工具行业深度：库存高点回落，静待北美需求复苏

评级及分析师信息 美国五金工具名义支出同比增速滞后于房屋销售同比增速，目前房屋销量同比降幅持续收窄。当前时点，美国成屋销量、新屋销量分别于22年11月和23年1月达到底部位置，目前成屋销量同比增速降幅在24年1月已收窄至-2%，我们认为需求或已处于修复阶段。 美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关，年内降息概率较大。联邦基金利率于23年7月达到高点5.33%，维持至今，住房利率于10月达到7-8%的高点，当前处于高位震荡。根据彭博，美国2024年CPI水平预计将由2023年的4.1%降至2.7%，通胀水平已从高位回落；美国失业率预期在2024年升至4.0%，目前市场隐含政策利率已经完成调整，表现出下降态势。 ►渠道库存高点回落，终端零售拐点将近 工具相关零售商销额增速筑底、库存高位回落。零售商销额数据上，终端数据已处于底部位置；渠道库存上看，库存水平已较高点持续回落。北美零售渠道管理层库存态度向好。2022H1，劳氏与家得宝库存仍增加，管理层对此表述较为客观中性。2022H2后主动去库卓见成效，劳氏与家得宝管理层均表示积极态度，至2023Q4，家得宝管理层已表示目前库存水平“in a great position”。 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： ►全球工具龙头估值已先行修复创科实业、史丹利百得23年H2环比表现较好，估值已修复至 历史中枢附近。经营业绩上，创科实业23年H2收入同比转正，库存较去年减少9.87亿美元：史丹利百得23年H2降幅收窄，毛利率环比提高。估值上，根据彭博市盈率数据，2018至今史丹利百得和创科实业市盈率均值分别为16、24倍，当前二者周度市盈率（2024年3月22日）分别为19、24倍，估值水平已修复至中枢附近。对比内资，巨星科技和泉峰控股2018至今（泉峰控股于2021年12月上市）市盈率均值为18、14倍，当前二者周度市盈率（2024年3月22日）分别为18、9倍。 ►投资建议： 我们认为2024年工具行业下游需求望持续复苏，OPE行业锂电化趋势明确，建议关注全球工具龙头创科实业、OPE头部供应商泉峰控股和国内手工具ODM转型OBM供应商的巨星科技。 其中，创科实业我们预计在2024-2025年有望受益工具渠道库高点回落和美国地产复苏、需求修复下，公司收入和利润将重回增长通道，同时高端品牌占比提升望带动盈利能力持续提升。我们预计2024-2026年公司收入为149、164、182亿美元，归母净利润为11.4、13.2、15.6亿美元，对应EPS分别0.62、0.72、0.85美元，以2024年3月20日收盘价101.3港元计算（汇率采用1港元=0.13美元），对应PE分别为21/18/15倍，可比公司24年估值为15倍，考虑到创科实业渠道深度绑定、品牌布局全面，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1.工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期落地望刺激需求...................................41.1.贷款利率高位震荡，住房销售数据降幅收窄......................................................41.2.美国通胀持续下行，市场降息预期明确.........................................................52.渠道库存高点回落，终端零售拐点将近...........................................................72.1.美国零售终端和库存数据呈边际向好...........................................................72.2.头部零售商去库存效果较好...................................................................73.全球工具龙头估值已先行修复...................................................................93.1.全球工具龙头23年环比持续改善..............................................................93.2.全球工具龙头估值已先行修复至中枢水平........................................................94.投资建议：.................................................................................104.1.巨星科技：工具龙头持续突破成长边界........................................................104.2.泉峰控股：全球锂电OPE先驱，望受益锂电化政策...............................................124.3.创科实业：23年H2收入转正，估值先行修复...................................................14风险提示......................................................................................18 图表目录 图1美国消费者工具相关名义支出和美国成屋、新屋销售同比增速.....................................4图2美国成屋和新屋销售同比增速...............................................................5图3美国15年和30年期抵押贷款固定利率........................................................5图4美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日)...........................................................5图5美国近5年CPI及预期.....................................................................6图6美国近5年失业率及预期...................................................................6图7美国市场隐含政策利率.....................................................................6图8 2000年至今美联储基准利率.................................................................6图9美国:零售和食品服务销售额:建筑材料、园林设备及物料店:季调-同比增速.........................7图10美国:零售库存销售比:建筑材料、园林设备和物料店:季调.......................................7图11 2018-2023年创科实业半年度营业收入、净利润情况............................................9图12 2021-2023年史丹利百得季度营业收入、净利润情况............................................9图13全球工具龙头估值水平...................................................................10图14公司前5大客户占年度销售总额比例变化....................................................11图15 2019年公司前5大客户及销售总额占比.....................................................11图16自有品牌占营收比重变化.................................................................12图17 2020-2023年上半年公司收入结构..........................................................12图18泉峰控股收入、利润情况.................................................................12图19 2018-2023年H1公司收入结构.............................................................12图20 2018-2021年H1公司OBM业务各品牌收入占比................................................13图21 2019-2021年H1各个品牌收入同比增速.....................................................13图22公司OBM模式、EGO品牌收入规模和占比....................................................14图23按产品类别/终端用户划分毛利率...........................................................14图24创科实业旗下品牌.......................................................................14图25 2018-2023年公司营业收入、净利润情况....................................................15图26 2019-2023年公司与MILWAUKEE营收同比增速.................................................15图27MILWAUKEE具体产品.....................................................................15图28RYOBI具体产品........................................................................15图29创科实业前五大客户与最大客户营收占比....................................................16图30创科实业盈利预测与估值（单位：美元）....................................................16图31可比估值...............................................................................17图32创科实业财务报表和主要财务比率（单位：美元）.............