募资难的破冰之道：如何找捐赠基金募资 ——《2020年中外大学捐赠基金研究报告》隆重推出

1 募资难的破冰之道：如何找捐赠基金募资 ——《2020年中外大学捐赠基金研究报告》隆重推出 清科研究中心 付浩 捐赠是指将金钱或财产捐赠予非营利组织的行为，捐赠基金是指由已注册的组织接受捐赠并持有、用于某些特定的非营利目的的基金。捐赠基金通常由教育、文化和慈善机构等为实现特殊目标而设立的机构来管理，靠一个或多个赞助人捐赠来融资；基金所管理资产的本金绝大多数用于投资，并用基金的投资收益来支付管理机构的正常开支。一般而言，捐赠基金的投资目标是资产保值并产生稳定的现金流以满足基金达成特殊目标所需的支出；为达成这一目的，大多数捐赠基金仅愿意承受较小的风险。 大学是管理资本量较大且参与各类投资活动较为活跃的一类捐赠基金。根据美国国家学院和大学商务办公室联合会（National Association of College and University Business Officers, NACUBO）统计， 截至2019财年末，全北美（美国与加拿大）的大学捐赠基金共786家，管理的捐赠资金总量已经达到6,425.92亿美元。就资产配置而言，管理规模较大的大学捐赠基金对于私募股权投资（PE）和创业投资（VC）的参与度较高。Preqin统计表明，2017年美国VC市场出资LP中，大学捐赠基金占到近10%，位于投资最活跃LP类型的第三名，大学捐赠基金已经成为PE/VC市场最关键的长期机构投资者之一。 获得知名大学捐赠基金的出资对大多数股权投资机构而言是一种“背书”，在现阶段我国股权投资市场遭遇“去杠杆”、严监管而产生募资困难的前提下，中外大学捐赠基金的长期资本不失为国内股权投资机构可寄予希望的募资来源。 PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26 2 全球捐赠基金：北美发展最快，近十年总量翻番 北美是全球大学捐赠基金起步最早的地区。2010-2019的十年期间，全北美的大学捐赠基金总规模从3527.09亿美元增长到6425.92亿美元，几乎翻番，年度复合增长率达到6.89%。但与此同时，全北美活跃的捐赠基金数量却与基金总规模走向背道而驰，2019年仅为786家，成为近十年来最低。这一现象说明北美大学捐赠基金的市场进入增长稳定期，高等教育资源的饱和正在促使尾部院校淘汰出清。 图1 2010-2019年北美大学捐赠基金数量与总AUM 合理的资产配置决策决定着投资收益。北美大学捐赠基金的资产配置主要包括股票投资（美国股票与非美国的全球股票）、固定收益 、另类投资（包含PE/VC/对冲基金/房地产/实物资产等）、现金及现金等价物等其他资产类别（图2）。可以看出 ，另类投资始终是大学捐赠基金的重要资产配置类别，而其中大多数高校均在股权投资领域(PE/VC)进行较大规模的资产配置，成为北美区域股权投资迅速发展的驱动力之一。 352.71 417.45 413.87 456.11 525.48 536.61 523.28 576.34 624.32 642.59 8658398438498548287938188107860.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.000100200300400500600700800900100020102011201220132014201520162017201820192010-2019年北美大学捐赠基金数量与AUM总捐赠基金额($B)捐赠基金数量（家）来源：NACUBO2020.02PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26 3 图2 2010-2019年北美大学捐赠基金的资产配置情况 美国耶鲁捐赠基金：收益遥遥领先，渐成“标杆”模式 耶鲁大学捐赠基金（Yale University Endowment）成立于1718年，在三百多年的时间里持续为学校的设施、运营、学术、科研等提供资金支持。截至2019财年，耶鲁大学基金会管理规模达到303.15亿美元，名列全美国高校捐赠基金第二位，同时也是全球大学捐赠基金中以规模计的第二位。1999-2019年，耶鲁捐赠基金的平均年化收益率达到11.4%，以优秀的投资回报表现获得了“美国高等教育界最成功的基金会”称号。耶鲁捐赠基金的投资策略中最重要的一条是“在新兴行业中寻找非常规资产”，且凭借这一点耶鲁捐赠基金大获成功。业界也因此为这一策略起名为“耶鲁模式”。 12%10%11%10%9%9%8%8%8%9.1%15%16%15%16%17%16%16%16%16%14.1%16%17%16%18%19%19%19%20%20%21.1%51%52%53%53%57%52%53%52%52%53.1%5%4%4%3%4%4%4%4%4%2.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017201820192010-2019年北美大学捐赠基金的资产配置情况(市值加权平均)固定收益美国股票非美股票另类投资其他来源：NACUBO2020.02PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26 4 图3 2000-2019年耶鲁大学捐赠基金市值及收益率情况 从历史上来看，耶鲁大学捐赠基金的主要投资资产类型包括：美国股票、外国股票1、绝对收益2、私募股权、房地产、自然资源3、固定收益等。从资产大类比重的历史走向来看，1985-2018年期间，耶鲁捐赠基金对美国股市的配置比重持续单边下行，从1985年60%以上的比重下降至2018年的3.5%，已然成为其资产配置中的边缘资产。与此相对地，耶鲁捐赠基金对股权投资的投资比重在2008年金融危机后不断上升，从2008年的20.2%上升至2018年的33.1%，已经成为耶鲁基金投资组合中的第一大类资产。 1 指美国之外的、全球其他国家/地区的二级市场股票。 2 绝对收益属于一种另类投资，是一种靠挖掘定价机制不够完善的市场中的投资机会而获利的方式，包含事件驱动型和价值驱动型两种投资策略，一个简单的例子就是兼并套利。 3 耶鲁捐赠基金历史上多次调整“自然资源”的资产归类。1999年之前，“自然资源”属于“私募股权”分类，1999-2 007年，“自然资源”+“房地产”=“实物资产”，2008年之后，“自然资源”与“房地产”才开始独立统计。 100.85 107.33 105.23 110.49 127.41 150.91 179.49 223.65 226.86 161.04 165.04 191.74 192.64 207.80 238.95 255.72 254.09 271.76 293.51 303.15 41.0%9.2%0.7%8.8%19.4%22.3%22.9%28.0%4.5%-24.6%8.9%21.9%4.7%12.5%20.2%11.5%3.4%11.3%12.3%5.7%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00捐赠基金规模（亿美元）收益率2000-2019年耶鲁大学捐赠基金市值及收益率情况来源：Endowment Summary [W087], Office of Institutional Research. PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04:26PEDATA MAX 138****0619 2024-03-13 04