向全球空港装备龙头迈进

深耕空港装备，协同应急救援装备，形成“双主业”格局。公司深耕空港装备三十余年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商，在国内市场遥遥领先，部分主导产品市占率达50%以上；公司2010年收购北京中卓时代，强势切入消防车领域；公司2015年通过收购营口新山鹰，拓展消防报警装备业务，进一步完善在应急救援装备领域布局。 空港装备行业受疫情影响较大，2024年有望进入加速复苏通道。公司核心业务为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。公司核心财务指标在2020年之前保持较好态势，2012-2020年，公司营业收入由8.11亿元增至29.7亿元，CAGR为17.6%；归母净利润由0.89亿元增至3.83亿元，CAGR为20.0%。2021年以来，受空港装备需求不足及商誉减值处理影响，公司业绩表现有所波动。公司2021-2023年营业收入分别为30.8/23.5/24.0亿元；归母净利润分别为0.51/2.40/1.29亿元。国内空港装备业务2023年四季度以来逐步复苏，进入2024年需求呈现快速增长态势。公司预计，2024年一季度实现归母净利润4590-5049万元，同比增长50-65%。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。 发力出海硕果累累，向全球空港装备龙头迈进。公司电动化的空港装备2019年起已在多国机场试用，为全面发力出海打下坚实基础。2023年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会，通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。公司2023年与AERO-GSE以及TCR开展交付及签约仪式；2024年参加Swissport全球大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海，硕果累累。2023年前三季度，公司国际空港装备签订合同3.6亿元，同比增长超三倍；2023年11月，公司与TCR签订约8-10亿元重大销售协议；截至2024年3月21日，公司新签国际订单2.8亿元，同比增长超五倍。公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。 大应急体系为应急救援装备打开蓝海市场。自2018年成立应急管理部，“大应急、全灾种”也成为新时代的救援处置要求。《“十四五”应急救援力量建设规划》目标到2025年，国家级专业应急救援力量任务范围基本覆盖近20年重大灾害事故发生区域和新生高风险区域。应急救援装备优化结构、补齐短板将为公司应急救援产品销售提供机遇。此外，中央财政于2023年四季度增发2023年特别国债1万亿元，部分资金将用于支持实施救援能力工程建设。 公司消防车业务平台北京中卓时代已成为华北地区规模最大的消防车制造企业，将显著受益大应急体系建设。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为24.0、30.1、37.3亿元；归母净利润分别为1.29、3.09、4.16亿元；EPS分别为0.24、0.58、0.78元。考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价为14.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；商誉减值风险；市场竞争加剧致盈利能力下降等。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇深度报告紧扣公司核心产品的关键优势，即公司在空港装备领域全品类覆盖、技术领先、电动化成熟的显著优势，详细阐述了公司空港装备出海的重大机遇和广阔前景。此外，本文还分析了国内空港装备市场的增长驱动力，以及疫情后行业困境反转，需求修复为公司业绩注入了确定性。 投资逻辑 公司核心产品为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。而2023年四季度以来，行业正逐步复苏，进入2024年需求呈现快速增长态势。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。此外，发力出海将为公司带来更广阔的市场空间。2023年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会，通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海，硕果累累，2023年以来陆续落地大单。公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测关键假设为：1）随着国内空港及机场盈利能力回升，资本开支力度逐步回升；2）公司电动化空港装备在海外市场拓展实现持续突破；3）大宗原材料价格进入下行通道，叠加规模效应，公司产品毛利率保持稳中有进； 4）期间费用率随规模效应稳中有降。估值与盈利预测：我们预计公司2023-2025年收入分别为24.0、30.1、37.3亿元；归母净利润分别为1.29、3.09、4.16亿元；EPS分别为0.24、0.58、0.78元。我们以与公司空港设备、消防装备、无人机业务的相似性和相关性为依据，选取海伦哲（消防装备业务相似）、国安达（消防装备业务相似）及观典防务（无人机业务相似）为可比公司。考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价为14.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、深耕空港装备，应急救援装备协同 公司成立于1991年，前身为威海特种电源设备厂，于2002年变更为股份制公司，并于2007年深交所上市。公司深耕空港地面设备领域三十余载，产品线不断丰富，覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，涵盖飞机所需的所有地面设备，包括集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车、飞机除冰车、机场除雪车、400Hz飞机用电源、旅客登机桥等35个系列393种型号。公司具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达50%以上。截止2022年，公司是全球空港地面设备品种最全的供应商。 公司于2010年收购北京中卓时代消防装备科技有限公司，并把消防车业务逐步培育成行业第一梯队公司；2015年，公司收购营口新山鹰报警设备有限公司，同年与天津全华时代签约股份转让协议切入无人机领域。公司业务从单一的空港地面设备拓展到消防救援装备等领域，逐步实现多元化发展。公司近年高度重视海外市场，积极开展国际化业务，已经与多家国际知名地服公司、租赁公司建立合作关系。 图表1公司发展历程 截至2022年底，公司拥有子公司及主要下属单位19家，员工2800余人，产品销往全球65个国家和地区，在全球范围内拥有广泛的客户基础和良好的市场口碑。公司在高端装备制造业领域形成“双主业”产品格局，业务覆盖空港装备、消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、电力电子装备等板块。 图表2公司业务结构 李光太家族控股的新疆广泰空港股权投资持股27.2%；李光太直接持股12.6%股份；山东机场投资控股有限公司持股2.3%，山东省机场管理集团持股2.1%。 图表3公司股权结构（截至2024-2-5） 围绕双主业，营收端保持较快增长。公司营业收入由2012年8.11亿元增长至2020年29.65亿元，年复合增长率为17.6%；同期归母净利润由2012年0.89亿元增至2020年3.83亿元，年复合增长率为20.0%。2021年以来，疫情及商誉减值处理影响公司2021-2023年业绩表现。公司2023年国际空港装备业务取得显著突破，订单大幅增长；此外，国内空港业务自2023年四季度以来呈现复苏态势。公司预告，2024年一季度实现归母净利润4590-5049万元，同比增长50%-65%；扣非净利润4096-4457万元，同比增长70%-85%。 图表4公司营业收入及增速（亿元，%） 图表5公司归母净利润及增速（亿元，%） 空港装备及消防救援装备为两大主业。公司2022年空港地面设备收入12.07亿元，占当年收入比重51%；消防救援装备收入9.52亿元，占当年收入比重41%。其中，空港装备毛利率相对较高，2022年空港装备贡献61%毛利。 2023年上半年空港地面装备收入4.78亿元，占收入比重为45%；消防救援装备收入5.34亿元，占收入比重为50%。 图表6 2022年营业收入构成（亿元，%） 图表7 2022年毛利润构成（亿元，%） 图表8 2016-2023H1主营业务收入构成（亿元） 二、空港地面装备：电动化时代彰显国货全球竞争力 （一）品类齐全，技术保持行业领先 公司空港地面设备产品种类齐全，国内市场占有率遥遥领先。公司的产品体系覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，涵盖飞机所需的所有地面设备，包括集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车、飞机除冰车、机场除雪车、400Hz飞机用电源、旅客登机桥等35个系列393种型号。公司具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达50%以上，是全球空港地面设备品种最全的供应商。 图表9公司空港装备业务收入、增速及毛利率（亿元，%） 国内空港装备市场集中度高，行业头部效应明显。空港地面装备行业属于高端装备制造业，技术壁垒高、研发投入大、认证周期长。行业参与者需要具备强大的技术实力、资金实力和市场资源。同时空港地面装备作为航空配套专业装备，对产品安全性要求较高，客户对供应商的严格甄选使得新竞争对手难以进入，形成行业壁垒。公司作为行业领先企业，在产品性能、质量和可靠性方面具有领先优势。公司拥有广泛的客户基础和良好的市场口碑，在市场竞争中占据有利地位。 公司齐全的产品体系是其核心竞争力之一。公司作为国内领先的空港地面装备供应商，通过与机场、航空公司的长期合作，已经形成了较为稳定的战略合作关系；公司能够为新建机场提供一站式采购服务，也可以根据客户具体需求提供定制化的产品和服务。完整产品体系在空港地面装备招投标体系中具备优势。2023年，公司参股公司山东安泰空港装备有限公司登机桥产品取得销售合同，是公司投资的登机桥产品首次实现销售突破，标志该产品得到客户认可，补齐了公司在空港地面装备产品的最后一块版图，实现了全面覆盖。 图表10威海广泰空港装备产品谱系齐全 公司具备全面的空港装备产品研发和生产体系。公司在创立初期以飞机电源车为起点，通过自主创新成功研发出飞机牵引车、静变电源等高端产品，形成全面的空港设备产品体系。公司拥有科技部认定的行业唯一的“国家空港地面设备工程技术研究中心”、“航空地面装备制造技术国家地方联合工程实验室”，在研发能力、生产制造能力、试验检测条件等方面均达到世界一流水准，有力支撑公司技术自主创新。截至2023年上半年，公司在空港装备领域拥有专利461项，其中发明专利65项，实用新型专利347项，外观专利49项，软件著作权3项，参与起草或修订国家标准和行业标准。 图表11公司研发费用及研发费用率（万元，%） （二）后疫情时代，航空运输业加速反弹 《新时代民航强国建设行动纲要》提出了新时代民航强国发展的战略进程：2035年实现从单一的航空运输强国向多领域民航强国的跨越；到本世纪中叶，实现从多领域民航强国向全方位民航强国的跨越。2023-2025年是民航发展增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场，释放改革成效，提高对外开放水平，着力增强创新发展动能，加快提升容量规模和质量效率。 图表12新时代民航强国建设行动纲要 我国民航业2023年强势复苏。据交通运输部统计，2023年国内航空业完成运输总周转量1188亿吨公里，同比增长98.3%；旅客运输量6.2亿人次，同比增长146%；货邮运输量735.4亿吨，同比增长21%。随着国内疫后全面放开，国内客运需求快速释放，民航市场逐步恢复。 图表13我国民航运输周转量及增速（亿吨公里，%） 图表14我国民航旅客运输量及增速（亿人次，%） 我国航空货运方面落后明显，与发达国家差距较