Q4业绩加速修复，国内外、多品类共驱

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 建霖家居(603408) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 建霖家居（603408）深度报告：智创引领，成长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4业绩加速修复，国内外&多品类共驱 [Table_ReportDate] 2024年04月02日 [Table_Summary] 事件：建霖家居发布年报，2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%。公司单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%，实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%。 点评： ➢ Q4外需修复营收高增，国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。公司2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%。分地区，1）2023年境外实现营业收入33.09 亿元，占比 76.8%，同比+ 2.1%，公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与 Lowe’s、The home depot、MENARDS 等家居零售商客户深化合作；同时，公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。2）2023年境内实现营业收入 9.98 亿元，占比 23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。分产品，2023年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入28.70亿元、6.23亿元、6.08亿元、2.07亿元，分别同比+4.28%、+5.94%、-3.09%、+7.74%，在产品端，公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。产能方面，泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，有望更好满足海外市场客户需求。 ➢ 毛利率同比提升，整体盈利能力稳健。1）毛利率，公司2023年实现毛利率25.97%，同比+1.69pct。分地区看，2023年公司境外、境内毛利率分别为28.09%、19.39%，分别同比+2.01pct、+0.98pct，得益于降本增效、数字化转型加速公司毛利率提升，2023 年人均创收同比增长5.1%。2）期间费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.53%、6.03%、5.51%、-0.39%，同比变化+0.41pct、+0.46pct、-0.6pct、+1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%，归母净利率为9.8%，同比-1.14pct。单Q4实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%，归母净利率为10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司2023年实现经营现金流为6.1亿元，同比-25.1%；投资活动现金流4.4亿元，同比-42.7%，主要为23年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3亿元，同比+1.5%。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024年随着海外需求 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02亿元、5.90亿元、6.90亿元，分别同比+18.2%、+17.5%、+16.9%，目前股价对应2024年PE为12.6x，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,186 4,334 5,098 5,918 6,843 增长率YoY % -11.2% 3.5% 17.6% 16.1% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 458 425 502 590 690 增长率YoY% 21.7% -7.3% 18.2% 17.5% 16.9% 毛利率% 24.3% 26.0% 26.6% 26.8% 26.8% 净资产收益率ROE% 15.9% 13.7% 13.9% 14.9% 15.7% EPS(摊薄)(元) 1.02 0.95 1.12 1.31 1.54 市盈率P/E(倍) 13.78 14.86 12.58 10.70 9.15 市净率P/B(倍) 2.20 2.04 1.75 1.59 1.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 04月01日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,829 3,064 3,380 3,835 4,397 营业总收入 4,186 4,334 5,098 5,918 6,843 货币资金 612 478 425 572 780 营业成本 3,170 3,208 3,740 4,333 5,006 应收票据 60 40 71 82 95 营业税金及附加 24 22 28 33 38 应收账款 618 989 1,042 1,183 1,346 销售费用 130 153 178 207 239 预付账款 20 27 26 30 35 管理费用 233 261 306 355 411 存货 594 664 683 773 879 研发费用 256 239 286 325 376 其他 925 867 1,133 1,194 1,263 财务费用 -89 -17 9 9 14 非流动资产 1,571 1,634 1,817 1,935 2,036 减值损失合计 -13 -15 -13 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -36 33 -10 0 0 固定资产（合计） 1,230 1,307 1,431 1,513 1,593 其他 72 -7 16 11 18 无形资产 144 158 158 158 158 营业利润 486 479 545 647 757 其他 197 170 228 264 285 营业外收支 3 -3 1 1 1 资产总计 4,400 4,699 5,197 5,771 6,433 利润总额 489 475 546 648 758 流动负债 1,401 1,520 1,517 1,724 1,959 所得税 31 51 44 58 68 短期借款 208 182 182 182 182 净利润 458 424 502 590 690 应付票据 211 292 249 289 334 少数股东损益 0 -1 0 0 0 应付账款 467 683 675 782 904 归属母公司净利润 458 425 502 590 690 其他 515 363 410 471 540 EBITDA 595 657 721 839 971 非流动负债 126 79 79 79 79 EPS (当年)(元) 1.03 0.96 1.12 1.31 1.54 长期借款 38 7 7 7 7 其他 89 72 72 72 72 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,527 1,599 1,596 1,803 2,038 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 2 2 2 2 经营活动现金流 816 612 315 679 777 归属母公司股东权益 2,873 3,098 3,599 3,965 4,393 净利润 458 424 502 590 690 负债和股东权益 4,400 4,699 5,197 5,771 6,433 折旧摊销 185 216 167 182 199 财务费用 12 11 9 9 9 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 36 -33 10 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 134 -59 -405 -150 -169 营业总收入 4,186 4,334 5,098 5,918 6,843 其它 -9 53 32 49 49 同比（%） -11.2% 3.5% 17.6% 16.1% 15.6% 投资活动现金流 -762 -437 -359 -299 -299 归属母公司净利润 458 425 502 590 690 资本支出 -370 -308 -349 -299 -299 同比（%） 21.7% -7.3% 18.2% 17.5% 16.9% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 24.3% 26.0% 26.6% 26.8% 26.8% 其他 -393 -128 -10 0 0 ROE% 15.9% 13.7% 13.9% 14.9% 15.7% 筹资活动现金流 -329 -334 -19 -233 -271 EPS (摊薄)(元) 1.02 0.95 1.12 1.31 1.54 吸收投资 0 0 -10 0 0 P/E 13.78 14.86 12.58 10.70 9.15 借款 330 208 0 0 0 P/B 2.20 2.04 1.75 1.59 1.44 支付利息或股息 -189 -224 -9 -233 -271 EV/EBITDA 7.73 8.41 8.49 7.12 5.94 现金流净增加额 -231 -