氧化铝与电解铝月报：供增需减，电解铝单边有回落风险

期货研究报告 2024年4月2日 商品研究 报告内容摘要: 宏观逻辑 走势评级：氧化铝——高位震荡电解铝——高位震荡 美联储降息政策相对谨慎，政策空间不及预期。美联储主席鲍威尔多次在会议上表示，美联储仍然会谨慎对待降息举措，持续关注经济数据的表现，不会出现正常周期之外的降息举措，利率水平不会降至疫情前的低水平。因此，也能看出今年美联储的降息是相对谨慎的，降息空间不会太大，美元贬值的空间也相对有限，对铜的定价虽有支撑，但相对不及预期。 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：010-83326712邮箱：loujiahao@cindasc.com 氧化铝 供需逻辑：氧化铝基本面呈现出供需双增的逻辑，一方面，供应端，氧化铝厂的利润相对丰厚，铝厂开工积极性较高，年初以来氧化铝的产量一直在往年同期的最高位，供应呈现宽松状态。另一方面，电解铝厂利润更加可观，山东、新疆和内蒙地区接近满产状态，年初以来产量也一直处于往年同期的最高位，且云南地区打开政策空间，支持电解铝企业复产，只不过目前水电支持力度还不足，更多是依赖火电和风电发电，电解铝厂担心开槽后又不得不停槽，目前复产落地的积极性还不是很高，一旦电力空间打开，电解铝复产产能空间较为充足，消费空间可以进一步打开。总体上，氧化铝仍然有上行的动能，建议等下游复产空间打开后再考虑空单进场。 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com 核心观点：供需双增，需求更强，氧化铝偏强运行 策略建议：电解铝复产结束，多头行情落地后，考虑空单入场 市场风险：铝土矿供应矛盾升级 电解铝 供需逻辑：等待云南地区水电到位后，高利润反馈之下，叠加政策宽松，铝厂复产积极性会大幅提升，电解铝供应存在进一步宽松的空间。消费端不确定性增强，地产数据呈现相对较弱，虽然目前铝棒产量仍然处于偏高的位置，但地产竣工如果一直弱运行，则会直接负反馈到电解铝的消费，直接影响铝棒产量。今年铝材出口数据较上年有所回暖，但仍然不及前年水平，呈现环比回暖的状态。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 核心观点：供增需减，沪铝上方存在压力位策略建议：多单择机离场市场风险：地产需求走弱 一、氧化铝 1.供给：原料供应存在扰动 2024年1-2月份，国内铝土矿进口量处于历史同期相对高位，总量达到2447.94万吨，同比增长4%，矿端需求持续增长，趋势相对稳定，主要有两个原因：一是国内冶炼需求相对旺盛，开年以来，铝厂利润持续高位，山东、新疆和云南三个大省的开工率都是处于接近满产状态，而云南地区也逐步放开政策限制，支持电解铝企业复产，复产空间逐渐打开。二是国内铝土矿资源相对不足，受环保管控等因素影响，山西、河南等地铝土矿供给不足，推升进口依赖度。从铝土矿的价格来看，国内河南、山西等地的铝土矿价格高企，几内亚进口CIF价格也处于相对高位，需求推涨原料成本。氧化铝层面，开工率仍处于往年相对低位，产量处于历史同期相对高位，主要的原因是氧化铝厂的新增投产较多。目前来看，国内铝矿供应压力较大，进口依赖度逐渐增大。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 二、电解铝 1.供应：氧化铝与电解铝双松 2024年1-2月，电解铝总体供应偏向宽松，总量达到689.6万吨，累计同比增长5.93%，产量处于过去七年同期的最高位，主要有两个原因：一是铝厂利润一直维持在一个非常可观的空间，铝厂生产的积极性非常的高，山东、新疆和内蒙主产区基本都是满产的状态。二是开年各地陆续有复产产能出来，云南地区开始支持电解铝企业复产，云南开始进入提产周期。从不同形态的电解铝表现来看，开年铝水占比持续下行，即将触及前低位置，但电解铝总的产量却处于历史的高位，这表明铝锭的产量增加，厂商加大铸锭的力度，大力储备铝锭。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 从四月份来看，电解铝供应宽松的状态预计会进一步的稳定，一是山东、新疆和内蒙地区的产出仍然 可以维持满产的状态。二是云南地区铝厂逐步复产，还有一些地区开启新投产，新增产能逐渐增加。 2.需求：消费存在较大的压力 2024年1-2月份，电网基本建设投资完成额累计值327亿元，累计同比增长2.3%，增速较上年同期走扩0.1个百分点，电源基本建设投资完成额761亿元，累计同比增长8.3%，增速较上年同期缩窄35.3个百分点。房屋竣工面积累计同比下滑20.2%，增速由9.7%转为-20.2%，商品房销售面积累计同比下降20.5%，降幅较上年同期扩大16.9个百分点。汽车产量累计383.52万辆，累计同比增长4.4个百分点，增幅较上年同期扩大18.4个百分点，新能源汽车累计118.9万辆，累计同比增长25.6%，增幅较上年同期扩大9.3个百分点。家用电冰箱累计1374.41万台，累计同比增长12.8%，增幅较上年同期扩大4.9个百分点，空调产量累计值3763.6万台，累计同比增长18.8%，增幅较上年同期扩大8个百分点。 据海关总署数据显示，2024年1-2月份，未锻造的铝及铝材出口量累计96.6万吨，累计同比增长9.8%，出口相较上年明显增加，增幅扩大了24.6个百分点。 2024年开年，铝线缆和铝棒的产量远高于往年同期，短期内市场对于地产竣工的预期仍然是比较好的，而铝板带和铝型材等的产出相对较弱，加工材呈现出明显的分化状态。展望四月份，一方面，沪铝价格持续回弹，单边破位，在终端需求没有出现出现明细的回暖状态下，加工商对于原材料价格的畏高情绪相对浓烈，可能会选择按需采购或者降低开工。另一方面，地产整体表现较弱，逐渐传导至竣工端，会逐渐影响铝棒的消费，消费端负反馈的压力相对较大。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 3.利润：铝厂利润持续高位 除预焙阳极的成本持续下滑之外，氟化铝、氧化铝等原料价格相对坚挺，且电解铝单边价格持续回弹，使得电解铝的利润维持在3000-4000元/吨之间，铝厂利润十分可观。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 从利润的角度看，目前铝厂利润持续回升，后续会提振各地区的复产积极性（有条件复产的情况下），目前来看，供应端还有增产的空间。 二、市场结构分析 1.库存：铝锭低库存格局难以被撼动 从上期所仓单库存来看，3月底库存量为21.68万吨，较上月累增25%，同比下滑26%，处于往年同期最低位，累库不及预期。3月底社会库存大概在86.5万吨的水平，环比累增9.69%，同比下降20%。总体来看，电解铝的库存累库不及预期，绝对位置处于历史同期的低位，由此可以得出两点信息：一是电解铝产量高企背景下，铝水比例持续下挫，但铝锭库存累库却低于预期，从侧面看出当前市场对于铝的需求偏强；二是上期所库存和社会库存均处于过去八年同期的最低位，铝锭的供需矛盾愈发凸显，而随着4500万吨产能天花板逐渐触顶，新能源等消耗量逐渐增加，铝锭低库存的格局逐渐形成并持续。 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 2.结构性行情弱，现货成交不及预期 节后，电解铝现货持续处于贴水状态，连续-连三价差也是一直偏弱运行，前期主要是期货单边强势上涨，而现货行情偏弱导致的。目前，单边上行遇阻，结构性行情依然很差，我们认为这仍然是现货和近月端驱动偏弱导致的。从这个角度来看，当前终端消费的传导并不强，负反馈至加工商，加工商的投产积极性也不高，当单边价格持续上涨时，加工商会出现较强的畏高情绪，主要采取按需逢低采购方式进行生产，甚至部分加工商还会减少开工以应对成本上升的风险。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 三、技术分析 可以看到，电解铝这一轮反弹已经触及2022年6月份的高点，单边反弹持续破位，下方支撑位逐步抬升，技术面上看，电解铝走势偏强。 资料来源：wind，信达期货研究所 四、后市展望 美联储降息政策相对谨慎，政策空间不及预期。美联储主席鲍威尔多次在会议上表示，美联储仍然会谨慎对待降息举措，持续关注经济数据的表现，不会出现正常周期之外的降息举措，利率水平不会降至疫情前的低水平。因此，也能看出今年美联储的降息是相对谨慎的，降息空间不会太大，美元贬值的空间也相对有限，对铜的定价虽有支撑，但相对不及预期。 1.氧化铝 供需逻辑：氧化铝基本面呈现出供需双增的逻辑，一方面，供应端，氧化铝厂的利润相对丰厚，铝厂开工积极性较高，年初以来氧化铝的产量一直在往年同期的最高位，供应呈现宽松状态。另一方面，电解铝厂利润更加可观，山东、新疆和内蒙地区接近满产状态，年初以来产量也一直处于往年同期的最高位，且云南地区打开政策空间，支持电解铝企业复产，只不过目前水电支持力度还不足，更多是依赖火电和风电发电，电解铝厂担心开槽后又不得不停槽，目前复产落地的积极性还不是很高，一旦电力空间打开，电解铝复产产能空间较为充足，消费空间可以进一步打开。总体上，氧化铝仍然有上行的动能，建议等下游复产空间打开后再考虑空单进场。 核心观点：供需双增，需求更强，氧化铝偏强运行 策略建议：电解铝复产结束，多头行情落地后，考虑空单入场市场风险：铝土矿供应矛盾升级 2.电解铝 供需逻辑：等待云南地区水电到位后，高利润反馈之下，叠加政策宽松，铝厂复产积极性会大幅提升，电解铝供应存在进一步宽松的空间。消费端不确定性增强，地产数据呈现相对较弱，虽然目前铝棒产量仍然处于偏高的位置，但地产竣工如果一直弱运行，则会直接负反馈到电解铝的消费，直接影响铝棒产量。今年铝材出口数据较上年有所回暖，但仍然不及前年水平，呈现环比回暖的状态。 核心观点：供增需减，沪铝上方存在压力位 策略建议：多单择机离场市场风险：地产需求走弱 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得