产能变量仍在云南，铝价或偏强运行

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 铝： 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 国内方面，随着全国两会的召开，政策氛围持续酝酿发酵。在3月4日至5日的会议期间，以及3月6日下午举行的首场新闻发布会上，提出了多项政策措施，这些措施包括推动大规模的设备更新和消费品的以旧换新计划，以及综合运用多种货币政策工具来增强逆周期调节的力度，并确保市场流动性保持在合理充裕的水平。这些政策目标的提出，有助于提升市场信心，并对经济稳定和增长产生积极影响。同时从基本面来看，虽然云南铝企在3月正式开启复产，不过暂时复产产能暂未带来产量的明显增量，4月份或能完成本轮50万吨左右的复产。同时1-2月铝锭进口大幅增加，需求仍在逐步复苏当中，春节后铝锭库存累积高点不足90万吨也说明表观需求相对较好，3月份国内电解铝价格开启连续上涨行情，预计4月份铝价或高位震荡。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 宏观方面，尽管美联储主席鲍威尔近期表示不急于调整利率政策，但中国经济数据的积极变化，特别是3月份中国制造业采购经理人指数（PMI）回升至50以上的扩张区间，表明制造业活动正在改善。此外，黄金价格的上涨通常被视为市场避险情绪的指标，这也推动了大宗商品价格的整体上涨。4月2日晚间中美元首互通电话等宏观面利好消息接踵而至，给予了铝价较强的支撑。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 综合来看，3月铝市场需求表现逐渐转好，预计4月份铝市场供需同步增加，近期成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，4月间预计沪铝主力合约或在18700-20500元/吨之间波动，基本面上仍需关注云南复产情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对降息走向和市场情绪的影响，建议18700元/吨-20500元/吨区间操作。 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 氧化铝： 3月份，中国的氧化铝现货价格持续下跌，主要是因为进口氧化铝货源集中到港，增加了市场供应，同时市场预期北方地区的氧化铝生产企业将增加复产，进一步扩大了供应预期，另外贸易商为了规避潜在的市场风险，选择提前以较低的价格成交，这种避险行为也对价格产生了压力，导致价格中枢迅速下降。氧化铝市场月内呈现出南方强势、北方弱势的格局。在南方，由于云南地区的铝企业复产，对氧化铝的需求增加，导致价格保持坚挺。而在北方，随着氧化铝企业的复产，供应量上升，价格相应出现回落。1-2月，氧化铝的净进口量显著增长，对本土市场形成了一定的冲击，进而对价格产生了压力。随着期现基差的出现，套利机会促使现货市场的成交量有所增加。这表明市场参与者正在利用期货和现货价格之间的差异来寻求利 润，从而活跃了现货市场的交易。海外方面，氧化铝现货进口窗口在3月中上旬保持开启状态，下旬开始阶段性关闭。 综合来看，在氧化铝行业利润保持较高水平的情况下，企业有较强的动力恢复生产、提高产能利用率的动力。随着两会结束后矿山开采督查活动的结束，同时部分氧化铝厂家在前期阶段已经积累了一定的矿石库存，3月份的市场供应相比2月份有了明显的提升，尽管如此，供应量仍未达到2023年常规运行产能的8400-8500万吨水平。预计4月份氧化铝供应偏紧状况或有所缓解，4月间氧化铝主力合约价格或在3100-3500元/吨之间区间波动，建议沿3500元/吨一线逢高卖出套保，沿3100元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■2024年3月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：3月间，受安全和环保问题影响，山西和河南的停产矿山仍未有复产的消息。虽然矿企和冶炼厂都在积极推动矿山复产的工作，但目前看来成效有限。山西省的矿山复产因为煤矿发生的重大事故而被推迟，而河南省三门峡地区的矿山复产则因为复垦问题一直未能得到彻底解决而受阻。几内亚方面经历近两个月的油火灾事件后，此前受到影响的几内亚矿企基本上都已经恢复生产和发运。海关数据显示，2024年1-2月，中国共进口铝土矿2447.9万吨，同比增加3.96%。 原料端：3月间，受制于河南、山西、贵州矿石供应紧张的核心问题所致，产能增幅相对有限，铝土矿的消耗变化主要取决于山西河南和贵州矿山的复产，而氧化铝复产的预期也完全取决于几个地区能否顺利完成复产，不过进口氧化铝货源集中到港，对于国内氧化铝供应偏紧状态有所改善。 冶炼端：3月间，云南电解铝企业开始复产，预计本轮复产约50万吨产能，3月内已复产约30万吨产能，预计4月国内电解铝产量或回升至356万吨左右。 成本端：3月间，据SMM测算电解铝生产成本在16800-16900元/吨之间，整体弱稳运行，3月底电解铝企业生产利润从月初的2000元/吨逐步增加至月末的2600元/吨上方。预计4月份成本端或小幅松动。 消费端：3月间，铝下游消费较2月有明显转好。国内铝下游行业龙头企业平均开工率在64%左右，其中铝型材龙头企业开工率回升至62%左右，铝板带平均开工率稳中有升，当前77%，铝箔平均开工率小幅增长至76.7%，铝线缆平均开工率在60.6%左右。关注政策对下游消费的拉动作用，预计下个月消费继续转好。 库存端：截至4月1日，SMM统计电解铝锭社会总库存85.75万吨，国内可流通电解铝库存73.2万吨，当前铝锭库存正在开始去库，不过整体晚于预期。预计4月份库存持续去化，去化速度或有加速。 ■策略 铝：单边：中性 消费旺季到来，预计4月铝市场需求表现继续好转，库存也或将加速去化，叠加宏观利好预期或继续对铝价起到支撑作用，4月间预计沪铝主力合约在18700-20500元/吨之间波动，基本面上持续关注云南复产情况，宏观方面重点关注美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议在18700-20500元/吨之间区间操作。 氧化铝：单边：中性 当下晋豫停产矿山未有确定的复产消息，而且因为国产矿山复采带来的产量提升是一个逐渐积累的过程，短期内氧化铝企业复产可能带来的产量增加或也不足以影响当下的供需关系。预计4月间氧化铝主力合约价格在3100-3500元/吨之间区间波动，建议沿3500元/吨一线逢高卖出套保，沿3100元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■风险 1、供应持续回升2、国内政策落地情况不及预期3、海外流动性收紧4、进口量大幅提升 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................13月铝价综述.....................................................................................................................................................................................6电解铝市场回顾........................................................................................................................................................................6氧化铝市场回顾........................................................................................................................................................................64月铝市展望.....................................................................................................................................................................................7电解铝市场展望........................................................................................................................................................................7氧化铝市场展望........................................................................................................................................................................8铝土矿................................................................................................................................................................................................9铝土矿供应偏紧仍存................................................................................................................................................................9氧化铝..............................................................................................................................................................................................10氧化铝高利润刺激复产信心..................................................................................................................................................10氧化铝成本稳中有增..............................................................................................................................................................10净进口量同比增加明显....................................