非银金融行业周报：证券行业年度业绩同比微降，1-2月人身险行业景气度上行

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 非银行金融 2024年04月07日 非银金融行业周报（20240401-20240403） 推荐 （维持） 证券行业年度业绩同比微降，1-2月人身险行业景气度上行  券商：据财联社，近期中证协在最新一期《传导》内，对券商2023年整体经营情况进行了简要分析。增量信息如下： 传导披露口径主要是母公司报表口径，因此数据同比变化会与券商年报口径存在差异。 ROE 4.8%（同比-0.5pct），拆分来看：1）营业总收入4059亿元（同比+2.8%），净利润1378亿元（同比-3.1%），净利润率34%（同比-2pct）。成本端相对刚性，自营业务收入可能同比有所下滑，导致净利润率有所降低。2）资本杠杆倍数3.4倍（同比+0.12倍）。市场利率降低，负债端融资成本下降。此前再融资积蓄一定净资本，行业从再融资向提杠杆 提升资本运作效率转变。 细分业务收入结构上，由于2022年未有行业数据可供参考，以2021年为基数计算： 经纪业务收入1128亿元（较2021年-27%）。其中经纪业务佣金率为2.38 ‱（2021年为2.6‱）。响应减费降负政策，提高投资者获得感。经纪业务虽较2021年市场高景气时期有下滑，但财富管理转型仍在推进。代销金融产品业务收入占比达到12.6%，较2021年降低0.8pct，据《传导》所述同比或有明显提升。 投行业务收入545亿元（较2021年-22.2%），总体符合预期，市场景气度有所下滑，动态调整融资与投资的节奏。 资管业务收入545亿元（较2021年-29.3%），资管行业响应减费降负政策，提高投资者获得感。 投资方面：本周券商指数+0.1%，跑输大盘0.76pct。个股表现上：方正+3.18%、兴业+1.47%、华 泰+0.57%、中信-0.21%、东方-0.24%、东财-0.62%、中金-0.71%、国君-1.01%、广发-1.05%、国联-1.33%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控。  保险：本周保险指数上涨0.06%，跑输大盘0.80pct。保险个股表现分化，太保+2.65%，新华+2.35%，财险+1.94%，太平+1.90%，人保+1.54%，国寿+1.37%，友邦+0.86%，平安-0.76%。十年期国债收益率2.28%，较上周-1bp。金融监管总局披露保险行业2024年1-2月经营数据。2024年1-2月保险行业原保险保费收入为1.5万亿元，同比+9.2%，增速环比+1.2pct。 （1）人身险公司2024年1-2月原保险保费收入1.2万亿元，同比+10.5%，增速环比+2.2pct。其中，寿险/健康险/意外伤害保险分别为10580/1624/71亿元，同比+10.7%/+10.6%/-6.6%。2月单月人身险原保险保费收入3243亿元，同比+17.3%，增速环比+9.0pct；寿险/健康险/意外险分别同比+20.0%/+9.5%/-21.2%，增速环比+12.1pct/-1.7pct/-25.9pct。2月寿险增幅明显扩大，主要原因在于开门红新规收紧导致1月增速承压。 （2）财产险2024年1-2月原保险保费收入3058亿元，同比+4.0%，增速环比-2.8pct。其中，车险1-2月1371亿元，同比+1.9%，增速环比-2.1pct，受汽车市场需求变化影响明显，2月汽车销量增速-19.8%，环比-67.7pct，预计部分受到春节错位因素影响。1-2月非车险同比+5.8%，增速环比-3.2pct，主要受农险和责任险增幅收窄影响。2024年1-2月农险同比+3.2%，增速环比-9.2pct；责任险同比+2.5%，增速环比-9.0pct。此外，2024年1-2月健康险/意外险同比+1.2%/+8.8%，增速环比-0.2pct/-9.2pct。 2024年一季度，人身险行业销售端主要承压因素有开门红新规、银保及其他 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 -23%-10%2%15%23/0423/0623/0823/1124/0124/042023-04-07~2024-04-03非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报（20240401-20240403） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 渠道逐步实施“报行合一”、传统险预定利率较去年同期下调、分红险、万能险结算利率亦有下调趋势。在强监管、严监管背景下，保费短期增长受到影响，但降低产品成本、渠道成本等政策措施有助于缓解人身险行业利差损、费差损，降低投资端压力，促进资负联动管理，护航人身险行业长期健康发展。财险行业来看，车险方面受汽车市场需求波动影响明显，预计新能源车会成为重要增量，同时亦需要关注新能源车险成本与风险管理问题；非车险方面，农险、责任险增速下滑较为明显，预计前者与项目招标节奏等相关，后者或与责任险面临COR高企、险企主动优化业务结构相关。 投资方面，看好负债端基数压力较小、代理人转型进程领先的中国人寿；推荐转型标杆+高股息品种的中国太保，若地产风险出现明显修复信号，建议关注中国平安；看好权益回暖情况下弹性品种反攻，建议关注新华、国寿。财险攻守兼备，高股息+1/3市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，中国财险作为防御性投资价值仍存。 当前各家公司PEV估值为：1.09（友邦）、0.65（国寿）、0.53（平安）、0.43（太保）、0.38（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨0.86%，上证综指上涨0.92%，创业板指数上涨1.22%。本周沪深两市A股日均成交额9661.84亿元，较上周上涨2.69%；本周两融余额15477.48亿元，较上周上涨0.64%。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 方正证券 8.44 0.31 0.35 0.39 27.28 24.41 21.88 1.46 推荐 国投资本 6.38 0.46 0.49 0.53 13.82 12.91 11.98 0.78 推荐 中国人寿 28.89 0.97 1.20 1.36 29.76 24.00 21.20 1.72 推荐 中国太保 23.61 3.25 3.64 4.00 7.26 6.48 5.90 0.82 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2024年4月3日收盘价 非银金融行业周报（20240401-20240403） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、 重要行业新闻 .................................................................................................................... 5 （一） 宏观资讯 ............................................................................................................. 5 （二） 保险资讯 ............................................................................................................. 5 二、 上市公司重要公告 ............................................................................................................ 5 三、 重点公司逻辑分析 ............................................................................................................ 7 四、 数据追踪 ............................................................................................................................ 8 五、 风险提示 .......................................................................................................................... 13 非银金融行业周报（20240401-20240403） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率下降、“750日平均”下行 ............................................................. 8 图表2 上市险企PEV估值：估值表现分化 ........................................................................... 8 图表 3 证券行业跑输大盘，券商板块表现分化 .................................................................... 8 图表4 保险行业跑输大盘，保险板块表现分化 .................................................................... 8 图表5 券商板块市净率下降、市盈率上升 ..........................