随经济修复，市场正边际转暖非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年4月7日 本期内容提要: 本 周， 中 国 人 民 银 行 设 立5 0 0 0亿 元科 技 创 新 和 技 术 改 造 再贷 款 ， 激 励 引 导 金 融 机 构 加 大 对 科 技 型 中 小 企 业 、 重 点 领 域技 术 改 造 和 设 备 更 新 项 目 的 金 融 支 持 力 度。科 技 创 新 领 域 迎来 进 一 步 政 策 支 持 ， 或 提 振 企 业 投 融 资 需 求 。3月 份 ， 我 国制 造 业P M I为5 0 . 9 %，比 上 月 上 升1 . 7个 百 分 点 。 这 是 中 国制 造 业P M I在 连 续5个 月 运 行 在5 0 %以 下 后 重 返 扩 张 区 间。经 济 向 好 ， 有 望 为 资 本 市 场 信 心 修 复 提 供 支 撑 。3月 新 发 基金 规 模1 5 0 7亿 份 ， 环 比+ 3 1 8 %， 其 中 “ 股+混 ” 新 发 基 金3 4 1亿 份 ， 环 比+ 2 7 0 %， 新 发 基 金 环 比 上 行 ， 市 场 或 正 在 转暖 。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 券 商 方 面 ， 近 期 券 业 股 权 转 让 公 告 频 发 。3月 末 ， 长 江 证 券股 权 转 让 、 浙 商+国 都 、 锦 龙+东 莞 等 均 就 股 权 转 让 相 关 信 息发 布 公 告 。去 年1 1月3日 ， 证 监 会 表 示“鼓 励 通 过 业 务 创新 、 集 团 化 经 营 、 并 购 重 组 方 式 打 造 一 流 投 行”， 在 严 监 管集 约 化 发 展 背 景 叠 加 行 业 同 质 化 竞 争 背 景 下 ， 行 业 并 购 整 合加 速 或 将 有 利 于 相 关 标 的 估 值 改 善 ， 建 议 关 注 主 题 投 资 机会 。 张凯烽非银金融行业研究助理邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 保 险 方 面 ，监 管 不 断推 进险 企 银 保 等 渠 道 的“ 报 行 合 一 ” ，规 范 产 品 开 发 和 销 售 行 为 ， 同 时 人 身 险 产 品 开 发 负 面 清 单2 0 2 4， 有 望 进 一 步 明 确“ 报 行 合 一 ” 过 程 中 的相 关 细 则 ， 引导 险 企 规 范 产 品 开 发 和 销 售 ， 有 助 于 防 范 潜 在 “ 利 差 损 ” 和“ 费 差 损 ” 风 险 ， 助 力 险 企 更 好 地 做 好 资 产 负 债 匹 配 ， 保 障行 业 长 期 健 康 发 展。负 债 端 有 望 更 好 地 满 足 消 费 者 需 求 并 保持N B V的 持 续 增 长 ， 当 前 板 块 估 值 短 期 有 望 从 “ 资 产 端 ” 催化 ， 建 议 关 注 宏 观 经 济 复 苏 对 于 险 企 资 负 两 端 的 提 振 。 ➢市 场 回 顾 ： 本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报3 , 0 6 9 . 3 0点 ， 环比 上 周+ 0 . 9 2 %； 深 证 指 数 报9 , 5 4 4 . 7 7点 ， 环 比 上 周+ 1 . 5 3 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 , 5 6 7 . 8 0点 ， 环 比 上 周+ 0 . 8 6 %；创 业 板 指 数 报1 , 8 4 0 . 4 1点 ， 环 比 上 周+ 1 . 2 2 %； 非 银 金 融（ 申 万 ） 指 数 报1 , 3 8 5 . 1 4点 ， 环 比 上 周+ 0 . 0 9 %， 证 券Ⅱ(申万)指 数 报1 , 1 9 4 . 0 6点 ， 环 比 上 周+ 0 . 1 8 %， 保 险Ⅱ(申 万)指数7 2 9 . 5 2点 ， 环 比 上 周+ 1 . 4 6 %， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 5 6 . 8 7点 ， 环 比 上 周+ 0 . 6 1 %； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 2 . 6 9， 环 比 上 周+ 0 . 0 6 %。 本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交3 4 3 0 . 5 1亿 股 ， 成 交 额3 7 4 3 4 . 5 9亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均成 交 额9 3 5 8 . 65亿 元 ， 环 比 上 周-2 . 7 9 %。 截 至4月5日 ， 两 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 融 余 额1 5 4 1 0 . 8 5亿 元 ， 较 上 周+ 0 . 2 1 %， 占A股 流 通 市 值2 . 2 3 %；截 至2 0 24年3月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金 规 模为6.2 4万 亿 元 ， 环 比+ 0 .7 6%，3月 新 发 权 益 基 金 规 模 份 额3 4 1亿 份 ， 环 比+ 2 6 9 . 6 1%。 板 块 估 值 方 面 ， 本 周 券 商 板 块PB估 值1 .2 2倍 ， 位 于 三 年 历 史3%分 位 。主 要 上 市 险 企 国寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别 为0 .61X、0.4 8X、0. 34X和0. 31X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券 商 ：长 江证 券环 比 上 周+7 . 8 0%，国 信证 券环 比 上 周+ 3 . 4 6%，方 正 证 券环比 上 周+ 3 . 1 8%。保 险 ：中 国 平 安 环 比 上 周-0 . 7 6%， 中 国 人寿 环 比 上 周+ 1 . 3 7%， 中 国 太 保 环 比 上 周+2 . 6 5%， 新 华 保 险环 比 上 周+2 .3 5%。 ➢证 券 业 观 点 ： 券 业股 权 转 让公 告 频 发 ， 关 注 行 业 并 购 提 速。3月2 9日 晚间 ， 上 市 公 司 密 集 发 布 公 告 。1） 长 江 证 券股 权 转 让。湖 北国 资 旗 下 长 江 产 业 投 资 集 团 以 非 公 开 转 让 方 式 受 让 湖 北 能 源和 三 峡 资 本 所 持 长 江 证 券 全 部8 . 6 3亿 股 股 份 ， 占 总 股 本 的1 5 . 6 %。待 本 次 转 让 经 相 关 部 门 审 批 通 过 并 完 成 股 份 过 户后 ， 湖 北 国 资 将 成 为 长 江 证 券 第 一 大 股 东 。2） 浙 商 证 券 拟受 让 国 都 证 券 股 份 。浙 商 证 券 也 公 告 称 ， 拟 通 过 协 议 转 让 方式 ， 受 让 重 庆 信 托 、 天 津 重 信 、 重 庆 嘉 鸿 、 深 圳 远 为 、 深 圳中 峻 分 别 持 有 的 国 都 证 券4 . 7 1 7 0 %、4 . 7 1 7 0 %、3 . 7 7 3 6 %、3 . 3 0 8 9 %、2 . 6 2 8 9 %股 份 ， 合 计 股 份 为1 9 . 1 4 5 4 %。 本 次 受让 顺 利 完 成 的 话 ， 浙 商 证 券 将 成 为 国 都 证 券 的 第 一 大 股 东 。3）锦 龙 股 份收 购 东 莞 证 券2 0 %股 份 。 公 司与 东 莞 金 控 资 本投 资 有 限 公 司 签 订 无 约 束 力 的 交 易 备 忘 录 ， 后 续 双 方 将 就 公司 持 有 的 东 莞 证 券3 0 0 0 0万 股 股 份(占 东 莞 证 券 总 股 本 的2 0 % )的 交 易 细 节 展 开 谈 判 。 我 们 认 为 ，去 年1 1月3日 ， 证 监 会 表 示将 支 持 头 部 证 券 公 司通 过 业 务 创 新 、 集 团 化 经 营 、 并 购 重 组 等 方 式 做 优 做 强 ， 打造 一 流 的 投 资 银 行，从 近 期 券 商 实 际 行 动 看 ， 各 公 司 行 动 意愿 强 烈 。券 商 并 购 有 望 推 动 行 业 格 局 重 塑 ，有 助 于券 商 专 业能 力 提 升 ，促 进 市 场 的 稳 定， 打 造 可 持 续 的 、 良 性 发 展 的 金融 市 场。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢重 点 关 注 费 率 和 精 算 ， 规 范 人 身 险 产 品 和 销 售。根 据 证 券日报 报 道 ， 国 家 金 融 监 督 管 理 总 局 近 期 向 人 身 险 公 司 下 发 人 身保 险 产 品 “ 负 面 清 单 ” （2 0 2 4版 ） （ 以 下 简 称 “ 负 面 清单 ” ）。本 次 “ 负 面 清 单 ” 新 增4条 规 范 ：1） 保 险 产 品 通 过调 整 附 加 费 用 率 系 数 倒 算 的 方 式 ， 人 为 干 预 费 率 正 常 水 平 ，存 在 误 导 销 售 及 侵 害 消 费 者 权 益 的 隐 患 ；2） 保 险 产 品 备 案费 用 假 设 与 实 际 费 用 不 一 致 ， 费 用 描 述 不 清 晰 、 费 用 水 平 设定 不 合 理 ；3） 同 一 保 险 产 品 在 不 同 渠 道 销 售 时 采 用 的 精 算假 设 及 利 润 测 算 结 果 存 在 明 显 差 异 ， 同 时 缺 乏 管 理 手 段 ， 存 在 侵 害 消 费 者 权 益 的 风 险 ；4） 养 老 年 金 保 险 采 用 明 显 偏 离实 际 水 平 的 预 定 死 亡 发 生 率 ， 缺 乏 定 价 依 据 。 从 本 次 新 增 的 规 范 来 看 ， 保 险 产 品 开 发 过 程 中 的 精 算 定 价 、费 用 使 用 等 有 望 得 到 进 一 步 的 监 管 和 规 范 ， 后 续 保 险 产 品 定价 基 础 有 望 更 为 充 分 ， 同 时 银 保 等 渠 道 “ 报 行 合 一 ” 有 望 进一 步 推 进 落 地 ， 在 保 险 产 品 过 程 中 更 好 地 保 护 消 费 者 合 法 权益 。 前 期 监 管 从 银 保 渠 道 开 始 向 各 渠 道 同 步 推 进 “ 报 行 合 一 ” ，本 次 负 面 清 单 的 出 炉 ， 有 望 进 一 步 明 确 相 关 细 则 ， 引 导 险 企规 范 产 品 开 发 和 销 售 ， 有 助 于 防 范 潜 在 “ 利 差 损 ” 和 “ 费 差损 ” 风 险 ， 助 力 险 企 更 好 地 做 好 资 产 负 债 匹 配 ， 保 障 行 业 长期 健 康 发 展 。 近 期板 块延 续 震 荡 态 势， 估 值 处 于 历 史 较 低 水 平 ， 国 寿 、 平安 、 太 保 和 新 华 静 态P E V估 值 分 别 为0 . 61X、0.4 8X、0. 34X和0. 31X。 我 们 认 为监 管 不 断 压 实 险 企 负 债 端 的 质 量 ， 规 范各 渠 道 销 售 行 为 ， 有 望 引 导 行 业 高 质 量 发 展 。 从 板 块 来 看 ，随 着 宏 观 经 济 持 续 复 苏 ，有 望 逐 步 消 除市 场 对 于 险 企投 资端和 潜 在 “ 利 差 损 ” 的 担 忧 ，并有 望推 动资 负 两端反 弹 。建 议重 点 关 注 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 ， 关 注 新 华 保 险 和 中 国 财 险。 ➢流 动 性 观 点 ：本 周 央 行 公 开 市 场 净 回 笼5 2 4 0亿 元 ， 其 中 逆回 购 投 放6 0亿 元 ， 到 期4 5 0 0亿 元 ， 国 库 现 金 定 存 到