境外业务拖累业绩表现，全服务品牌并表扩充品牌矩阵

公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入146.5亿元，同比+29%；实现归母净利润10.0亿元，同比+691%。单Q4实现营业收入36.87亿元，同比+21%，实现归母净利润0.27亿元，同比+67%。 分析判断: ►境内有限服务酒店利润同比2019年+39%，境外业务财务费用大幅上升拖累业绩表现 2023年公司归母净利润10.0亿元，恢复至2019年的92%，分拆境内境外来看： 2023年公司境内有限服务酒店取得利润11.6亿元，同比2019年增长38.8%。增长驱动主要来自：1）revpar全年维持较高景气度。根据公司年报，境内有限服务酒店2023年revpar恢复至2019年的106.28%，Q1-Q4分别恢复至2019年的103%、109%、113%、100%；2）门店数量较疫情前扩张较多。截至2023年底，公司境内酒店数量11258家，同比2019年底增加56%。 2023年公司境外有限服务酒店业务实现归母净利润-5350万欧元，2019年同期为+2615万欧元。2023年境外酒店revpar保持较高景气度，全年境外连锁酒店revpar为2019年的112%，但由于境外融资成本上升，财务费用大幅上升，2023年境外酒店业务财务费用4.9亿元，同比2022年+98%，同比2019年+201%。 全年新开酒店1347家，纳入全服务酒店产品矩阵更加完善2023年公司有限服务型酒店新开业1,347家，完成年初制定的1200家开业目标。开业退出酒店518家，开业 转筹建酒店1家，净增开业酒店828家。有限服务型酒店中直营酒店减少75家，加盟酒店增加903家。截至2023年底，公司在营酒店12448家，其中中端酒店7243家，占比58.2%，同比提升2.6pct。根据公司年报，2024年目标新开业酒店1200家，新签约酒店2500家，拓店保持较为强劲的势头。 2023年公司完成对锦江酒管公司的收购，品牌矩阵更加丰富，全服务酒店贡献利润1294万元。酒店管理公司管理酒店包含J酒店、岩花园、昆仑、锦江等品牌。截至2023年底，公司在管全服务酒店60家，客房1.9万间。2023年公司全服务型酒店业务实现合并营业收入15933万元，比上年同期增长0.16%；实现归属于全服务型酒店业务分部的净利润1,294万元，比上年同期增加利润1690万元。 拟对境外子公司增资优化财务费用，持续推进组织架构优化、会员体系建设对海外投资平台追加增资，优化财务费用。公司发布公告拟对全资子公司海路投资（卢浮集团母公司）追加增 资1亿欧元，加上公司十届十六次董事会审议通过以自有资金向海路投资增资的2亿欧元，共计增资3亿欧元，以优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用。 凝聚改革合力，助力高质量发展。2023年公司管理费用率18.74%，同比2022年-2.6pct，同比2019年-8.3pct。2023年公司境内酒店业务净利率14.4%，同比2019年提升4.9pct。公司2023年报提及将进一步推进中国区组织变革，优化发展战略，促进提质增效。 Wehotel并表，公司全年订房渠道收入7.6亿元。2023年公司完成wehotel收购，wehotel2023年实现净利润9299.73万元。截至2023年底，公司会员数量超过1.9亿，订房渠道收入7.6亿元（2022年为1.2亿元）。根据公司年报，未来公司将加快推进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。 投资建议 我 们调 整24、25年 盈 利 预 测，新 增2026年 盈 利 预 测 。我 们 预 计 公 司2024-2026年 实 现 营 业收入154.16/160.90/167.11亿元，（原2024-2025年预测为147.74/158.89亿元），分别同比+5%\+4%\+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7亿元，（原2024-2025年预测为15.9/20.3亿元），分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94元，（原2024-2025年预测为1.49/1.90元），按照2024年4月2日收盘价27.65元计算，2024-2026年PE分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。 资料来源：wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。