供应缩减支撑，锌价逢低多配

供应缩减支撑 锌价逢低多配 核心观点及策略 要点要点要点⚫宏观面看，美国经济软着陆概率增加，3月非农超预期意味着降通胀道路曲折，市场预期美联储首次降息节点延后，且降息次数有所减少。欧元区通胀回落不及预期，经济景气度延续分化，欧央行对降息保持谨慎。国内政策基调中性偏多，经济景气度延续回升。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫供应端看，一季度海外矿山扰动增多，强化锌矿紧缺格局。Benchmark达成在165美元/吨，为三年来最低水平，佐证锌矿收紧预期，成本端支撑较强。受加工费走低，炼厂利润不佳影响，国内精炼锌月度供应环比增量较小，同比降幅较大。进口锌锭窗口间歇开启，部分弥补国内产量下滑。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫需求端看，海外消费未有效改善，LME库存维持高位，现货溢价下行。国内初端企业开工率不及同期，终端基建投资回升，但实物量落地尚待时日；地产依旧未有有效改观，前端后端数据尽显疲态；汽车家电表现尚可，提供部分支撑；风光投资增速有所放缓，需求“金三”不旺叠加进口锌流入下，社会库存累库不止，绝对水平已高于去年同期。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫整体来看，宏观中性偏好，基本面多空交织，矿端紧张传导至冶炼端收紧逻辑强化，锌价下方支撑犹存，但需求恢复不及预期，去库推迟制约锌价上方空间。预计锌价将维持宽幅震荡，区间在20500-22000元/吨。鉴于原料收紧及需求环比改善逻辑，倾向于逢低做多。 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫策略建议：逢低做多，跨期正套⚫风险因素：宏观风险，海外交仓，需求不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.1全球锌矿供应频出扰动，国内矿山尚未完全恢复...........................................................73.1.2内外加工费环比回落，锌矿进口有望环比增加.............................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................103.2.1全球精炼锌供应逐步恢复.................................................................................................103.2.2进口窗口阶段开启，国内月度供应环比增量有限..........................................................113.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................133.3.1海外需求偏弱.....................................................................................................................133.3.2国内消费恢复不及预期，初端出口喜忧参半.................................................................143.3.3终端需求延续分化.............................................................................................................153.4海外库存高位小增，国内超季节性累库....................................18 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5欧美PMI数据...............................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内金融数据................................................................................................................7图表10全球锌矿月度产量情况...............................................................................................8图表11内锌矿月度产量情况...................................................................................................8图表12 2024年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................9图表13内外矿加工费维持弱势............................................................................................10图表14锌矿进口窗口长期关闭............................................................................................10图表15锌矿进口情况............................................................................................................10图表16冶炼厂原料库存........................................................................................................10图表17 2021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）............................................11图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19国内精炼锌月度产量................................................................................................12图表20冶炼厂生产利润........................................................................................................12图表21精炼锌净进口情况....................................................................................................12图表22精炼锌进口窗口开启................................................................................................12图表23全球精炼锌月度需求情况......................................