自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出

2024年04月02日中信证券(600030.SH) 证券研究报告 自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出 ■事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入601亿元（YoY-7.74%），归母净利润197亿元（YoY-7.49%），加权平均ROE为7.81%（YoY-0.86pct），EPS为1.30元（YoY-8.45%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入102亿元、63亿元、98亿元、40亿元、218亿元，同比-8%、-27%、-10%、-31%、+24%。 ■代买收入随市承压，拖累经纪业务表现。公司2023年实现经纪业务净收入102亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券业务收入同比-14%至89亿元，预计主要受制于交易量下滑（全年日均股基交易额同比-3%）及费率下行；交易席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比-2%、+1%至15亿元、17亿元，均基本维持稳定。截至2023年末，公司托管客户资产规模保持10万亿级，同比+4%；非货公募基金保有规模1902亿元，排名行业第一。 ■券商资管规模滑落，资管子公司正式启航。公司2023年实现资管业务净收入98亿元，同比-10%。券商资管方面，截至2023年末，公司管理资产规模1.39万亿元（YoY-18%），全年管理费收入21亿元（YoY-29%）；其中集合资管计划规模、收入分别同比-41%、-30%。此外，中信证券资管已于2023年正式开业，多牌照业务平稳过渡，展业首年实现净利润7365万元，关注后续公募牌照申请进程。华夏基金方面，截至2023年末本部资管规模1.82万亿元（YoY+6%），全年实现净利润20亿元（YoY-7%）。 ■IPO规模大幅缩减，龙头地位仍旧延续。公司2023年实现投行业务净收入63亿元，同比-27%。境内方面，2023年公司IPO、再融资、债承市场份额均排名市场第一，IPO规模500亿元（YoY-67%，主受IPO节奏阶段性收紧影响），市占率14.03%；再融资规模2279亿元（YoY+1%），市占率29.29%；债承规模19100亿元（YoY+21%），市占率6.85%（全市场口径）。境外方面，2023年公司完成境外股权项目32单、18亿美元，其中在中国香港市场股权融资业务、欧洲市场GDR业务中均排名中资券商第二。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn ■自营业绩回暖改善，信用业务下滑明显。公司2023年实现自营业务净收入218亿元，同比+24%，主要受益于公允价值变动收益由上年同期的-137亿元转正至36亿元；2023年实现信用业务净收入40亿元，同比-31%，主因利息支出同比+16%。 相关报告 投行业务领跑同业，政策利好受益显著2023-08-31投行业务稳居龙头，投资收益同比高增2023-05-05龙头券商优势稳固，投行业务全面领先2023-04-03投行业务优势稳固，市场波动拖累自营2022-10-31 ■投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。 ■风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034