轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马

2024年04月04日豪迈科技(002595.SZ) 证券研究报告 轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马 核心观点： 豪迈科技是轮胎模具龙头，2023年全球市占率超30%。2007-2023年营收/归母净利润CAGR为21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。 第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。 2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比53%。轮胎模具具备耗材属性，使用周期1-2年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计2023-2026年行业需求复合增速5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023年公司在全球市占率达34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。 第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。 2023年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入27.70亿元，占比39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026年燃气轮机需求CAGR为4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022年公司铸铁、铸钢产能分别为24万吨、1万吨，行业排名第二，客户方面，公司与GE、三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人SAC执业证书编号：S1450122060030chenzx@essence.com.cn 相关报告 第三成长曲线：高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。 2023年数控机床业务收入3.08亿元，占比4%。3月6日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 和生产know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022年公司正式对外销售高端数控机床，2023年机床业务实现收入3.08亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为82.87、94.47、105.87亿元，同比增速分别为15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为17.32、19.42、22.15亿元，增速分别为7.43%、12.15%、14.04%，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予2024年PE19X估值，对应6个月目标价41.04元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。 内容目录 1.核心观点：轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马........................62.公司概述：轮胎模具全球龙头，业绩韧性强..............................72.1.制造业隐形冠军，深耕轮胎模具行业近30载.......................72.2.股权结构稳定，回购+高分红彰显投资价值.........................92.3.业绩稳健增长，经营质量良好..................................113.成长曲线梳理：以轮胎模具为基扩张，持续打开成长天花板...............143.1.第一成长曲线：轮胎模具行业发展成熟，公司龙头地位稳固.........143.1.1.轮胎模具为耗材属性，行业稳健增长......................143.1.2.技术领先+原材料自产+规模交付+客户优质，铸就深厚护城河.193.2.第二成长曲线：聚焦燃气轮机，产品结构优化或带动盈利能力改善...223.2.1.燃气轮机：新能源调峰带动零部件需求高增，行业高景气有望延续...........................................................233.2.2.风电零部件：海风具备增长弹性，出口有望注入新动力......253.2.3.未来展望：重心向燃气轮机偏移，有望带动盈利能力回升....273.3.第三成长曲线：数控机床新晋黑马，新业务打开成长天花板.........283.3.1.行业：政策端助力，高端机床国产替代势在必行............283.3.2.公司：模具领域know-how积累深厚，看好机床业务放量.....304.盈利预测...........................................................334.1.收入分析拆分................................................334.2.可比公司估值与建议..........................................345.风险提示...........................................................35 图表目录 图1.专注机械制造，应用场景逐步拓展..........................................6图2.公司成长曲线梳理图......................................................7图3.公司主营业务包括“轮胎模具+大型机械零部件+数控机床”.......................8图4.豪迈科技发展历程........................................................9图5.公司股权结构集中，子公司遍布全球（截至2023年年报）.....................9图6.持续高分红彰显公司投资价值.............................................11图7.2007-2023年公司营收CAGR为21.84%......................................11图8.2007-2023年公司净利润CAGR为19.93%....................................11图9.公司轮胎模具与机械零部件贡献核心收入...................................12图10.轮胎模具收入增速放缓，机械零部件接力高增长............................12图11.公司海外地区收入占比近半..............................................12图12.公司海外地区收入增速较高..............................................12图13.2023年公司盈利能力有所回升............................................13图14.公司核心业务轮胎模具毛利率水平较高....................................13图15.公司海外地区毛利率水平较高............................................13图16.公司整体费用率维持在10%以下...........................................14图17.公司现金流情况良好....................................................14图18.公司资产结构良好......................................................14图19.公司固定资产周转率稳中有升............................................14图20.轮胎的生产工艺........................................................15 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 公司深度分析/豪迈科技 图21.全球汽车需求增速趋于稳健..............................................15图22.2020年世界各国汽车保有量..............................................15图23.全球轮胎需求保持平稳增长（亿条）......................................16图24.2022年轮胎行业市场格局................................................16图25.出口反倾销税率大幅下降................................................17图26.森麒麟海外业务持续恢复................................................17图27.全球轮胎模具市场百亿规模，预计2023-2026年CAGR约为5%.................17图28.轮胎模具是高技术含量、高精密度和高附加值的产品，行业壁垒较高..........19图29.公司轮胎模具全球份额稳压竞争对手（亿元，%）...........................19图30.公司轮胎模具毛利率远超竞争对手（%）...................................19图31.综合竞争实力突出，轮胎模具为公司贡献稳定现金流........................20图32.2018-2023年公司研发费用保持在4%以上..................................20图33.2022年公司技术人员占比21.73%（含研发）...............................20图34.公司自主研发的数控电火花机群..........................................20图35.轮胎模具主流加工工艺..................................................20图36.公司固定资产周转率高于竞争对手........................................21图37.公司深度布局海外市场..................................................22图38.公司轮胎模具细分领域重要客户.................................