晨会纪要

重点推荐 1.美国就业回温，降息概率再下调——海外观察：2024年3月美国就业数据2.工商银行（601398）：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实——公司简评报告3.贵州茅台（600519）：再创佳绩，稳步前行——公司简评报告4.森马服饰（002563）：门店优化，高质成长——公司简评报告5.微电生理（688351）：三维手术量持续攀升，集采助力加速放量——公司简评报告6.华兰生物（002007）：采浆量提升显著，增长可期——公司简评报告7.聚和材料（688503）：业绩量利齐升，LECO导入带来新驱动力——公司简评报告8.天目湖（603136）：长三角一站式旅游龙头，新项目有望落地提供新增量——公司深度报告 财经要闻 1.国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行会谈。2.中美商贸工作组举行第一次副部长级会议。3.央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。4.央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款。5.美联储主席再次暗示不会降息。6.清明假期旅游客单价水平恢复至2019年同期之上。 正文目录 1.1.美国就业回温，降息概率再下调——海外观察：2024年3月美国就业数据31.2.工商银行（601398）：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实——公司简评报告........................................................................................................................41.3.贵州茅台（600519）：再创佳绩，稳步前行——公司简评报告....................51.4.森马服饰（002563）：门店优化，高质成长——公司简评报告....................61.5.微电生理（688351）：三维手术量持续攀升，集采助力加速放量——公司简评报告....................................................................................................................71.6.华兰生物（002007）：采浆量提升显著，增长可期——公司简评报告.........81.7.聚和材料（688503）：业绩量利齐升，LECO导入带来新驱动力——公司简评报告....................................................................................................................91.8.天目湖（603136）：长三角一站式旅游龙头，新项目有望落地提供新增量——公司深度报告......................................................................................................92.财经新闻...................................................................................103. A股市场评述.............................................................................134.市场数据...................................................................................14 1.重点推荐 1.1.美国就业回温，降息概率再下调——海外观察：2024年3月美国就业数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：美国3月新增非农就业30.3万人，前值下修至27万人，预期21.4万人；失业率3.8%，前值3.9%，预期3.8%。时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国就业再次超预期，企业调查和家庭调查的就业人数均有较大上升，失业率下降。美国就业市场供需正在供给侧的驱动之下缓慢回归平衡。劳动力供给修复，但少数族裔失业率上升、临时雇工就业下滑，暗示需求或有走弱迹象。就业增长的广度有所提高。除过去几个月持续走强的医疗保健、休闲娱乐和政府部门外，建筑、批发、零售、专业服务等行业就业均有明显增长。薪资增速符合预期，通胀风险仍高。债券市场推迟降息预期至2024年9月，但股市由于前期已有回调、对数据持续性仍有疑虑，因此反应不大。美联储目前无需担忧就业，或将更多关注通胀风险，6月降息概率不大。 美国就业再次超预期。非农就业人数上月增加了30.3万人，前两个月的数据经过上修，共增加了2.2万人，远超市场预期。家庭调查的就业人数大增49.8万人，扭转了此前三个月的连续下降趋势。失业率降至3.8%。 劳动力供给修复，需求有走弱迹象。劳动参与率上升到了62.7%，自2023年11月以来首次上升。3月劳动参与率改善主要来自于16-24岁的青年人群，而25至54岁劳动力的比率微降至83.4%。少数族裔失业率上升，暗示需求或有走弱迹象。3月，美国黑人的失业率从5.6%上升到了6.4%。对于经济需求较为敏感的临时雇工行业的就业也有所下滑。总体来看，美国就业市场供需正在供给侧的驱动之下缓慢回归平衡。 就业增长的广度有所提高。过去几个月持续走强的医疗保健、休闲娱乐和政府部门依然是推动美国就业增长的主要行业，就业人员分别增长8.8万人、4.9万人、7.1万人。建筑业的就业也增加了3.9万人。批发、零售、专业服务等行业就业均有明显增长。制造业就业人数在2月下修了1万个职位后保持不变。3月美国就业增长的行业较为广泛。 薪资增速符合预期，通胀风险仍高。平均时薪上涨了0.3%，符合预期，与去年同期相比上涨了4.1%，为2021年6月以来最低。但过去3个月的年化同比平均薪资增速达到4.4%，为2023年9月以来最高。3月时薪增速的偏低可能无法反映长期趋势，美国服务价格通胀风险依然较高。 市场推迟降息预期至2024年9月，债券市场反映大于股票市场。债券市场对于3月美国就业数据的计价较为及时。数据公布后，美债收益率攀升。2年期美债收益率跳升5bps，至4.70%；10年期美债收益率上涨7bps，至4.38%。联邦基金利率互换计价的降息开始时间从7月推迟到9月，全年降息幅度小幅回落至68bps。美元汇率也跟随美债收益率走强。股市反应不大，美股三大指数继续增长。这一方面是由于数据公布前，美股在美联储官员鹰派发言，以及中东局势的影响下，已经历了一些调整。另一方面，由于数据显示美国就业需求仍有走弱迹象，股票市场对于就业数据的强势是否能够持续可能还有所疑虑。 美联储或将更多关注通胀风险。3月就业数据显示，美联储目前无需担忧就业，除非经济的其他方面出现风险，否则没有降息的必要。由于时薪增速仍维持上行趋势，美联储或需 更多关注通胀风险。综合目前的数据来看，美联储6月降息的概率不大，但下半年降息仍有很大变数，未来美股回调带来的金融风险可能推动美联储降息。 风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。 1.2.工商银行（601398）：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，邮箱：whxing@longone.com.cn 事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入8431亿元（-3.73%，YoY），实现归母净利润3640亿元（+0.97%，YoY）。2023年末，公司总资产规模为44.70万亿元（+12.84%，YoY），不良贷款率为1.36%，不良贷款拨备覆盖率为213.97%。 发挥头雁效应，规模实现较快增长。2023年工商银行总资产同比增长12.84%至44.70万亿元，较快增速体现公司在支持实体经济过程中发挥的头雁效应。在普惠、绿色、科技、公用事业、基建等领域驱动下，公司类贷款同比增长16.77%至16.15万亿元。零售贷款方面，公司大力推广信用贷款产品，个人贷款增长5.1%至8.65万亿元。投资方面，工商银行积极支持国家发展战略实施，政府债投资规模实现快速增长，同比增长17.49%至8.72万亿元，带动金融投资规模同比增长12.49%至11.85万亿元。 净息差随行业收窄，存款成本率受定期化影响上行。受利率下行影响，2023年工商银行净息差较2022年收窄31bp至1.61%。节奏上来看，Q1重定价旺季受影响较大，收窄15bp，Q2与Q3各下降5bp，Q4受存量住房贷款利率下降影响，净息差收窄6bp。贷款端，总体收益率较2022年下降24bp至3.81%。其中，个人贷款收益率受住房市场利率下降及结构变化影响明显下降。此外，存款端刚性加剧也对息差产生压力，受企业及个人定期存款占比上升影响，工商银行整体存款成本率较2022年上升14bp至1.89%。 中间业务收入受市场影响下降。2023年工商银行手续费及佣金净收入下降7.71%至1193.57亿元。以下两个因素拖累较大：一方面，受资本市场波动、投资者风险偏好变化、公募基金费率改革等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管等业务收入有所减少。另一方面，公司继续让利实体经济，担保及承诺业务费率下降，收入减少。其他业务方面，受宏观经济及居民消费放缓影响，结算、投资银行、银行卡手续费增长放缓。 资产质量稳中向好，结构分化。2023年末工商银行不良贷款率为1.36%，较2022年末下降2bp，保持近年最低水平。关注类贷款占比与逾期贷款占比也处于近年低位。对公方面，受益于良好客户基础，整体不良率下降15bp至1.81%。其中，制造业、租赁和商业服务业、房地产行业、批发零售业等不良额较高的行业不良率均下降。零售方面，受居民消费及住房市场放缓影响，信用卡与住房贷款不良率有所上升，带动个人贷款不良率上升10bp至0.70%。不良处置方面，公司加大清收力度，收回已核销贷款149.15亿元，较2022年增加53.86亿元；不良贷款核销力度低于2022年，主要是因为营收压力之下计提力度有所放缓，相应调节核销力度以保持拨备覆盖率稳定。 盈利预测与投资建议：增量与结构更平衡的信贷导向下，公司规模增长预计放缓。降息效果在重定价中逐步体现，资产收益率预计进一步收窄，同时，随着存款降息重定价推进，负债端成本率有望改善进而缓冲息差下行压力，预计公司净息差继续收窄但斜率放缓。公司客户基础良好，风险出清较彻底，在宏观经济放缓时保持良好韧性，预计公司资产质量保持稳中有进。预计公司2024-2026年营业收入分别为8311、8807、9203亿元，对应增速为-1.42%、5.97%与4.49%，归母净利润分别为3607、3774、3955亿元，对应增速分别为-0.91%、4.63%与4.79%。期末归属于普通股股东每股净资产为10.19、10.86与11.57元， 对应4月3日收盘价5.33元的PB分别为0.52、0.49与0.46倍。公司经营稳健、客户基础良好，分红比例稳定，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧。 1.3.贵州茅台（600519）：再创佳绩，稳步前行——公司简评报告 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn 事件：4月2日，公司发布2023年年报，2023年公司营业收入为1505.60亿元（同比+18.04%），归母净利润为747.34亿元（同比+19.16%），实际业绩