债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化

固收定期报告 /2024.04.07 请阅读最后一页的重要声明！ 债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧》 2024-04-03 2. 《跨季资金面宽松，地产政策频出》 2024-04-01 3. 《所以说，现在市场到什么地步了？》 2024-03-25 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：债市收益率向下，央行强调关注长期收益率的变化。本周一OMO操作后，资金有所收敛，非银分层加剧，隔夜七天倒挂，但午后随供给回升，资金缓和，收益率至尾盘又延续下行态势；周二资金延续净回笼，但在股债跷跷板效应影响下，债市收益率日内下行趋势未变；周三货币政策例会信息频出，债市收益率震荡，但仍延续向下惯性。周五10年国债活跃券报2.2885%，周均值较此前下行1.53 bp，10年国开债活跃券周五报2.4075%，周均值较此前下行2.4 bp。央行2024年第一季度例会于3月29日在北京召开，对比2023年第四季度例会，本次会议释放出一系列下一阶段政策施力重心的新信号：1）删除跨周期调节，强调关注长期收益率的变化。本次通稿全文删除“加大宏观政策调控力度”、“做好跨周期调节”等表述，或意味着后续宏观调控将侧重于对已有政策的落实巩固；同时，本次通稿提及“在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”，或是意在降低宽松政策收紧或退出时的预期影响，同时也防止经济修复、财政发力时，长端收益率超调对实体经济造成不可控的负面影响；2）充实货币政策工具箱，货币政策取向偏宽松。后续超长期国债和专项债等集中发行期内或需降准政策配合，存款利率调降的大趋势亦不变。同时考虑到当前降准降息空间逐步缩小，之后货币政策工具箱将充实，如央行二级市场买卖国债等货币政策工具或将使用。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面仍宽松，票据利率下行。1）月初资金面宽松，资金价格持续下行。本周节前交易日共三天，资金面月初宽松，尽管央行节前持续净回笼，但资金利率仍全线下行，非银机构拆借压力有效缓解，流动性分层现象得到明显改善。下周逆回购到期量较大，需注意对资金价格可能带来的扰动。2）6M和 3M转贴利率持续下行。本周6M和3M转贴利率持续下行，周一，市场情绪由活跃高涨逐渐转为略微低迷，转贴利率下降。周二，情绪延续较低，交投情绪一般，利率持续下行。周三，情绪仍处低位，后交投逐渐活跃，供需博弈下票价震荡下行。3）净回笼多增。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放60亿元、7天逆回购到期4500亿元，国库现金定存到期800亿元，货币净回笼5240亿元。下个交易周将有4060亿元7天逆回购到期，需注意逆回购到期多增的扰动。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：债市收益率向下，央行强调关注长期收益率的变化 ............................................... 3 2 本周流动性跟踪：资金面仍宽松，票据利率下行 ............................................................................... 7 图1. 本周债市收益率向下 ............................................................................................................................. 3 图2. 美债利率上行 ......................................................................................................................................... 4 图3. 2024年一季度及2023年四季度央行例会重点内容对比 ................................................................... 5 图4. 10y国债收益率直下时，债市超调风险积聚 ....................................................................................... 6 图5. 当前降准降息空间缩小 ......................................................................................................................... 6 图6. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 7 图7. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 8 图8. 6M、 3M持续下行（%） ................................................................................................................... 8 图9. 票据3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 9 图10. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................... 9 图11. 债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 ..................................................................................... 10 图12. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ............................................................................................. 10 图13. 近一年以来公开市场操作（亿元） ................................................................................................. 10 图14. 本周及下周债券发行情况（亿元） ................................................................................................. 11 图15. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................. 11 图16. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................. 12 图17. 分期限同业存单发行量（亿元） ..................................................................................................... 12 图18. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） ................................................................................................ 13 图19. 1Y-3M存单收益率利差（bp） ......................................................................................................... 13 图20. 1Y中票-存单收益率利差（bp） ...................................................................................................... 14 图21. 利率债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 14 图22. 信用债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 15 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：债市收益率向下，央行强调关注长期收益率的变化 债市收益率向下惯性未变。本周周五10年国债活跃券报2.2885%，周均值较此前下行1.53 bp，10年国开债活跃券周五报2.4075%，周均值较此前下行2.4 bp。本周五国债期货10年期主力合约较周四上行0.115%，录得104.03元，5年期主力合约上行0.070%，2年期主力合约有所回落，下行0.012%。本周一OMO操作后，资金有所收敛，非银分层加剧，隔夜七天倒挂，但午后随供给回升，资金缓和，收益率至尾盘又延续下行态势；周二资金延续净回笼，但在股债跷跷板效应影响下，债市收益率日内下行趋势未变；周三货币政策例会信息频出，央行首次强调在“经济回升”过程中关注长端收益率波动情况，提示预防债市超调风险，债市收益率震荡，但仍延续向下惯性。 图1.本周债市收益率向下 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率上行。本周10年美债收益率大幅上行，周均值较上周上行12.75 bp，其中通胀预期上行9.4 bp，实际利率上行3.35 bp，5年美债收益率周均值较上周上行13.2 bp，2年期美债收益率周均值较上周上行13.85 bp，3m收益率均值较上周下行3.35 bp，10y-2y美债收益率利差较上周均值缩小1.1 bp，10y-3m较上周扩大16.1 bp。 991001011021031041051.92.12.32.52.72.93.13.323/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/