港股周报：美联储降息预期降温，国内服务业景气度加快恢复，持续看好低估港股反弹机会

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2024.04.01-2024.04.05） 证券研究报告 2024年04月07日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 美联储降息预期降温，国内服务业景气度加快恢复，持续看好低估港股反弹机会 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别+1.10%、+0.91%、-0.77%。本周南向资金流入约81亿元。本周美元兑人民币离岸汇率下降，4/5日收于7.245 9。美联储降息预期降温，国内服务业景气度加快恢复，持续看好低估港股反弹机会。 国内方面，1）4月3日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.7，较2月上升0.2个百分点，显示服务业景气度在加快恢复。2）中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。会议指出，要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。3）4月3日上午，小米SU7首批交付仪式在北京亦庄的小米汽车工厂总装车间举行，全国28城交付中心也同步开启首批交付。 海外方面，1）美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLT S）结果显示，2024年2月末职位空缺数量为875.6万个，与市场预期的876万基本一致，1月数据从886.3万下修至874.8万。2）继当地时间周一公布的2月美国ISM制造业指数意外回升至扩张区间后，周二公布的美国职位空缺数据再度优于预期。目前市场预计的今年内美联储合计降息幅度回落至65个基点左右，已低于3月美联储会后公布的联储官员今年降息预期幅度75个基点。3）鲍威尔周三表示，在今年开始降息“可能是合适的”，但具体降息节点取决于数据。鲍威尔的最新讲话，提振了资本市场情绪。 截止4月5日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让1.8个标准差，处于2019年来历史分位值约8.6%；恒指相对M SCI全球指数前瞻PE较2019年来中位数折让3.2个标准差，处于2019年来4.8%分位值；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.8个标准差，处于约69%历史分位值。建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。投资建议： 1）互联网平台：【美团】、【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【阿里巴巴】、【百度集团】、【滴滴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【猫眼娱乐】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】； 4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】； 5）Web3金融科技:【OSL集团】； 6）有望受益于政策的困境反转【新东方】、【好未来】等。 （注：美团、泡泡玛特、名创优品、拼多多为海外&传媒、商社联合覆盖；美图为海外&传媒、计算机联合覆盖；理想汽车、小鹏汽车为海外&传媒、汽车联合覆盖；新东方为轻纺覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 本周观点 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别+1.10%、+0.91%、-0.77%。本周南向资金流入约81亿元。本周美元兑人民币离岸汇率下降，4/5日收于7.2459。美联储降息预期降温，国内服务业景气度加快恢复，持续看好低估港股反弹机会。 国内方面，1）4月3日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.7，较2月上升0.2个百分点，显示服务业景气度在加快恢复。2）中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。会议指出，要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。3）4月3日上午，小米SU7首批交付仪式在北京亦庄的小米汽车工厂总装车间举行，全国28城交付中心也同步开启首批交付。 海外方面，1）美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLT S）结果显示，2024年2月末职位空缺数量为875.6万个，与市场预期的876万基本一致，1月数据从886.3万下修至874.8万。2）继当地时间周一公布的2月美国ISM制造业指数意外回升至扩张区间后，周二公布的美国职位空缺数据再度优于预期。目前市场预计的今年内美联储合计降息幅度回落至65个基点左右，已低于3月美联储会后公布的联储官员今年降息预期幅度75个基点。3）鲍威尔周三表示，在今年开始降息“可能是合适的”，但具体降息节点取决于数据。鲍威尔的最新讲话，提振了资本市场情绪。 截止4月5日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让1.8个标准差，处于2019年来历史分位值约8.6%；恒指相对M SCI全球指数前瞻PE较2019年来中位数折让3.2个标准差，处于2019年来4.8%分位值；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.8个标准差，处于约69%历史分位值。建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。 投资建议： 1）互联网平台：【美团】、【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【阿里巴巴】、【百度集团】、【滴滴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【猫眼娱乐】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】； 4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】； 5）Web3金融科技:【OSL集团】； 6）有望受益于政策的困境反转【新东方】、【好未来】等。 （注：美团、泡泡玛特、名创优品、拼多多为海外&传媒、商社联合覆盖；美图为海外&传媒、计算机联合覆盖；理想汽车、小鹏汽车为海外&传媒、汽车联合覆盖；新东方为轻纺覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2 公司财报与新闻 3月财新中国服务业PMI升至52.7，连续15个月扩张： 4月3日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.7，较2月上升0.2个百分点，显示服务业景气度在加快恢复。2023年初以来，财新中国服务业PMI连续15个月位于扩张区间，服务业经济活动持续扩张。此前公布的3月财新中国制造业PMI上升0.2个百分点至51.1，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月以来新高。两大行业景气度双双提升，带动3月财新中国综合PMI上升0.2个百分点至52.7，创2023年6月以来最高。 中国人民银行表示一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求： 中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。会议指出，要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。综合施策支持区域协调发展。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。 市场预计今年内美联储合计降息幅度回落至65个基点左右： 继当地时间周一公布的2月美国I SM制造业指数意外回升至扩张区间后，周二公布的美国职位空缺数据再度优于预期。美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLT S）结果显示，2024年2月末职位空缺数量为875.6万个，与市场预期的876万基本一致，1月数据从886.3万下修至874.8万。最新公布的数据显示，美国职位空缺数量与前值相比变化不大，或表明在高利率环境下劳动力需求仍稳定在一个较高的水平。经济数据稳健令投资者进一步下调他们对今年美联储降息的预期力度。目前市场预计的今年内美联储合计降息幅度回落至65个基点左右，已低于3月美联储会后公布的联储官员今年降息预期幅度75个基点。 小米SU7开启全国首批交付，雷军宣布小米SU7 大定超10万、锁单超4万： 4月3日上午，小米SU7首批交付仪式在北京亦庄的小米汽车工厂总装车间举行。小米集团创始人、董事长兼CEO雷军出席仪式，亲手向首批车主交车，全国28城交付中心也同步开启首批交付。雷军在交付仪式上表示，小米SU7开售短短几天时间，就有了超过10万人大定，锁单量已经超过 4万单。 理想推出矩阵组织2.0，整合产品与商业： 4月3日下午，理想汽车发布全员公告，宣布开启矩阵型组织2 .0升级，同时进行多个部门组织架构调整。此次组织变动主要集中在理想汽车的CEO办公室部门，CEO办公室正式更名为“产品与战略群组”，更加聚焦产品与战略，弱化了供应链、商业销售职能。此次调整的核心是，CEO办公室职能减负，更加聚焦产品，同时，通过“产品线”部门的设立，让理想车型产品定义与商业落地更紧密合作，“例如，MEGA市场价格、销售目标失衡的情况，或许就可以更多避免。”这也是2022年底，理想汽车启动面向千亿规模的矩阵型组织升级后，最大一轮组织变动。公告表示，理想内部要继续深入向华为学习组织能力建设，聚焦用户价值，提高决策质量和经营效率。同时通过组织升级，减少不创造价值的流程，减少会议的数量，提高员工的工作效率，增加员工的回报。 极氪汽车回应“重启美国 I PO”，已向 SEC 备案并正进行准备工作： 4月3日消息，极氪已重启美国I PO计划，最多可能融资5亿美元。极氪对此回应表示，公司已向美国证券交易委员会（SEC）备案，并正在进行准备工作。去年11 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 月10日，吉利汽车在港交所公告称，极氪已向美国证交会提交注册声明，预期极氪美国存托股票将于纽约证券交易所上市，股票代码为“ZK”。不过后来由于市况疲软，极氪已暂缓在美IPO。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 3港股市场综述 3.1 香港市场 本周（2024年4月1日至4月5日）恒生指数收盘16723.92点，上涨约1.10%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 220.00恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技0.96%0.91%0.45%1.10%-0.77%0.89%0.68%1.29%0.96%0.91%0.45%1.10%-0.77%0.89%0.68%1.29%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%周涨跌幅月涨跌幅 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 本周部分科技股中，腾讯上涨2.04%