艾可宁年销售破亿元，优化管线策略创新与成本并重

2024年03月30日 证券研究报告•2023年年报点评当前价：6.85元 前沿生物（688221）医药生物目标价：——元（6个月） 艾可宁年销售破亿元，优化管线策略创新与成本并重 1 投资要点 事件：公司2023年度实现营业收入1.14亿元（+34.82%），实现归母净利润-3.29亿元（同比减亏0.28亿元）；扣非归母净利润-3.55亿元（同比减亏0.44亿元）。 艾可宁用药人数+用药时长双增长，为首个实现年销售破亿元大关的国产抗HIV创新药。公司2023年营业收入增长主要为艾可宁销售收入的增长。基于艾可宁“巩固前期治疗成果+改善后续免疫恢复”的显著临床获益，积累了良好产品口 碑，更多住院患者出院后选择基于艾可宁的序贯治疗方案，长期用药人数增加，用药粘性提高，平均用药时长延长。此外，艾可宁静脉推注在门诊场景逐步应用，相比静脉滴注给药时间显著缩短，便利性大幅提高。截至2023年底，公司已实现全国28个省及直辖市的280余家HIV定点治疗医院及180余家DTP药房的覆盖，已被29个省份及直辖市纳入医保“双通道”及门慢门特目录。 坚持多元化策略，同步推进HIV检测服务和CDMO业务。公司坚持多元化的经营策略，通过布局HIV病毒载量及耐药检测业务、取得缬更昔洛韦中国区域的 商业化权益、代理美适亚等方式开展多元化业务，并均已实现销售收入；全资子公司南京康得生物已为全国80余个城市的HIV定点治疗医院提供HIV病毒载量及耐药检测服务，并与部分重点医院达成科研检测项目合作，进一步助力公司HIV检测业务在目标人群中的渗透；另外，公司积极提升公司生产资源运行效能，基于在多肽和注射用制剂产品开发方面的优势提供CDMO相关业务。 优化升级管线策略，创新属性与成本优势并重。2023年度，公司对现有管线进行了升级与调整，旨在提高资金使用效率，未来将围绕现有HIV产品持续进行 技术迭代及创新，包括已有产品更多适应症的探索及延伸，更多长效注射、完整配方的抗HIV新药组合的开发；多肽及新型经皮给药贴剂领域，公司将积极关注人口老龄化带来的临床需求，稳步推进在研及早期项目的开发。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为-3亿元、-2.6亿元、 -1.9亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 风险提示：艾可宁市场推广或不及预期；研发进展或不及预期。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 114.25 302.32 596.06 795.12 增长率 34.82% 164.61% 97.16% 33.40% 归属母公司净利润（百万元） -328.96 -294.95 -261.07 -190.02 增长率 7.79% 10.34% 11.48% 27.22% 每股收益EPS（元） -0.88 -0.79 -0.70 -0.51 净资产收益率ROE -24.50% -26.49% -28.64% -24.56% PE — — — — PB 1.91 2.30 2.82 3.32 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 20% 前沿生物-U 沪深300 0% -20% -40% -60% 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -80% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)3.75 流通A股(亿股)2.15 52周内股价区间(元)5.09-14.14 总市值(亿元)26 总资产(亿元)21.4 每股净资产(元)3.58 相关研究 1.前沿生物（688221）：艾可宁营收同比增超25%，生产质量体系零缺陷通过FDA检查(2023-11-02) 2.前沿生物（688221）：独家品种艾可宁营收快速增长，“学术+渠道+准入”三轮驱动抗HIV业务发展(2023-09-02) 3.前沿生物（688221）：艾可宁收入翻倍增长，抗HIV新药市场值得期待(2023-04-04) 盈利预测 关键假设： 假设1：艾可宁长期用药人数增加，用药粘性提高，平均用药时长延长，此外艾可宁静脉推注在门诊场景逐步应用，相比静脉滴注给药时间显著缩短，便利性大幅提高。假设艾可宁2024-2026年销量增速分别为159%、90.6%、26.7%，随着收入规模增加，毛利率分别为26%、30%、33%。 假设2：HIV检测服务和多肽CDMO业务逐步贡献收入，假设服务/订单数量增速为300%、200%、100%，客平均单价和毛利率维持稳定。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 药品销售 收入 109.7 284.2 541.7 686.4 增速 31.6% 159.0% 90.6% 26.7% 成本 80.9 210.3 379.2 459.9 毛利率 26.3% 26.0% 30.0% 33.0% 其他业务 收入 4.5 18.1 54.4 108.7 增速 238.1% 300.0% 200.0% 100.0% 成本 0.3 1.1 3.3 6.5 毛利率 94.0% 94.0% 94.0% 94.0% 合计 收入 114.2 302.3 596.1 795.1 增速 34.8% 164.6% 97.2% 33.4% 成本 81.1 211.4 382.5 466.4 毛利率 29.0% 30.1% 35.8% 41.3% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 114.25 302.32 596.06 795.12 净利润 -328.96 -294.95 -261.07 -190.02 营业成本 81.12 211.40 382.45 466.41 折旧与摊销 44.25 51.38 51.38 51.38 营业税金及附加 3.17 9.14 17.53 23.60 财务费用 7.63 28.50 50.83 72.65 销售费用 64.77 136.04 166.90 159.02 资产减值损失 -3.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 94.75 120.93 143.05 159.02 经营营运资本变动 -19.46 -175.69 -245.60 -168.76 财务费用 7.63 28.50 50.83 72.65 其他 32.60 15.52 -0.63 4.72 资产减值损失 -3.23 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -267.17 -375.23 -405.08 -230.03 投资收益 17.72 0.00 0.00 0.00 资本支出 -101.37 -86.00 -94.00 -103.00 公允价值变动损益 -1.06 -0.49 -0.64 -0.66 其他 274.06 -0.49 -0.64 -0.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 172.70 -86.49 -94.64 -103.66 营业利润 -327.73 -294.87 -260.71 -189.61 短期借款 91.66 39.20 520.94 374.03 其他非经营损益 -1.23 -0.07 -0.36 -0.41 长期借款 -45.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 -328.96 -294.95 -261.07 -190.02 股权融资 0.22 0.00 0.00 0.00 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 65.79 58.99 52.21 净利润 -328.96 -294.95 -261.07 -190.02 其他 24.11 -139.70 -50.83 -72.65 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 70.29 -34.71 529.09 353.60 归属母公司股东净利润 -328.96 -294.95 -261.07 -190.02 现金流量净额 -24.23 -496.43 29.37 19.91 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 526.66 30.23 59.61 79.51 成长能力 应收和预付款项 88.86 257.23 477.44 628.10 销售收入增长率 34.82% 164.61% 97.16% 33.40% 存货 59.00 145.86 276.17 335.60 营业利润增长率 8.27% 10.03% 11.59% 27.27% 其他流动资产 428.26 450.00 483.94 506.95 净利润增长率 7.79% 10.34% 11.48% 27.22% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 10.95% 22.06% 26.28% 58.62% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 790.05 837.49 889.93 947.37 毛利率 29.00% 30.08% 35.84% 41.34% 无形资产和开发支出 229.18 216.45 206.72 200.99 三费率 146.30% 94.43% 60.53% 49.14% 其他非流动资产 18.12 18.02 17.93 17.84 净利率 -287.93% -97.56% -43.80% -23.90% 资产总计 2140.13 1955.28 2411.73 2716.36 ROE -24.50% -26.49% -28.64% -24.56% 短期借款 202.30 241.50 762.44 1136.46 ROA -15.37% -15.08% -10.83% -7.00% 应付和预收款项 37.70 122.69 211.51 255.97 ROIC -43.05% -30.02% -18.19% -8.17% 长期借款 71.42 71.42 71.42 71.42 EBITDA/销售收入 -241.45% -71.11% -26.59% -8.25% 其他负债 486.02 406.15 454.93 478.88 营运能力 负债合计 797.44 841.76 1500.30 1942.72 总资产周转率 0.05 0.15 0.27 0.31 股本 374.58 374.58 374.58 374.58 固定资产周转率 1.17 3.31 6.95 9.92 资本公积 2723.19 2723.19 2723.19 2723.19 应收账款周转率 2.22 2.70 2.51 2.15 留存收益 -1755.10 -1984.25 -2186.33 -2324.14 存货周转率 1.30 1.99 1.77 1.51 归属母公司股东权益 1342.68 1113.52 911.44 773.63 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.56% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1342.68 1113.52 911.44 773.63 资产负债率 37.26% 43.05% 62.21% 71.52% 负债和股东权益合计 2140.13 1955.28 24