敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全年业绩持续高增，平台化布局韧性展现 高测股份（688556） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-4 -7 收盘价（元） 30.31 近12个月最高/最低（元） 53.09/24.48 总股本（百万股） 339.09 流通股本（百万股） 320.87 流通股比例（%） 94.63% 总市值（亿元） 102.78 流通市值（亿元） 97.26 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱： tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《高测股份：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份点评：2023H1业绩超预期，四大业务高增，盈利能力持续提升》2023-0 8-09 主要观点：  事件概况 高测股份于2024年3月26日发布2023年年 报： 公司2023年实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%；毛利率42.49%，同比上升0.98pct，净利率23.63%，同比上升1.54pct。2023年实际归母净利润处于业绩预告范围的中间值。 2023年四季度营收19.73亿元，同比增长42.97%，环比增长16.80%；归母净利润2.88亿元，同比下降19.99%，环比下降37.14%；四季度毛利率35.04%，净利率14.62%。  设备、耗材、切片、创新业务高速增长，降本增效效果显著 分业务来看，2023年光伏切割设备实现营业收入28.77亿元，同比增长95.16%，占比46.5%，毛利率32.19%，同比减少1.01pct；光伏切割耗材实现营业收入11.62亿元，同比增长38.36%，占 比18.8%，毛利率58.55%，同比增加15.45pct；硅片切割加工服务业务共实现营业收入17.19亿元，同比增长84.99%，占比27.8%，毛利率43.01%，同比减少2.44pct；创新业务营业收入2.52亿元，同比增长60.71%，占比4.1%，毛利率56.63%，同比增加2.22pct。依靠持续降本增效，公司金刚线毛利率大幅提升，其他业务毛利率基本保持稳定。  设备订单高增，产能规模大幅提升 1）切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，包括GC-700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-800X切片机 、GC-MK202R双根环线开方机、GC-GP950L磨抛一体机等，市占率稳居第一。截至2023年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单22.60亿元，同比增长53.32%。 2）金刚线：细线化迭代持续领先，已经实现36μm 、34μm 及 32μm 线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年外销约3,800万千米，同比增加51.08%。“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024年上半年释放产能。2023年年末公司金刚线产能规模已达6,000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。 3）切片代工：实现产能和订单快速释放，截至2023年末产能规模达到38GW，全年 有效出货约25.5GW，切割良率及出片率领先行业。“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产，预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等企业建立了长期切片代工业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素影响仍保持了强劲的盈利韧性。 4）创新业务：持续拓展新的切割场景，公司升级推出8寸碳化硅金刚线-100%-50%0%50%2023-042023-082023-12高测股份（前复权）沪深300 高测股份（688556） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成批量订单；磁材设备订单大幅增加，市占率快速提升。截至2023年12月31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元，同比增长36.99%。  投资建议 我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为 80.98/102.86/124.31亿元（2024-2025年前值为87.46/108.96亿元），归母净利润分别为13.96/ 16.72/19.72 亿元（2024-2025年前值为17.88/21.97亿元），以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为4.12 /4.93/5.82元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为7/6/5倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性， 及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 高测股份（688556） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产7,77511,15314,42317,640营业收入6,1848,09810,28612,431 现金4961,1182,3203,691营业成本3,5565,3066,8948,418 应收账款2,0852,6593,4094,125营业税金及附加35395264 其他应收款37273544销售费用149178221261 预付账款123240351387管理费用420534669796 存货1,5662,5923,2703,885财务费用24(4)(25)(44) 其他流动资产3,4674,5185,0385,508资产减值损失(56)(64)(60)(62)非流动资产2,0042,1342,2352,197公允价值变动收益8556 长期投资0000投资净收益10151814 固定资产1,0321,1901,3111,295营业利润1,6841,6111,9222,261 无形资产58585756营业外收入1000 其他非流动资产914886867846营业外支出36363636资产总计9,77813,28716,65819,838利润总额1,6491,5751,8862,225流动负债5,0557,6309,79811,569所得税188179214253 短期借款80500400400净利润1,4611,3961,6721,972 应付账款1,7822,5323,5134,085少数股东损益0000 其他流动负债3,1934,5985,8857,083归属母公司净利润1,4611,3961,6721,972非流动负债661661661661EBITDA1,8771,7732,0942,437 长期借款0000EPS（元）4.314.124.935.82 其他非流动负债295295295295负债合计5,7168,29110,46012,230主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20232024E2025E2026E 股本339339339339成长能力 资本公积1,4491,4791,4791,479营业收入73.19%30.96%27.01%20.86% 留存收益2,1513,0554,2575,667营业利润87.46%-4.36%19.31%17.63%归属母公司股东权益4,0624,9966,1987,608归属于母公司净利润85.28%-4.46%19.74%17.97%负债和股东权益9,77813,28716,65819,838获利能力毛利率(%)42.49%34.48%32.97%32.28%现金流量表净利率(%)23.63%17.24%16.25%15.86%会计年度20232024E2025E2026EROE(%)35.97%27.94%26.97%25.92%经营活动现金流1,1949752,0602,088ROIC(%)68.26%41.69%38.29%34.83% 净利润1,4611,3961,6721,972偿债能力 折旧摊销204202233256资产负债率(%)58.46%62.40%62.79%61.65% 财务费用34(4)(25)(44)净负债比率(%)-10.23%-12.36%-30.97%-43.26% 投资损失(10)(15)(18)(14)流动比率1.541.461.471.52营运资金变动(3)(698)88(103)速动比率1.231.121.141.19 其他经营现金流(493)9411021营运能力投资活动现金流(1,633)(316)(313)(199)总资产周转率0.630.610.620.63 资本支出(761)(317)(321)(206)应收账款周转率3.893.413.393.30 长期投资4,981000应付账款周转率2.612.462.282.22 其他投资现金流(5,853)187每股指标（元）筹资活动现金流617(37)(545)(518)每股收益(最新摊薄)4.314.124.935.82 短期借款(388)420(100)0每股经营现金流(最新摊薄)3.522.886.086.16 长期借款26000每股净资产(最新摊薄)11.9814.7318.2822.44 普通股增加111000估值比率 资本公积增加8423000P/E7.07.46.15.2 其他筹资现金流26(487)(445)(518)P/B2.52.11.71.4现金净增加额1786221,2021,371EV/EBITDA9.7810.358.777.53单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 高测股份（688556） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4