业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性
2024年4月3日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性 事件：中广核电力发布2023年度业绩，营收825亿元，同比下降0.33%；归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合市场预期。24年，“台1”大修结束，“防4”新增并网，发电能力稳步提升，看好今年业绩弹性释放。公司未来新增并网项目充足。我们预计公司未来盈利保持稳健增长，派息稳定，上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级。报告摘要 公司23年业绩符合预期，主营业务稳健增长2023年中广核电力营收825亿元，同比轻微下降0.33%，与去年基本持平；实现归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合预期。按业务类型分类，其中电力销售营收625亿元，同比上升7.5%，建筑安装业务营收179亿元，同比下降21%。公司主营业务电力销售高单位数稳健增长，利润保持同频上升。展望24年，台山1号机组大修完成，业绩弹性将得到释放；新机组防城港4号今年如期并网增强发电能力，预计全年发电量保持稳定上升，24年业绩值得期待。 总市值(百万港元)119,176.72H股市值(百万港元)26,346.17总股本(百万股)50,498.61H股股本(百万股)11,163.6312个月低/高(港元)2/2.5平均成交(百万港元)125.58 主要股东 财务费用下降，债务结构优化公司2023年财务费用下降约9亿元，主要因为公司积极与银行合作置换高成本贷款，置换后平均融资成本下降约52BP。公司23年资产负债率为60.2%，同比下降1.2%；公司债务结构以长期债务以及人民币债务为主。 中国广核集团有限公司59.1%广东恒健投资控股有限公司6.79%中国核工业集团有限公司3.32%BlackRock,Inc.1.33% 11台在建机组，后续开工项目储备充裕截止去年12月31日，公司管理共有7台在建机组，4台待建机组（包含控股股东委托管理）。未来新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增长潜力。 派息率逐年提升，关注股息回报公司23年每股派息0.094元人民币，派息率为44.26%，同比提升。公司承诺在“十四五”期间在2020年派息率（42.25%）的基础上，派息率适度增长。 上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为115亿元/126亿元/137亿元，增速为7.2%/9.9%/8.5%；按4月2日收盘价，预测股息率分别为4.9%/5.38%/5.84%。24年装机容量提升，发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健上升，上调目标价至2.78港元，对应2024年盈利估值12倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。财务及估值摘要 朱睿泽行业分析师+86 0755-8168 2607zhurz1@essence.com.cn 图表1公司自由现金流折让模型 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
