煤价下跌拖累业绩，分红发展空间广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月01日 山煤国际（600546.SH） 煤价下跌拖累业绩，分红发展空间广阔 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,394 37,371 39,184 40,951 42,746 增长率yoy（%） -3.5 -19.4 4.9 4.5 4.4 归母净利润（百万元） 6,929 4,260 4,139 4,500 4,710 增长率yoy（%） 40.3 -38.5 -2.8 8.7 4.7 ROE（%） 58.3 33.1 24.9 22.7 20.5 EPS最新摊薄（元） 3.50 2.15 2.09 2.27 2.38 P/E（倍） 4.9 8.0 8.2 7.6 7.2 P/B（倍） 2.3 2.2 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：山煤国际发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入373.71亿元，同比减少19.45%，归母净利润为42.60亿元，同比减少38.53%，扣非后的归母净利润为44.09亿元，同比减少38.23%。基本每股收益为2.15元，同比减少38.57%，加权平均净资产收益率为28.51%，同比减少23.32pct。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入84.72亿元，环比增加3.03%，同比减少21.26%；实现归母净利润2.64亿元，环比减少71.15%，同比减少83.36%；实现扣非后的归母净利润3.37亿元，环比减少64.00%，同比减少79.99%。 点评： 煤炭生产业务：量价齐跌，冶金煤产量下降明显。1）产销量：根据公司2023年报，2023年公司自产煤产量为3898.37万吨（同比-3.92%），自产煤销量为3485.99万吨（同比-5.68%），其中动力煤产量为2893.57万吨（同比+2.94%），主因庄子河煤业竣工投产，销量为2,663.11万吨（同比+3.09%）；冶金煤产量为1004.80万吨（同比-19.39%），销量为822.88万吨（同比-26.04%）。2）售价与成本：2023年公司自产煤平均销售价格为682.66元/吨（同比-7.44%），其中动力煤平均售价为507.96元/吨（同比-10.21%），冶金煤平均售价为1248.07元/吨（同比+9.83%）；公司自产煤平均销售成本为280.89元/吨（同比+43.60%），其中动力煤平均销售成本为190.86元/吨（同比+28.62%），冶金煤平均销售成本为572.25元/吨（同比+87.48%）。3）盈利：2023年自产煤实现吨煤毛利401.78元/吨（同比-25.86%），其中动力煤吨煤毛利为317.10元/吨（同比-24.02%），冶金煤吨煤毛利为675.82元/吨（同比-18.69%），主因煤价下跌成本上升。 总体来看，2023年公司煤炭生产业务实现营业收入237.98亿元（同比-21.34%），营业成本为97.92亿元（同比-3.05%），实现毛利140.06亿元（同比-30.07%），毛利率为58.85%（同比下降7.76pct），其中动力煤毛利率为62.43%（同比下降4.50pct），冶金煤毛利率为54.15%（同比下降12.12pct）。 增持（维持评级） 股票信息 行业 煤炭 2024年3月29日收盘价（元） 17.16 总市值（百万元） 34,018.95 流通市值（百万元） 34,018.95 总股本（百万股） 1,982.46 流通股本（百万股） 1,982.46 近3月日均成交额（百万元） 536.83 股价走势 作者 分析师 汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：y iw@cgws.com 联系人 武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱：wuk e@cgws.com 相关研究 -22 %-13 %-4%5%14%24%33%42%2023-042023-082023-112024-03山煤国际沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 煤炭贸易业务：贸易量同比增长，毛利率小幅增加。1）产销量：根据公司2023年报，2023年公司贸易煤销售量为1764.54万吨（同比+4.29%）。2）售价与成本：2023年公司贸易煤平均售价为731.73元/吨（同比-33.54%）；公司贸易煤平均销售成本为700元/吨（同比-33.80%）。3）盈利：2023年贸易煤实现吨煤毛利31.73元/吨（同比-27.39%），主因煤价下滑。 总体来看，2023年公司贸易煤业务实现营业收入129.12亿元（同比-17.43%），营业成本为123.52亿元（同比-17.87%），实现毛利5.60亿元（同比-24.28%），毛利率为4.34%（同比增加0.51pct）。 股息率3.79%，分红前景广阔。分红方面，公司2023年度拟派发每股现金红利0.65元（含税），现金分红总额（含税）为12.89亿元（含税），以2024年3月29日收盘价17.16元/股计算，股息率为3.79%，占公司2023年度实现归母净利润的30.25%。根据《山煤国际能源集团股份有限公司2024年-2026年股东回报规划》，公司2024年-2026年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。在行业高分红的背景下，公司分红存在进一步提升空间。 两大煤矿竣工投产，有望进一步贡献煤炭增量。公司强化先进产能建设，2023年11月1日，庄子河煤业通过120万吨/年矿井兼并重组整合项目竣工验收，标志着庄子河煤业正式由基建矿井转型为生产矿井。同时，2023年，鑫顺煤业实现竣工投产，贡献动力煤增量。两大煤矿顺利竣工投产，有望进一步贡献煤炭增量，加快产能释放。 盈利预测与投资建议。我们推荐山煤国际基于以下三个方面：1）公司矿区煤种丰富，已形成动力煤、焦煤和无烟煤生产基地。2）公司在全国主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点，煤炭贸易业务区位和市场优势显著。3）公司推行成本领先战略，通过不断优化成本管控体系，保持行业成本领先水平。我们预计2024-2026年公司实现营业收入391.84亿元、409.51亿元和426.56亿元，归母净利润为41.39亿元、45.00亿元和47.10亿元，EPS（摊薄）为2.09元、2.27元和2.38元，以2024年3月29日收盘价17.16元/股对应PE为8.2x/7.6x/7.2x。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14117 8500 14140 19965 24548 营业收入 46394 37371 39184 40951 42746 现金 10329 6372 9941 17671 20134 营业成本 25610 22753 24306 25634 26978 应收票据及应收账款 1547 398 1870 418 1938 营业税金及附加 2245 1930 1689 1912 2029 其他应收款 100 64 108 71 116 销售费用 558 557 588 614 641 预付账款 381 564 427 609 472 管理费用 1622 1769 1881 1966 2052 存货 1086 503 1194 596 1288 研发费用 335 387 392 410 427 其他流动资产 674 600 600 600 600 财务费用 480 224 -38 -248 -437 非流动资产 31464 32117 31277 30305 29199 资产和信用减值损失 33 -28 -548 -515 -424 长期股权投资 635 655 599 529 477 其他收益 29 35 27 29 30 固定资产 15172 18733 18886 18889 18773 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6007 5828 5298 4784 4284 投资净收益 -112 29 -56 -70 -52 其他非流动资产 9651 6901 6493 6103 5664 资产处置收益 8 -4 8 10 5 资产总计 45580 40617 45417 50270 53746 营业利润 15502 9784 9797 10117 10616 流动负债 20619 12511 13333 14407 14265 营业外收入 8 9 10 10 9 短期借款 1639 500 500 500 500 营业外支出 442 296 292 313 336 应付票据及应付账款 4254 4766 3837 5659 4367 利润总额 15069 9496 9515 9814 10289 其他流动负债 14726 7245 8995 8248 9398 所得税 4127 2697 3147 2891 3043 非流动负债 6179 7575 6473 5352 4221 净利润 10942 6800 6368 6924 7246 长期借款 3468 4651 3549 2428 1298 少数股东损益 4012 2540 2229 2423 2536 其他非流动负债 2710 2924 2924 2924 2924 归属母公司净利润 6929 4260 4139 4500 4710 负债合计 26797 20085 19806 19759 18486 EBITDA 17324 11552 10969 11131 11482 少数股东权益 3735 4854 7083 9506 12042 EPS（元/股） 3.50 2.15 2.09 2.27 2.38 股本 1982 1982 1982 1982 1982 资本公积 3443 3382 3382 3382 3382 主要财务比率 留存收益 9023 9714 13527 17252 21453 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15048 15678 18529 21005 23218 成长能力 负债和股东权益 45580 40617 45417 50270 53746 营业收入（%） -3.5 -19.4 4.9 4.5 4.4 营业利润（%） 38.3 -36.9 0.1 3.3 4.9 归属母公司净利润（%） 40.3 -38.5 -2.8 8.7 4.7 获利能力 毛利率（%） 44.8 39.1 38.0 37.4 36.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.6 18.2 16.3 16.9 17.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 58.3 33.1 24.9 22.7 20.5 经营活动现金流 14274 5985 6041 11301 6244 ROIC（%） 50.0 32.3 26.6 26.7 26.4 净利润 10942 6800 6368 6924 7246 偿债能力 折旧摊销 1787 1853 1517 1586 1652 资产负债率（%） 58.8 49.5 43.6 39.3 34.4 财务费用 480 224 -38 -248 -