23年公司营收实现增长，关注宠物疫苗发展

2024年4月1日 核心观点： 分析师 ⚫23年 公 司营 收 实 现增 长 ，利 润 略 有 下 滑。2023年前 三季 度公 司营 收保 持增长 态 势 ， 受23Q4生 猪 养 殖 市 场 旺 季 不 旺 等 因 素 影 响 公 司 该 季 度 营 收 同 比 下行。23年公 司综 合毛 利率72.09%，同 比-1.52pct； 期 间费 用率为22.93%，同比-3.63pct。单季 度来 看，23Q4公 司综 合毛 利率66.20%，同比-8.96pct；期 间费 用 率为24.64%， 同 比-3.57pct。 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫猪 用 疫 苗收 入稳中 有 升，禽用、宠 物疫 苗 收入&毛利 率 提 升显 著。23年公司疫苗批 签发合计648次 ，同 比-7.56%。分 产品 来看，（1） 猪 用 疫苗：23年实 现收 入9.74亿 元 ，同 比+3.89%，占 总营 收的91.53%； 毛 利率73.98%， 同比-1.33pct。其 中，猪 用活 疫苗 销量3.68亿 头 份，同比+22.61%；猪 用灭 活疫 苗销量4.36亿ml，同比-9.21%。24年 公 司将 继续加快推 动 猪用 重点 新产 品上 市进度。 此外 ，23Q2公 司 牵头 主持 承担 武汉 市科 技重大 专 项“ 非洲 猪瘟 新型 疫苗创 制 ”，23年6月与 华中 农业 大学 签订“非 洲猪 瘟疫 苗 的研 究及 开发 ”项 目联合 开 发协 议书 ，公 司非 瘟疫 苗研 发稳 步推 进中 。（2）禽 用 疫 苗：23年 实现收入1529.06万 元，同比+44.20%；毛 利率36.82%，同 比+20.54%。其中 ，禽用 活疫 苗 销量13.64亿 羽 份， 同比+17.21%； 禽 用灭活 疫 苗销量0.28亿ml， 同比+57.49%。24年 公 司将继续加快 禽用 和宠 物生 物制 品 的研 发与 申报 。（3）宠 物疫 苗：23年 公司 宠物 疫苗 销量 增加 ，产 能利 用率提 高 ，实 现收 入1176.88万元 ，同 比+74.32%；毛 利率31.70%，同 比+33.28%，提升 显著。23年 公 司猫三联 灭 活疫 苗通 过应 急评 审，并 获得 临床 试验 批件；犬 猫 通用 的高 效狂 犬病 灭活疫 苗 已申 请临 床试 验。24年 公 司将 继续 推动 宠物重 点 产品 布局 ，争 取获 得猫三 联 灭活 疫苗 生产 文号 ，实 现顺 利上 市。我们 认为 随 着后 续猪 价预 期向 好，或将 带 动疫 苗销 量提 升。同时 随着 新品 疫苗 上市 预期 提 升，未来 业绩 增厚 可期 。 ⚫构 建 新 型研 发 平台 ， 筑起 核 心技 术 壁垒。2023年 公 司 研发 费用为8850.53万元 ，同比-13.86%，原因 主要 是各 研发 项目 进行 阶段 不 同、材料 费减 少，近 三年公 司累 计投 入研 发费 用超过2.7亿 元。23年 公司 开 展研 发项目78个 ；获得发 明 专利23件 ；获 得猪 流行 性腹 泻病 毒ELISA（IgA）抗体 检测 试剂 盒和 犬冠状 病 毒胶 体金 检测 试纸 条新 兽药 注册 证书2项；获 得 猪瘟、猪伪 狂犬 病二 联亚单 位 疫苗 和猪 细小 病毒 病亚 单位 疫苗 等临 床试 验批 件7项。此 外，公司 持续 加大CHO、 杆 状病 毒载 体和 大肠 杆菌 高效 表达 平台的 建 设， 初步 建立了mRNA疫 苗 和重 组腺 病毒 载体 疫苗 平台 ，为 公司 技术 创新 及 可持 续发 展提 供支 撑。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公司为国 内猪 用疫 苗市 场化 销售 龙头企 业 ，具 备强 大的 研发 实力 、完 善 的产 品布 局、广泛 的营 销网 络，行业 竞争 力逐步 增 强，公司 业绩 增长 可期 。考 虑到下 游养 殖业景气度有 待恢 复，我们下调公司2024-2026年归母净利 润预 测至4.84、5.88、6.78亿 元；EPS分 别为1.04、1.26、1.45元 ，对 应PE为18、15、13倍，维持“推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游养 殖 行业 的 风 险； 技 术 创新 的 风险 ； 与 华 中农 大 合 作研 发 的风 险 ；生 产安 全的 风险 等。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn