物管商管携手高增，数字化有望创新增

3月26日公司发布2023年业绩公告，全年实现营业收入147.67亿元，同比增加22.9%；毛利率为31.8%，同比增加1.7pct；实现归母净利润29.29亿元，同比增加32.8%；董事会决议宣派末期股息每股0.481元。 物管业务高增，社区增值业务增长稳健 2023年公司住宅物业管理服务实现营收96.01亿元，同比增长23.1%，其中物业管理服务营收72.45亿元，同比增长30.0%，社区增值服务营收15.26亿元，同比增长21.5%。物管业务在管建筑面积3.55亿平方米，同比增长24.6%；合同建筑面积4.06亿平方米，同比增长15.9%；在管住宅及其他非商业项目数1731个，较2022年增长262个。 购物中心破百，写字楼业务逆势增长 2023年公司商业运营及物业管理服务实现营收51.66亿元，同比增长22.6%。新开业13个购物中心，新签约商业轻资产外拓项目14个。共101个开业购物中心，零售额1812亿元，同比增长43.3%，其中租金收入220亿元，同比增长38.8%，业务端经营利润率达64.7%，同比增长5pct。写字楼业务逆势增长，实现营收19.28亿元，同比增长11.3%，写字楼出租率达83.9%，同比增长3.2pct，在管项目195个，在管面积1482万平方米。 会员规模高增，数字化建设加速推进 公司持续推进万象星大会员体系建设，截止2023年底，会员总量达4625万人，同比增长36.0%，累计发放积分8.9亿元，同比增长56%，累计兑换积分6.6亿元，同比增长61%。数字化平台方面，“一点万象”月活用户数提升52%，引流到店消费金额达2.6亿元，上线自研电商系统“朝昔商城”。 盈利预测、估值与评级 考虑到房地产市场承压，收并购拉低平均物业费，但毛利率改善，费用率下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为178.05、207.92、241.29亿元，同比增速分别为20.6%、16.8%、16.1%，归母净利润分别为35.68、41.91、48.63亿元，同比增速分别为21.8%、17.5%、16.0%，EPS分别为1.56、1.84、2.13元/股，3年CAGR为18.4%。鉴于公司在商管业务具有稀缺性，物管业务竞争力强，作为行业龙头规模增速高于行业均值，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价34.42港元（1港元=0.9084人民币），维持“买入”评级。 风险提示：公告业绩尚未经过审计，收并购整合风险，市场修复不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表