1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性 事件：中广核电力发布2023年度业绩，营收825亿元，同比下降0.33%；归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合市场预期。24年，“台1”大修结束，“防4”新增并网，发电能力稳步提升，看好今年业绩弹性释放。公司未来新增并网项目充足。我们预计公司未来盈利保持稳健增长，派息稳定，上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级。 报告摘要 公司23年业绩符合预期，主营业务稳健增长 2023年中广核电力营收825亿元，同比轻微下降0.33%，与去年基本持平；实现归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合预期。按业务类型分类，其中电力销售营收625亿元，同比上升7.5%，建筑安装业务营收179亿元，同比下降21%。公司主营业务电力销售高单位数稳健增长，利润保持同频上升。展望24年，台山1号机组大修完成，业绩弹性将得到释放；新机组防城港4号今年如期并网增强发电能力，预计全年发电量保持稳定上升，24年业绩值得期待。 财务费用下降，债务结构优化 公司2023年财务费用下降约9亿元，主要因为公司积极与银行合作置换高成本贷款，置换后平均融资成本下降约52BP。公司23年资产负债率为60.2%，同比下降1.2%；公司债务结构以长期债务以及人民币债务为主。 11台在建机组，后续开工项目储备充裕 截止去年12月31日，公司管理共有7台在建机组，4台待建机组（包含控股股东委托管理）。未来新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增长潜力。 派息率逐年提升，关注股息回报 公司23年每股派息0.094元人民币，派息率为44.26%，同比提升。公司承诺在“十四五”期间在2020年派息率（42.25%）的基础上，派息率适度增长。 上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为115亿元/126亿元/137亿元，增速为7.2%/9.9%/8.5%；按4月2日收盘价，预测股息率分别为4.9%/5.38%/5.84%。24年装机容量提升，发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健上升，上调目标价至2.78港元，对应2024年盈利估值12倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 财务及估值摘要 (年结31/12；百万RMB) FY 2022A FY 2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 82,822.40 82,548.64 86,868.32 90,357.71 93,133.24 增长率（%） 2.66% -0.33% 5.23% 4.02% 3.07% 归母净利润 9,964.85 10,724.57 11,493.64 12,633.04 13,707.62 增长率（%） 2.39% 7.62% 7.17% 9.91% 8.51% 毛利率（%） 33.25% 35.97% 36.19% 37.25% 38.35% 归母净利率（%） 12.03% 12.99% 13.23% 13.98% 14.72% ROE,平均（%） 9.87% 10.55% 10.57% 10.66% 10.60% 每股盈利（元） 0.20 0.21 0.23 0.25 0.27 每股净资产（元） 3.13 3.27 3.57 3.89 4.25 市盈率（x） 10.60 9.85 9.19 8.36 7.71 市净率（x） 0.67 0.64 0.59 0.54 0.49 股息收益率（%） 4.16% 4.16% 4.90% 5.38% 5.84% 数据来源：公司资料，安信国际预测 2024年4月3日 中广核电力（1816.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 电力 投资评级： X买入 目标价格： 2.78港元 现价(2024-4-2)： 2.36港元 总市值(百万港元) 119,176.72 H股市值(百万港元) 26,346.17 总股本(百万股) 50,498.61 H股股本(百万股) 11,163.63 12个月低/高(港元) 2/2.5 平均成交(百万港元) 125.58 主要股东 中国广核集团有限公司 59.1% 广东恒健投资控股有限公司 6.79% 中国核工业集团有限公司 3.32% BlackRock,Inc. 1.33% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.06 11.21 47.58 绝对收益 0.00 12.92 30.54 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽 行业分析师 +86 0755-8168 2607 zhurz1@essence.com.cn 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8000.00.51.01.52.02.53.010/9/2310/23/2311/6/2311/20/2312/4/2312/18/231/1/241/15/241/29/242/12/242/26/243/11/243/25/24成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中广核电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表1公司自由现金流折让模型 自由现金流折让模型估值（DCF Valuation）FY 2024FY 2025FY 2026FY 2027FY 2028FY 2029FY 2030FY 2031FY 2032FY 2033FY 2034(年结31/12；RMB 000)预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测营业额869 904 931 1,006 1,056 1,109 1,164 1,223 1,284 1,348 1,415 增長率%5.2%4.0%3.1%8.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%EBIT291 312 332 360 376 401 427 454 483 514 547 增長率%6.1%7.2%6.3%8.4%4.5%6.5%6.5%6.4%6.4%6.4%6.4% EBIT率%33.6%34.6%35.7%35.8%35.6%36.1%36.6%37.1%37.6%38.1%38.6%有效稅率%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%EBIT x (1-有效稅率)242 259 276 299 312 333 354 377 401 427 454 + 折旧105 111 118 124 131 136 141 147 153 159 165 + 摊销16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 + 营运资金变动-2 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 - 资本支出-182 -195 -209 -209 -209 -209 -209 -209 -209 -209 -209 自由现金流, FCF179 175 185 214 234 260 287 315 345 377 410 折现年份1234567891011折现因子0.91410.83550.76370.69810.63810.58330.53320.48740.44550.40720.3722FCF现值163 146 141 150 149 151 153 154 154 153 153 FY2019-29 FCF现值总额1,668 永续期价值现值2,105 企业价值3,773 - 净负债-1,944 - 少数股东权益-588 DCF 估值1,241 假设：WACC9.4%永续增长率2.0%资料来源：安信国际预测 3 公司动态分析/中广核电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币)FY 2022AFY 2023AFY 2024EFY 2025EFY 2026E综合损益表 营业额82,822 82,549 86,868 90,358 93,133 销售成本55,281 52,858 55,435 56,699 57,417 毛利27,541 29,691 31,433 33,659 35,717 其他营运收入1,451 1,305 1,305 1,305 1,305 销售费用47 41