社融信贷增速短期回落，政策空间仍存

2024年04月01日 社融信贷增速短期回落，政策空间仍存 银行业 核心观点： 分析师 政 府 工 作 报 告 财 政 政 策 定 调 偏 积 极 ， 适 度 加 力 、 提 质 增 效 ：赤 字 率 拟 按3%安排 ， 赤 字 规 模4.06万 亿 元 ， 比 上 年 年 初 预 算 增 加1800亿 元 。 拟 安 排 地 方 政 府 专项 债 券3.9万 亿 元 、比 上 年 增 加1000亿 元 ，同 时 合 理 扩 大 地 方 政 府 专 项 债 券 投 向领 域 和 用 作 资 本 金 范 围 ， 额 度 分 配 向 项 目 准 备 充 分 、 投 资 效 率 较 高 的 地 区 倾 斜 。发 行1万 亿 元 超 长 期 特 别 国 债 ， 专 项 用 于 国 家 重 大 战 略 实 施 和 重 点 领 域 安 全 能 力建设 。 总 体 来 看 ， 尽 管 赤 字 率 与 去 年 目 标 持 平 ， 但 财 政 政 策 依 旧 偏 积 极 ， 尤 其 是专 项 债 和 特 别 国 债 发 行 力 度 均 不 弱 于 去 年 ， 强 化 跨 周 期 、 逆 周 期 调 节 ， 聚 焦 重 点领 域 和 质 效 提 升 。 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 货 币 政 策 仍 有 足 够 空 间 ，利 好 银 行 信 贷 稳 定 和 结 构 优 化 ：央 行 行 长 潘 功 胜 出 席十 四 届 全 国 人 大 二 次 会 议 经 济 主 题 记 者 会 上指 出 中 国 的 货 币 政 策 工 具 箱 依 然 丰富 ， 货 币 政 策 仍 有 足 够 空 间 。 一 是 在 总 量 上 保 持 合 理 增 长 。 目 前 ， 整 个 中 国 银 行业 的 存 款 准 备 金 率 平 均 是7%，后 续 仍 然 有 降 准 空 间 。二 是 在 价 格 上 将 继 续 推 动 社会 综 合 融 资 成 本 稳 中 有 降 ， 将 把 维 护 价 格 稳 定 、 推 动 价 格 温 和 回 升 作 为 货 币 政 策的 重 要 考量 ， 统 筹 兼 顾 银 行 业 资 产 负 债 表 健 康 性 。 三 是 在 结 构 上 要 更 加 注 重 提 升效 能 。 进 一 步 提 升 货 币 政 策 对 促 进 经 济 结 构 调 整 、 转 型 升 级 、 新 旧 动 能 转 换 的 效能 。 央 行 将 设 立 科 技 创 新 和 技 术 改 造 再 贷 款 ， 继 续 实 施 支 持 碳 减 排 再 贷 款 ， 发 挥好 结 构 性 货 币 政 策 工 具 的 激 励 带 动 作 用 ， 引 导 金 融 机 构 科 学 评 估 风 险 ， 约 束 对 产能 过 剩 行 业 的 融 资 供 给 ， 更 有 针 对 性 地 满 足 合 理 消 费 融 资 需 求 。 盘 活 存 量 金 融 资源 ， 着 力 提 升 资 金 的 使 用 效 率 。 投 资 建 议：春 节 因 素 导 致 社 融 、信 贷增 速短 期 回 落 ，但 从 两 会 政 府 工 作 报 告 和 各项 会 议 内 容 来 看 ，政 策 发 力 仍 有 空 间 ，银 行 经 营 环 境 向 好 。财 政 政 策 定 调 偏 积 极 ，地 方 政 府 专 项 债 和 特 别 国 债 额 度 不 弱 于 去 年 ， 有 助 于 拉 动 投 资 ， 带 动 银 行 扩 表 。货 币 政 策 层 面 降 准 空 间 仍 存 且 更 加 关 注 盘 活 存 量、 拟 设 立 新 的 结 构 性 工 具 ， 有 利于 稳 定 信 贷 投 放 ， 优 化 信 贷 结 构 。我 们 认 为 稳 增 长 政 策 导 向 不 变 ， 经 济 企 稳 概 率加 大 ， 利 好 银 行 基 本 面修 复 ， 叠 加 估 值 位 于 历 史 低 位 ， 性 价 比 突 出 ， 继 续 看 好 银行 板 块 配 置 价 值 ， 个 股 方 面 ， 推 荐 建 设 银 行 （601939）、 工 商 银 行 （601398）、江苏 银 行 （600919）、常 熟 银 行 （601128） 和成 都 银 行 （601838）。 风 险 提 示：宏 观 经 济 增 速 不 及 预 期 导 致 银 行 资 产 质 量 恶 化的 风 险 。 目录 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求.....................................................................................3（二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用.................................................................................................3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升................................................................................................................................4（二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置..........................................................................................4 （一）积极财政政策适度加力、提质增效，货币政策仍有足够空间.....................................................................................5（二）社融信贷数据偏弱，居民部门贷款再度回落..................................................................................................................6（三）MLF和LPR利率保持不变...............................................................................................................................................10（四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑............................................................................................................................10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局..................................................................................................11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速........................................................................................................................11（二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识............................................................................................................12（三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革...............................................................................................12 六、风险提示..............................................................................................................................................................................13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金 融 系 统 通 过 资 金 融 通 将 资 源 配 置 到 优 质 企 业 和 部 门 ， 支 撑 经 济 稳 健 高 质 量 增 长 金 融 的 核 心 功 能 是 为 实 体 经 济 主 体 再 生 产 提 供 合 理 有 效 的 资 源 配 置 。 金 融 系 统 通 过 将 闲 散 的 可投 资 资 金 整 合 ， 引 导 其 有 序 地 流 向 实 体 产 业 ， 满 足 企 业 和 个 人 的 投 资 需 求 ； 金 融 系 统 为 企 业 提 供 融通 资 本 、投 资 渠 道 、金 融 信 息 、风 险 管 理 等 工 具 ，满 足 企 业 的 融 资 和 再 生 产 需 求 。高 效 的 金 融 体 系 能够 通 过 风 险 信 息 的 反 馈 ， 降 低 投 资 者 交 易 和 监 督 成 本 ， 引 导 资 源 由 低 效 率 组 织 机 构 向 优 质 组 织 机 构转 移 ， 通 过 优 胜 劣 汰 机 制 ， 提 高 服 务 实 体 经 济 质 量 。 2.金 融 机 构 需 持 续 深 化 改 革 创 新 业 态 ， 以 适 应 经 济 结 构 和 发 展 模 式 的 变 革 党 的 十 九 大 报 告 指 出 ，“ 我 国 经 济 已 由 高 速 增 长 阶 段 转 向 高 质量 发 展 阶 段 ”，“ 必 须 坚 持 质 量 第 一 、效 益 优 先 ，以 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线 ，推 动 经 济 发 展 质 量 变 革 、效 率 变 革 、动 力 变 革 ”。金 融 体 系积 极 适 应 实 体 经 济 结 构 和 发 展 模 式 变 革 并 提 供 与 之 相 配 套 的 服 务 是 经 济 高 质 量 发 展 的 必 然 要 求 。 金融 体 系 需 持 续 深 化 改 革 ， 创 新 业 态 ， 提 升 资 源 配 置 质 效 ， 引 导 资 金 向 高 质 量 发 展 的 战 略 新 兴 行 业 和资 金 匮 乏 的 民 营 、 小 微 企 业 转 移 。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实 体 经 济80%以 上 资 金 依 旧 来 自 间 接 融 资 ， 银 行 是 企 业 融 资 的 核 心 渠 道 相 较 国 际 市 场 ，我 国 社 会 融 资 结 构 严 重 失 衡 ，直 接 融 资 占 比 偏 低 。从 社融 结 构 上 看 ，以 银 行 贷 款为 代 表 的 间 接 融 资 是 我 国 企 业 的 主 要 融 资 渠 道 。截 至 目 前 ，我 国 企 业 债 券 融 资 占 社 融 比 重8.17%，股票 融 资 占 比2.98%， 直 接 融 资 占 比 合 计11.15%。 证 监 会 直 接 融 资 和 间 接 融 资 国 际 比 较 专 题 研 究 中 整理 的 来 自 世 界 银 行 数 据 显 示 ，1990年 至2012年 间 ，G20成 员 国 平 均 直 接 融 资 比 重 从55%上 升 至66.9%，美 国 直 接 融 资