中美临近共同补库：哪些资产好？240316

评级及分析师信息 ►中美库存周期均到了补库开启时点 1） 中国：设备更新、出口回暖或带动补库开启 大类资产分析师：丁俊菘邮箱：dingjs@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070003联系电话：021-50380388 2023年受房地产探底、出口走弱、内需不足等因素影响，我国需求端整体偏弱，工业企业产成品库存基本延续了自2022年5月开始的回落态势，直到2023年9月随着企业营收同比转正才逐步开启被动去库模式。 站 在 当前时点，2023年需求端的几大拖累项均出现了边际改善，我们预计Q1后或将逐步开启新一轮的补库周期。背后有四大支撑，分别是：房地产有望边际改善、出口或将实现小幅正增 长、大规模设备更新改造助力、实际库存有见底迹象。 2）美国：房地产、消费品、制造业助力开启补库 受居民超额储蓄、房地产回暖、财政发力等因素影响，美国自2023年6月便逐步进入被动去库阶段。 2024年支撑美国补库的几大因素会发力，我们预计美国同样在Q1后进入补库周期。几大因素分别是：财政保持了较高的水平、居民超额储蓄仍有剩余、工资处于较高水平、美国房地产市 场延续回暖。 ►中美共同补库下商品占优、债券谨慎 1）我国库存周期四个阶段期间大类资产表现情况：主动补库阶段，股票>商品>债券；被动补库阶段，商品>债券>股票；主动去库阶段，债券>股票>商品；被动去库阶段商品>股票>债券。 2） 中美共同补库期间大类资产表现：整体来看商品、债券市场对 于 中 美 库存共振 更为敏感，共同补库期间商品往往涨幅较大，国债到期收益率也会明显抬升。而共同去库则表现相反，商品下跌，国债到期收益率下行。不过权益市场对于库存共振反应并不一致，涨跌不一。 ►重点关注开启补库、同比分位较低且中美共振的行业 结合中美库存情况，我们认为有色金属、计算机、汽车制造、电子元器件等行业中美共振补库的可能性较大，并且库存同比分位数较低，可能会有所表现。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 正文目录 1.中美库存周期均到了补库开启时点........................................................................................................................................................31.1.中国：设备更新、出口回暖或带动补库开启...................................................................................................................................31.2.美国：房地产、消费品、制造业助力开启补库..............................................................................................................................62.中美共同补库下商品占优、债券谨慎...................................................................................................................................................93.重点关注开启补库、同比分位较低且中美共振的行业.................................................................................................................144.风险提示......................................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1库存周期的四个阶段............................................................................................................................................................................3图2 2000年以来中国库存周期划分........................................................................................................................................................4图3房地产投资继续探底（%）................................................................................................................................................................5图4出口增速出现回落（%）....................................................................................................................................................................5图5设备更新改造的7大方向..................................................................................................................................................................6图6实际库存同比也已逐步见底（%）..................................................................................................................................................6图7 2000年以来美国库存变动情况（%）...........................................................................................................................................7图8中国库存占比中原材料加工、中游制造是主力..........................................................................................................................8图9美国库存占比中消费品、资本品、建筑材料是主力...................................................................................................................8图10美国财政赤字占比仍处于较高水平（%）...................................................................................................................................8图11本轮美国财政在加息期间发力（%）..........................................................................................................................................8图12美国居民仍有近千亿美元超额储蓄（%）...................................................................................................................................9图13当前美国工人工资仍处于较高水平（%）...................................................................................................................................9图14美国20大中城市房价同比继续回升（%）.................................................................................................................................9图15二手房供应短缺下，新房销售有望企稳（%）..........................................................................................................................9图16中国库存周期不同阶段大类资产表现情况..............................................................................................................................14图17中美库存不同阶段大类资产表现情况.......................................................................................................................................14 表1 2000年以来中国库存周期具体时间段划分..................................................................................................................................4表2七轮补库期间对总库存拉动比率前五的行业...............................................................................................................................6表3中美库存共振与错位阶段划分.........................................................................................................