收入利润表现亮眼，投资项目持续贡献业绩增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北方国际（000065） 证券研究报告 2024年03月31日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.88元 目标价格 15.41元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,002.02 流通A股股本(百万股) 905.59 A股总市值(百万元) 10,901.96 流通A股市值(百万元) 9,852.87 每股净资产(元) 8.31 资产负债率(%) 60.88 一年内最高/最低(元) 20.75/8.51 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北方国际-季报点评:Q3毛利率同比提升，收入维持高速增长》 2023-10-31 2 《北方国际-公司点评:新签20亿美元框架协议，重视“一带一路”订单高弹性》 2023-10-18 3 《北方国际-半年报点评:收入利润强劲增长，关注一体化项目运营前景》 2023-09-01 股价走势 收入利润表现亮眼，投资项目持续贡献业绩增长 收入利润增速亮眼，看好公司投建营运一体化转型 公司23年实现营收214.9亿元，同比+60.0%，归母、扣非净利润为9.2、9.1亿元，同比+44.31%、+18.2%；Q4单季营收为68.6亿元，同比+61.7%；归母、扣非净利润为2.3、2.0亿元，同比+65.8%、+84.6%，Q4增长较快一方面系低基数影响，同时财务费用同比减少0.56亿，投资净收益同比增加0.73亿以及少数股东损益同比减少0.71亿。23年全年非经常性损益为0.1亿元，同比增加1.4亿。23年公司现金分红比例为10.04%，同比提升0.04pc t，对应3月29日收盘价股息率为0.8%。考虑到海外经营的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为10.3、11.9、13.9亿元（前值24、25年为10.5/12.7亿），认可给予公司24年目标PE15倍，对应目标价为15.41元，维持“买入”评级。 工程承保业务收入高增长，运营业务整体向好 分业务来看，公司23年国际工程承包/国内建筑工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电业务分别收入76.3、2.5、107.8、10.2、11.0、5.3亿元，同比+200.2%、-67.9%、+53.4%、+10.8%、-1.1%、-42.2%；其中国际工程承包/货物贸易/发电业务毛利率分别为5.61%、9.5%、71.0%，分别同比-16.32pct、+7.45 pct、-12.06pct，综合毛利率10.32%，同比-3.4pc t，Q4单季度毛利率为10.75%，同比-4.76pct，工程承包及发电业务拖累整体毛利率。运营项目全年稳中向好，蒙古矿山一体化项目全年累计采矿量同比增长185%；焦煤贸易板块全年销售焦煤531万吨，同比+194%。发电业务，克罗地亚风电项目年发电4.6亿度，同比+17.9%；老挝南湃水电站年发电 4.48亿度，同比+7.4%。 在手订单充足，海外项目持续推进 23年公司新签订单26.2亿美元（折合184.7亿元），同比+27.7%。截至23年末，公司已生效正在执行的项目合同为57.5亿美元（折合405.2亿元），约合当期收入的1.89倍。2023年10月18日公司发布了《关于签署伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议的公告》，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行。 费用率小幅上升，资产周转率加快 期间费用率小幅上行0.8 pc t至3.2%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、1.6%、0.3%、-0.8%，分别同比变动-0.6pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.8pc t，财务费用较上期同比增加+50.4%，系汇兑收益减少。资产及信用减值为-4.0亿元，同比减少0.1 7亿元，综合影响下净利率为4.4%，同比-1.5pc t。现金流来看,公司23年CFO净额为7.02亿元，同比少流入0.36亿元，收付现比分别为94.1%、97.4%，分别同比-15.6 pct、-18.1pct，总资产周转率为0.94次，同比变快0.29次。 风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,433.27 21,487.90 24,558.16 28,413.38 33,129.68 增长率(%) 2.94 59.96 14.29 15.70 16.60 EBITDA(百万元) 1,243.92 1,609.97 1,706.49 1,940.98 2,306.07 归属母公司净利润(百万元) 636.01 918.06 1,029.41 1,187.11 1,388.42 增长率(%) 1.97 44.35 12.13 15.32 16.96 EPS(元/股) 0.63 0.92 1.03 1.18 1.39 市盈率(P/E) 17.14 11.87 10.59 9.18 7.85 市净率(P/B) 1.41 1.29 1.06 0.96 0.86 市销率(P/S) 0.81 0.51 0.44 0.38 0.33 EV/EBITDA 5.10 5.57 4.09 3.18 2.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-29%-19%-9%1%11%21%31%202 3-03202 3-07202 3-11北方国际沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/3/29，除北方国际外其余均为Win d一致预期。 股票代码公司名称市值收盘价EPS（元/股）P/E亿元元/股22A23A/E24E25E22A23A/E24E25E600970.SH中材国际29711.240.831.041.251.4413.510.99.07.8000928.SZ中钢国际886.130.440.560.640.7313.911.09.68.4002051.SZ中工国际927.460.270.350.430.5227.621.617.314.2601669.SH中国电建8564.970.660.760.881.027.56.65.64.9平均值15.612.510.48.8中位数13.710.99.38.1000065.SZ北方国际10910.880.630.921.031.1817.111.910.69.2 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,980.95 4,092.04 5,885.01 6,803.45 8,062.88 营业收入 13,433.27 21,487.90 24,558.16 28,413.38 33,129.68 应收票据及应收账款 3,689.95 3,717.54 4,468.52 4,213.35 6,093.66 营业成本 11,587.11 19,270.19 22,056.64 25,513.59 29,705.98 预付账款 1,984.02 1,867.19 2,540.91 2,558.08 3,378.77 营业税金及附加 17.43 21.95 25.09 42.62 49.69 存货 937.55 1,362.93 1,087.80 1,747.04 1,553.63 销售费用 367.27 456.51 521.74 610.89 712.29 其他 1,732.54 2,189.64 2,807.72 3,627.76 3,382.83 管理费用 293.35 344.90 394.18 426.20 483.69 流动资产合计 13,325.01 13,229.34 16,789.95 18,949.68 22,471.77 研发费用 20.23 66.40 75.89 87.80 102.37 长期股权投资 1,315.59 1,705.15 1,977.85 2,168.74 2,302.36 财务费用 (357.01) (177.12) (193.92) (201.55) (98.04) 固定资产 2,775.34 2,909.30 2,886.81 2,871.27 2,858.93 资产/信用减值损失 (377.82) (395.29) (349.29) (385.07) (385.04) 在建工程 34.92 11.69 89.35 151.48 201.18 公允价值变动收益 (87.27) 0.44 (0.03) (0.16) (0.10) 无形资产 1,606.64 1,548.37 1,467.64 1,386.92 1,306.19 投资净收益 (90.91) (34.67) (40.00) (62.00) (50.00) 其他 2,562.91 3,395.30 3,051.71 2,791.27 2,591.56 其他 1,106.52 817.73 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 8,295.40 9,569.81 9,473.36 9,369.67 9,260.22 营业利润 954.39 1,116.88 1,289.23 1,486.60 1,738.55 资产总计 22,080.48 23,759.54 26,263.31 28,319.35 31,731.99 营业外收入 15.26 8.35 8.35 8.35 8.35 短期借款 754.41 903.73 903.73 903.73 903.73 营业外支出 4.12 11.20 9.20 9.20 9.20 应付票据及应付账款 5,874.60 6,626.35 7,220.32 7,662.61 9,665.88 利润总额 965.53 1,114.03 1,288.38 1,485.76 1,737.71 其他 769.79 476.54 1,980.20 2,506.58 2,623.80 所得税 162.18 160.34 219.03 252.58 295.41 流动负债合计 7,398.79 8,006.62 10,104.24 11,072.91 13,193.41 净利润 803.35 953.69 1,069.36 1,233.18 1,442.30 长期借款 4,358.35 4,311.20 4,322.77 4,322.77 4,322.77 少数股东损益 167.34 35.63 39.95 46.07 53.88 应付债券 476.25 496.72 486.49 467.03 464.08 归属于母公司净利润 636.01 918.06 1,029.41 1,187.11 1,388.42 其他 164.52 154.73 151.64 148.61 145.63 每股收益（元） 0.63 0.92 1.03 1.18 1.39 非流动负债合计 4,999.12 4,962.65 4,960.90 4