比 0.6 各月份行业涨跌情况与盈利增速的相关性 50% 0.5 40% 30% 20% 10% 1月1日 1月8日 1月15日 1月22日 0% 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年报一季报 涨跌幅排名与前一季盈利增速排名的相关性 涨跌幅排名与当季盈利增速排名的相关性 1月29日 2月5日 2月12日 2月19日 2月26日 3月4日 3月11日 3月18日 3月25日 4月1日 4月8日 4月15日 4月22日 4月29日 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从行业层面来看，业绩对市场表现的影响，主要体现为两方面：第一，业绩增速高的景气行业在4月往往有较好的相对表现。历史回溯来看，过去几年中，一季报盈利增速较高的行业，往往也有着相对较好的一季度涨跌幅。2022年，4月A股行业涨跌幅与一季报盈利增速的相关性高达0.30，盈利增速较高的煤炭、交运、石油石化等分别取得了5.6%、7.8%、4.6%的超额收益率。2023年，4月A股行业涨跌幅与一季报盈利增速的相关性达0.39，盈利增速较高的非银、公用事业、传媒等分别取得了6.8%、4.2%、14.1%的超额收益率。 图表3：2022年4月行业涨跌与一季报盈利增速图表4：2023年4月行业涨跌与一季报盈利增速 (%) 100 80 60 一季报盈利增速 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -20 -15 -10 -5 0 5 10 -10 -5 0 5 10 15 4月涨跌幅 (%) 4月涨跌幅 (%) -120 2022年4月行业涨跌与一季报增速情况 医药生物 基础化工石油石化交通运输 电力设备 通信 国防军工建筑装饰家用电器 传媒电子纺织服饰商贸零售 汽车建筑材料 食品饮料 钢铁美容护理环保机械设备公用事业 社会服务 轻工制造 计算机 煤炭 (%) 80 60 一季报盈利增速 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2023年4月行业涨跌与一季报增速情况 非银金融 电力设备 商贸零售美容护理 食品饮料 公用事业 传媒 家用电器 汽车 环保 建筑装饰 交通运输 通信 银行 机械设备纺织服饰石油石化 有色金属 轻工制造 医药生物 基础化工电子 建筑材料 钢铁 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 第二，业绩“超预期”的行业也往往有着较好的相对市场表现。通过对有盈利预期的个股按市值加权，可以得到A股各行业的盈利超预期幅度。由于“分析师乐观偏好”的存在，多数行业盈利普遍低预期，但低预期幅度的较低的行业往往有着较好的相对市场表现。2022年，4月A股行业涨跌幅与盈利超预期幅度的相关性达0.39；2023年，4月A股行业涨跌幅与盈利超预期幅度的相关性更是高达0.43，业绩超预期幅度居前的非银金融、通信、家用电器等分别取得了5.4%、4.8%、3.4%的超额收益率。 图表5：2022年4月行业涨跌与盈利超预期情况图表6：2023年4月行业涨跌与盈利超预期情况 0.2 0.1 年报超预期情况 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2022年4月行业涨跌与盈利超预期情况 房地产 非银金融石油石化 交通 商贸零售运输